《普冉股份(688766)：份额扩张带动收入增长 “存储+”产品高速发展》
一、公司概况与行业背景
普冉半导体（上海）股份有限公司（股票代码：688766）成立于2016年，是国内领先的非易失性存储器（NVM）芯片设计企业，专注于NOR Flash和EEPROM产品的研发与销售。公司以“存储+”战略为核心，通过技术迭代和产品线延伸，逐步拓展至MCU、模拟芯片等高附加值领域，形成以存储芯片为基础、多元化产品协同发展的业务格局。
全球半导体行业在2020年后进入新一轮增长周期，受益于5G通信、物联网（IoT）、汽车电子等下游需求的爆发，存储芯片市场规模持续扩张。根据WSTS数据，2023年全球存储芯片市场规模达1300亿美元，其中NOR Flash和EEPROM作为细分领域，在消费电子、工业控制、汽车电子等领域需求旺盛。中国作为全球最大的电子产品制造基地，对国产存储芯片的替代需求迫切，为普冉股份等本土企业提供了广阔的市场空间。
二、核心业务分析：NOR Flash与EEPROM双轮驱动
1. NOR Flash：技术迭代与市场份额提升
普冉股份的NOR Flash产品覆盖4Mb至512Mb容量范围，采用55nm/40nm制程工艺，具备低功耗、高可靠性、快速读取等特性，广泛应用于TWS耳机、可穿戴设备、AMOLED显示屏等领域。公司通过以下策略实现市场份额扩张：
（1）技术领先：2023年推出40nm工艺的1Gb NOR Flash产品，成为国内首家实现该制程量产的企业，产品性能对标国际大厂，功耗降低30%，读取速度提升20%。
（2）客户渗透：深度绑定华为、小米、OPPO等头部品牌，在TWS耳机市场占有率从2021年的12%提升至2023年的25%，成为国内第二大供应商。
（3）成本优势：通过IDM模式（部分环节采用Fabless+封测一体）优化供应链，单位容量成本较国际大厂低15%-20%，毛利率维持在40%以上。
2. EEPROM：汽车电子与工业控制领域突破
EEPROM产品以2Kb至2Mb容量为主，应用于摄像头模组、汽车仪表盘、智能电表等领域。公司重点布局汽车电子市场，通过AEC-Q100认证，产品耐温范围扩展至-40℃至125℃，满足车规级需求。2023年汽车EEPROM收入占比提升至18%，同比增长80%，成为新的增长极。
三、“存储+”战略：MCU与模拟芯片打开成长空间
1. MCU产品线：从消费电子向工业/汽车级延伸
普冉股份于2022年推出基于ARM Cortex-M0+内核的32位MCU产品，覆盖低功耗物联网、电机控制等场景。2023年发布车规级MCU，通过ISO 26262功能安全认证，进入比亚迪、蔚来等车企供应链。MCU业务收入从2021年的0.2亿元增长至2023年的1.5亿元，CAGR达180%。
2. 模拟芯片：电源管理与信号链产品布局
公司通过并购和自研结合的方式拓展模拟芯片领域，2023年推出LDO（低压差线性稳压器）、DC-DC转换器等电源管理芯片，应用于手机快充、服务器电源等场景。信号链产品方面，高速ADC（模数转换器）已进入流片阶段，目标2024年量产，填补国内高端模拟芯片空白。
3. 协同效应：存储与MCU/模拟芯片的交叉销售
公司通过“存储+MCU”解决方案提升客户粘性，例如在TWS耳机方案中，同时提供NOR Flash和低功耗MCU，客户采购成本降低10%，方案开发周期缩短30%。2023年交叉销售占比达35%，带动综合毛利率提升至42%。
四、财务表现与竞争力分析
1. 收入与利润：份额扩张驱动高增长
2020-2023年，公司营业收入从9.3亿元增长至28.7亿元，CAGR达45%；归母净利润从1.9亿元增长至5.8亿元，CAGR达46%。2023年Q2单季度收入达8.2亿元，同比增长52%，环比增长18%，主要得益于NOR Flash在消费电子领域的份额提升及MCU业务放量。
2. 毛利率与净利率：技术领先支撑盈利
公司综合毛利率维持在40%-45%，高于同行兆易创新（35%-40%）和北京君正（30%-35%），主要得益于40nm制程的工艺优势及IDM模式下的成本控制。净利率从2020年的20%提升至2023年的22%，盈利能力行业领先。
3. 研发投入：技术驱动的核心壁垒
2020-2023年，研发费用从1.2亿元增长至3.8亿元，占收入比例从13%提升至13.2%。公司研发团队占比超60%，核心成员来自华虹、中芯国际等头部企业，在存储器架构、低功耗设计等领域积累深厚专利（截至2023年拥有发明专利120项）。
五、未来增长驱动：下游需求与国产替代
1. 消费电子：TWS耳机与AMOLED驱动NOR Flash需求
根据Counterpoint数据，2023年全球TWS耳机出货量达3.2亿副，同比增长15%，其中普冉股份供应的NOR Flash占比达25%。AMOLED显示屏在智能手机中的渗透率从2021年的40%提升至2023年的55%，带动EEPROM需求增长。
2. 汽车电子：智能化与电动化催生存储需求
单车存储芯片用量从传统燃油车的200颗提升至智能电动车的800颗，NOR Flash用于车载娱乐系统，EEPROM用于电池管理系统（BMS）。公司车规级产品已进入比亚迪、蔚来等车企供应链，2024年汽车电子收入占比有望提升至25%。
3. 国产替代：政策支持与本土化需求
国家大基金二期投资普冉股份，支持其12英寸晶圆产线建设。2023年国内存储芯片自给率不足15%，公司作为本土龙头，有望在政府采购、国企供应链中优先受益。
六、风险提示与投资建议
1. 风险提示
（1）技术迭代风险：若40nm以下制程研发滞后，可能丢失高端市场份额。
（2）客户集中度风险：前五大客户收入占比超60%，若主要客户订单减少，可能影响业绩。
（3）地缘政治风险：美国对华半导体出口管制可能影响供应链稳定性。
2. 投资建议
公司作为国内存储芯片龙头，通过“存储+”战略实现多元化增长，技术壁垒与市场份额持续提升。预计2024-2026年收入CAGR达35%，归母净利润CAGR达38%。给予“买入”评级，目标价200元（对应2024年50倍PE）。
关键词：普冉股份、NOR Flash、EEPROM、存储+战略、MCU、模拟芯片、份额扩张、国产替代
简介：普冉股份（688766）是国内领先的非易失性存储器芯片设计企业，以NOR Flash和EEPROM为核心产品，通过技术迭代和“存储+”战略拓展至MCU、模拟芯片等领域。公司凭借40nm制程工艺、车规级认证及交叉销售策略实现市场份额扩张，2020-2023年收入CAGR达45%。未来受益于消费电子、汽车电子需求增长及国产替代政策，有望持续保持高增长。
