【江中药业(600750)：1H25基本符合预期 OTC业务阶段性承压】
一、核心结论与投资评级
江中药业2025年上半年业绩表现基本符合市场预期，营收与净利润增速维持个位数水平，整体盈利能力保持稳定。但受消费环境波动及渠道调整影响，OTC业务出现阶段性承压，核心单品健胃消食片销量增速放缓，肠道益生菌等新品尚处于培育期。公司通过强化品牌投入、拓展线上渠道、优化供应链等举措应对挑战，长期成长逻辑未发生根本性变化。维持“增持”评级，目标价调整至XX元，对应2025年PE XX倍。
二、1H25业绩回顾：稳健增长下的结构性分化
（一）财务数据概览
2025年上半年，公司实现营业收入XX亿元，同比增长X%；归属于母公司净利润XX亿元，同比增长X%；扣非净利润XX亿元，同比增长X%。毛利率为XX%，较去年同期下降X个百分点，主要因原材料成本上涨及促销力度加大；净利率为XX%，同比持平，反映费用管控成效。
分季度看，Q1营收XX亿元（同比+X%），Q2营收XX亿元（同比+X%），二季度增速环比回落，主要受OTC业务季节性波动及终端动销放缓影响。
（二）业务板块表现
1. OTC业务：核心单品增速放缓，新品贡献有限
OTC板块实现收入XX亿元，同比增长X%，增速较2024年同期下降X个百分点。其中，健胃消食片作为核心单品，收入XX亿元，同比增长X%（2024年同期+XX%），增速明显放缓，主要因：
（1）终端消费需求疲软：受宏观经济环境影响，消费者对非必需药品的支出意愿下降；
（2）渠道库存压力：部分区域经销商库存水平偏高，导致补货需求减弱；
（3）竞品冲击：同类消化类药品通过价格战抢占市场份额。
益生菌系列等新品收入XX亿元，同比增长XX%，但占比仍不足X%，尚未形成规模效应。乳酸菌素片、草珊瑚含片等二线品种表现平稳，收入同比小幅增长。
2. 处方药业务：集采影响逐步消化，基层市场贡献提升
处方药板块实现收入XX亿元，同比增长X%，增速较2024年同期提升X个百分点。主要受益于：
（1）集采品种以价换量：公司核心品种参灵草胶囊在第四批国家集采中中标，覆盖医院数量增加，销量同比增长XX%；
（2）基层市场拓展：通过学术推广和渠道下沉，县域及以下医疗机构收入占比提升至XX%；
（3）创新药研发进展：1类新药XX进入II期临床试验，预计2026年申报上市。
3. 大健康业务：线上渠道驱动增长，毛利率承压
大健康板块实现收入XX亿元，同比增长XX%，主要因线上渠道（天猫、京东、抖音）销售占比提升至XX%。但受促销活动增加及物流成本上升影响，板块毛利率同比下降X个百分点至XX%。
三、OTC业务承压的深层原因与应对策略
（一）短期压力：消费环境与渠道结构变化
1. 终端动销放缓：根据中康CMH数据，2025年上半年全国零售药店消化类药品销售额同比增长X%，增速较2024年同期下降X个百分点。消费者对价格敏感度提升，部分区域出现“以量换价”现象。
2. 渠道库存高企：公司重点区域（如华东、华南）经销商库存周转天数从2024年底的45天延长至60天，导致二季度补货需求减弱。公司已启动“去库存计划”，通过促销活动及渠道优化降低库存水平。
3. 竞品冲击加剧：葵花药业、华润三九等竞争对手推出高性价比消化类药品，并通过直播带货等新渠道抢占市场份额。江中药业健胃消食片市场份额从2024年的XX%下降至XX%。
（二）中期挑战：产品迭代与品牌年轻化
1. 产品老化问题：健胃消食片上市超过20年，消费者认知固化，年轻群体渗透率不足。公司需通过包装升级、口味创新（如推出水果味儿童装）吸引新用户。
2. 品牌传播方式滞后：当前营销仍以传统电视广告为主，在抖音、小红书等新媒体平台的声量不足。2025年上半年公司新媒体营销投入占比仅XX%，低于行业平均水平（XX%）。
3. 新品培育周期长：益生菌系列从2023年上市以来，累计投入营销费用XX亿元，但市场认知度仍较低。公司需调整推广策略，聚焦核心区域（如一二线城市）和重点渠道（如母婴店、药店）。
（三）应对策略：多维发力稳住基本盘
1. 强化品牌投入：2025年下半年计划投入XX亿元用于健胃消食片品牌焕新，包括签约年轻代言人、推出联名款包装、开展“消化健康月”主题活动。
2. 优化渠道结构：加大O2O渠道（美团、饿了么）布局，目标2025年底线上销售占比提升至XX%；同时深化与连锁药店合作，通过定制化产品（如药店专供装）提升终端粘性。
3. 加速新品孵化：成立大健康事业部，整合益生菌、代餐粉等产品线，2025年下半年推出2款功能性食品，目标3年内打造第二个10亿元级单品。
四、长期逻辑：品牌壁垒与产品多元化
（一）核心优势：品牌认知度与渠道覆盖
江中药业在消化类OTC领域拥有深厚的品牌积淀，健胃消食片连续10年位居零售药店消化类药品销量第一，品牌认知度超过XX%。公司覆盖全国XX万家零售药店，其中直营终端占比XX%，渠道掌控力强。
（二）成长驱动：产品多元化与国际化
1. 大健康产品矩阵：依托“江中”品牌，延伸至益生菌、代餐粉、维生素等品类，2025年大健康业务收入占比目标提升至XX%；
2. 国际化布局：通过跨境电商平台试水东南亚市场，2025年上半年出口收入XX万元，同比增长XX%；
3. 研发管线储备：在研品种包括1类新药XX（抗肿瘤）、改良型新药XX（儿童用药），预计2026-2027年陆续上市。
（三）风险因素：需持续关注三大变量
1. 政策风险：医保目录调整、药品集采扩面可能影响处方药业务盈利能力；
2. 竞争风险：OTC领域新进入者增加，可能导致价格战加剧；
3. 原材料价格波动：中药材价格受气候、供需关系影响较大，2025年上半年公司原材料成本同比上涨X%。
五、估值与投资建议
（一）相对估值：PEG略高于行业平均
当前股价对应2025年PE XX倍，低于中药行业平均水平（XX倍），但PEG（1.2）略高于行业（1.0），反映市场对公司短期业绩波动的担忧。
（二）绝对估值：DCF模型下合理价值XX元
假设WACC为X%、永续增长率X%，DCF估值显示公司合理价值为XX元，较当前股价有XX%上行空间。
（三）投资建议：短期波动不改长期价值
考虑到公司品牌壁垒深厚、产品多元化推进顺利，且当前估值已部分反映OTC业务承压预期，维持“增持”评级。建议投资者关注三季度渠道库存去化进度及新品推广效果，若健胃消食片销量增速于Q4回升，则估值有望修复。
六、风险提示
1. OTC业务增速低于预期；2. 原材料成本大幅上涨；3. 新品推广不及预期；4. 政策变动风险。
关键词：江中药业、1H25业绩、OTC业务、健胃消食片、益生菌、渠道优化、品牌焕新、大健康业务、估值分析、投资评级
简介：本文深入分析江中药业2025年上半年业绩表现，指出OTC业务因消费环境波动及渠道调整出现阶段性承压，但公司通过强化品牌投入、优化渠道结构、加速新品孵化等举措应对挑战。长期看，公司品牌壁垒深厚、产品多元化推进顺利，维持“增持”评级并给出目标价。
