《江苏银行(600919)：重申业绩稳定性和股息配置价值》
一、核心结论：稳健增长与高股息的双重吸引力
江苏银行（600919.SH）作为长三角地区头部城商行，凭借区域经济红利、资产质量优化及战略转型成效，持续展现业绩稳定性。2023年归母净利润同比增长13.2%，不良率降至0.91%，拨备覆盖率提升至387%，风险抵御能力显著增强。公司股息率连续三年超过5%，2023年分红比例达30%，在当前低利率环境下，高股息配置价值凸显。结合其估值水平（PB 0.6倍）及行业地位，我们重申江苏银行“买入”评级，目标价10.5元。
二、区域经济与战略定位：长三角核心优势
1. 区域经济支撑：长三角GDP占比超24%
江苏省作为全国第二大经济体，2023年GDP突破12.8万亿元，同比增长5.8%，高于全国平均水平。苏州、南京、无锡等核心城市贡献了全省60%以上的GDP，制造业、外贸及新兴产业（如新能源、生物医药）发展强劲，为银行业务提供优质客户基础。
2. 战略定位：深耕本土，服务实体
江苏银行明确“服务中小企业、服务城乡居民、服务地方经济”的定位，通过“苏银金管家”综合服务平台，深度融入区域产业链。2023年对公贷款中，制造业、绿色贷款占比分别提升至28%、15%，符合政策导向，同时零售业务以财富管理为突破口，私行客户AUM同比增长22%。
三、业绩稳定性分析：规模、息差与资产质量三重驱动
1. 规模扩张：总资产突破3万亿元
截至2023年末，江苏银行总资产达3.2万亿元，同比增长14.3%，增速位列上市城商行前列。贷款余额1.8万亿元，较年初增长15.6%，其中零售贷款占比提升至38%，消费贷、经营贷成为主要增长点。
2. 息差韧性：负债成本优化对冲利率下行
2023年净息差1.82%，同比下降12BP，但降幅小于行业平均（15BP）。核心原因在于：
（1）负债端：活期存款占比提升至42%，低成本资金来源稳定；
（2）资产端：优化信贷结构，高收益零售贷款占比提升；
（3）政策红利：LPR下调背景下，通过重定价周期调整平滑影响。
3. 资产质量：不良率创历史新低
2023年末不良率0.91%，较年初下降0.04个百分点，关注类贷款占比1.12%，逾期90天以上贷款与不良贷款比例降至78%。拨备覆盖率387%，较年初提升23个百分点，风险抵补能力充足。分行业看，房地产、批发零售业不良率分别下降0.15、0.12个百分点，资产质量持续改善。
四、股息配置价值：高分红+低估值的防御性选择
1. 分红政策：连续三年股息率超5%
江苏银行2021-2023年分红比例分别为30%、30%、30%，股息率（按收盘价计算）分别为5.2%、5.8%、5.5%，显著高于10年期国债收益率（2.5%左右）。在当前市场波动加剧环境下，高股息策略成为资金避险首选。
2. 估值对比：PB 0.6倍，处于历史低位
截至2024年3月，江苏银行PB（LF）为0.6倍，低于城商行平均0.8倍，也低于自身历史均值（1.0倍）。从PEG角度，2024年预期PEG为0.5，具备安全边际。
3. 股东结构：长期资金占比提升
前十大股东中，江苏国信集团、凤凰出版集团等地方国企合计持股超25%，社保基金、险资等长期资金持续增持，显示对公司稳健经营的认可。
五、风险因素与应对策略
1. 区域经济波动风险
江苏省外贸依赖度较高（占GDP 40%），若全球需求放缓或贸易摩擦升级，可能影响企业还款能力。应对措施：加强行业集中度管理，优化信贷区域分布。
2. 净息差收窄压力
若LPR进一步下调或存款成本刚性，净息差可能承压。应对措施：加大轻资本业务（如财富管理、投行）收入占比，2023年非息收入占比已提升至28%。
3. 房地产风险暴露
尽管当前房地产贷款不良率可控（1.2%），但若房价大幅下跌，可能引发抵押物价值不足风险。应对措施：严格落实“三道红线”要求，压降涉房贷款占比（目前18%，低于监管上限）。
六、未来展望：战略升级与数字化赋能
1. 财富管理转型：私行客户AUM突破5000亿元
江苏银行通过“苏银理财”子品牌，推出定制化产品，2023年代销基金、保险规模同比增长35%，中收占比提升至12%。未来计划三年内私行客户数突破5万户，AUM超8000亿元。
2. 金融科技投入：数字化风控覆盖90%业务
2023年科技投入占比达3.2%，建成“智慧风控平台”，实现客户画像、反欺诈、贷后管理的全流程数字化。线上贷款占比提升至45%，审批效率提高60%。
3. 绿色金融：碳账户覆盖超200万客户
响应“双碳”目标，推出“苏碳融”绿色信贷产品，2023年绿色贷款余额达2800亿元，同比增长50%。未来计划通过碳金融衍生品创新，拓展收入来源。
七、投资建议：长期配置价值凸显
基于以下逻辑，我们维持江苏银行“买入”评级：
（1）业绩稳定性：区域经济+战略转型支撑盈利增长；
（2）股息吸引力：高分红+低估值提供安全垫；
（3）政策红利：长三角一体化、绿色金融等国家战略赋能。
预计2024-2026年归母净利润增速分别为12%、11%、10%，对应EPS 1.85元、2.05元、2.25元。给予2024年0.8倍PB，目标价10.5元，较当前股价有25%上行空间。
关键词：江苏银行、业绩稳定性、股息率、长三角经济、资产质量、财富管理、绿色金融、估值修复
简介：本文深入分析江苏银行（600919）作为长三角头部城商行的核心优势，从区域经济支撑、业绩稳定性（规模扩张、息差韧性、资产质量优化）、股息配置价值（高分红、低估值）及未来战略（财富管理、金融科技、绿色金融）四大维度展开，指出其在当前市场环境下具备防御性配置价值，维持“买入”评级并给出目标价。
