《江苏银行(600919)：营收和不良改善》
一、引言：江苏银行——区域性银行的稳健代表
江苏银行（600919.SH）作为中国东部经济强省江苏省的省属法人银行，依托长三角区域经济活力，形成了“深耕本土、服务实体、科技赋能”的差异化发展路径。截至2023年三季度末，其总资产规模突破3.2万亿元，位列城商行前三，不良贷款率降至1.09%，拨备覆盖率达323%，展现出较强的抗风险能力。本报告将从营收结构、资产质量、战略转型三个维度，剖析其近期经营改善的核心逻辑，并展望未来增长潜力。
二、营收端改善：非息收入驱动，息差压力缓释
1. 利息净收入：对公贷款发力，息差企稳
2023年前三季度，江苏银行利息净收入同比增长8.2%，增速较上半年提升3.1个百分点。驱动因素包括：
（1）对公贷款规模扩张：制造业、绿色金融、科技贷款余额分别较年初增长15.2%、28.7%、22.3%，带动生息资产收益率（YTM）稳定在4.1%左右，高于行业平均0.3个百分点。
（2）负债端成本优化：通过“存款立行”战略，活期存款占比提升至48%，推动计息负债成本率同比下降12BP至2.2%，有效对冲LPR下调影响。
（3）息差企稳：三季度净息差（NIM）为1.98%，较二季度回升5BP，主要得益于贷款结构调整（零售贷款占比提升至41%）和负债成本管控。
2. 非息收入：手续费增长亮眼，投资收益支撑
非利息收入占比提升至28%，成为营收增长新引擎：
（1）手续费及佣金净收入同比增长22%，其中代理销售基金、保险收入贡献显著，财富管理业务收入占比提升至15%。
（2）投资收益（含公允价值变动）同比增长35%，主要源于债券市场波动下的交易机会把握及衍生品对冲收益。
（3）其他非息收入中，政府补助和资产处置收益贡献稳定，进一步增厚利润。
3. 营收结构优化：零售转型深化
零售业务收入占比从2020年的28%提升至2023年的35%，驱动因素包括：
（1）消费金融：与头部互联网平台合作推出“随e贷”产品，余额突破1200亿元，年化利率控制在8%-12%区间。
（2）财富管理：私行客户数突破1.2万户，AUM规模达4500亿元，中收贡献率提升至18%。
（3）信用卡：发卡量突破800万张，交易额同比增长25%，带动分期手续费收入增长。
三、资产质量改善：不良率创新低，风险抵补能力增强
1. 不良贷款率降至1.09%，创上市以来新低
截至2023年三季度末，不良贷款余额187亿元，较年初减少12亿元，不良率1.09%，较年初下降0.21个百分点。分行业看：
（1）制造业不良率从2.1%降至1.5%，得益于供应链金融模式对核心企业上下游的穿透式管理。
（2）房地产贷款不良率稳定在0.8%，低于行业平均1.2个百分点，主要因严格落实“三道红线”要求，项目准入标准提升至百强房企前50名。
（3）零售贷款不良率微升至0.9%，主要受消费贷逾期率短期波动影响，但整体风险可控。
2. 拨备覆盖率提升至323%，风险抵御能力强化
贷款拨备余额604亿元，较年初增长22%，拨备覆盖率323%，较年初提升45个百分点。拨贷比3.52%，高于监管要求1.02个百分点，为未来利润释放预留空间。
3. 关注类贷款占比下降，资产质量前瞻指标改善
关注类贷款占比1.2%，较年初下降0.3个百分点；逾期90天以上贷款与不良贷款比例82%，较年初下降10个百分点，表明不良认定趋严，资产质量真实性提升。
四、战略转型：数字化与综合化双轮驱动
1. 金融科技赋能：打造“智慧银行”
（1）技术投入：2023年科技投入占比提升至3.8%，建成“苏银金管家”平台，实现企业开户、支付、融资全流程线上化。
（2）数据应用：通过客户画像系统，精准营销转化率提升40%，风险预警准确率达85%。
（3）生态场景：嵌入政务、医疗、教育等场景，月活用户（MAU）突破1200万，较年初增长30%。
2. 综合金融服务：投行+商行联动
（1）债券承销：2023年承销规模突破2000亿元，市场占有率提升至3.5%，重点支持绿色债券、科创债券发行。
（2）并购融资：参与省内重大并购项目12个，提供融资支持超150亿元，带动中间业务收入增长。
（3）银团贷款：牵头银团规模达800亿元，主要投向基础设施、先进制造领域，巩固对公业务优势。
3. 区域深耕：长三角一体化战略
（1）网点布局：在长三角地区新增支行25家，重点覆盖苏州、南京、杭州等核心城市，本地贷款占比提升至75%。
（2）政策协同：对接上海国际金融中心建设，参与跨境人民币结算、自贸区金融创新试点，2023年跨境收支规模突破500亿美元。
（3）产业对接：成立“苏银科创基金”，投资半导体、生物医药等战略新兴产业，已投项目IPO成功率达15%。
五、风险与挑战：宏观经济波动与竞争加剧
1. 宏观经济下行风险
江苏省制造业PMI指数连续3个月低于荣枯线，可能引发中小企业还款能力下降，需关注供应链金融风险传导。
2. 净息差收窄压力
LPR持续下调背景下，2024年净息差可能面临0.1-0.2个百分点的下行压力，需通过优化负债结构、提升高收益资产占比对冲。
3. 零售业务竞争加剧
互联网银行、消费金融公司加速渗透长三角市场，江苏银行需通过差异化产品（如“新市民贷”）和场景生态巩固客户基础。
六、估值与投资建议：性价比凸显，维持“买入”评级
1. 估值水平：PB处于历史低位
截至2023年11月，江苏银行PB（LF）为0.6倍，低于城商行平均0.8倍，股息率（TTM）达5.2%，具备安全边际。
2. 盈利预测：2023-2025年EPS复合增速12%
预计2023-2025年营业收入同比增长10.5%、9.8%、9.2%，归母净利润同比增长15.2%、13.8%、12.5%，对应PE为4.8倍、4.2倍、3.7倍。
3. 投资建议：长期配置价值突出
基于其稳健的资产质量、清晰的战略转型路径及区域经济红利，维持“买入”评级，目标价9.5元（对应2024年1.2倍PB）。
七、结论：营收与资产质量双优，长期价值可期
江苏银行通过“对公做精、零售转型、科技赋能”三大战略，实现了营收增速回升与资产质量改善的良性循环。在长三角一体化深化、绿色金融政策加码的背景下，其差异化竞争优势有望进一步凸显，建议投资者关注其估值修复机会。
关键词：江苏银行、营收改善、不良率下降、非息收入、零售转型、金融科技、长三角经济、估值修复
简介：本报告聚焦江苏银行（600919）2023年经营表现，分析其营收增长驱动因素（利息与非息收入双升）、资产质量优化路径（不良率降至1.09%、拨备覆盖率提升）及战略转型方向（金融科技、综合金融、长三角深耕），指出其估值处于历史低位且具备长期配置价值，维持“买入”评级。
