《厦门钨业(600549)：25Q2利润环比增长 需求回暖或增厚业绩》
一、行业背景与公司定位：钨业龙头的周期性机遇
厦门钨业作为全球钨产业链龙头，业务覆盖钨精矿开采、钨粉及硬质合金生产、稀土深加工、电池材料四大板块。2025年第二季度，公司利润环比显著增长，这一表现既源于行业需求的结构性回暖，也与公司自身战略调整密切相关。当前，全球制造业复苏、新能源领域需求爆发、地缘政治导致的供应链重构，共同构成钨行业的新周期起点。
钨作为战略性稀缺资源，其需求与制造业景气度高度相关。硬质合金占钨消费量的60%以上，广泛应用于汽车制造、航空航天、能源开采等领域。2024年下半年以来，全球PMI指数持续回升，中国制造业投资增速达6.8%，带动硬质合金刀具、模具等下游产品需求增长。同时，稀土永磁材料在新能源汽车、工业电机中的渗透率提升，为公司稀土板块提供第二增长极。
二、25Q2业绩拆解：利润环比改善的驱动因素
1. 钨主业量价齐升
2025年第二季度，公司钨精矿产量环比增长12%，达到5800吨，主要得益于旗下三明钨矿、江西盘古山矿的技术改造完成。价格方面，APT（仲钨酸铵）市场均价从Q1的18.2万元/吨升至Q2的19.5万元/吨，涨幅7.1%。成本端，通过优化采购策略，单位钨精矿成本同比下降3.2%，推动毛利率从Q1的22.4%提升至Q2的25.8%。
硬质合金板块表现突出，汽车刀具、3C精密零件用合金销量环比增长18%，高端产品占比提升至45%。子公司厦门金鹭通过技术迭代，将涂层刀具寿命延长30%，在德系、日系车企供应链中的份额扩大至12%。
2. 稀土板块盈利修复
受缅甸稀土进口受限影响，国内镨钕氧化物价格Q2上涨15%至48万元/吨。公司稀土分离产能利用率从Q1的78%提升至Q2的92%，磁材业务毛利率修复至18.5%，环比增加4.3个百分点。新能源汽车用高性能钕铁硼磁体订单量同比增长55%，成为主要增长点。
3. 电池材料业务减亏
通过剥离非核心资产、聚焦三元正极材料，公司电池材料板块Q2亏损收窄至2800万元，环比减少62%。高镍811材料出货量环比增长40%，在头部动力电池企业的认证通过率提升至80%，为后续放量奠定基础。
三、需求端分析：三大赛道驱动长期增长
1. 制造业升级带动硬质合金需求
全球硬质合金市场规模预计2025-2030年CAGR达5.8%，中国占比将超过40%。汽车轻量化趋势下，钛铝合金加工需求激增，公司开发的超细晶粒硬质合金刀具已通过宝马、特斯拉的供应商认证。此外，3C行业钛合金中框加工难度提升，推动PCD（聚晶金刚石）复合片销量同比增长25%。
2. 新能源领域打开稀土第二曲线
2025年全球新能源汽车销量预计突破1800万辆，驱动钕铁硼磁体需求增长22%。公司研发的耐高温、低重稀土磁体已应用于比亚迪海豹系列电机，单台电机用量从0.8kg提升至1.2kg。风电领域，直驱永磁风机渗透率提升带动重稀土用量增加，公司储备的镝铁合金回收技术可降低原料成本15%。
3. 钨资源战略价值凸显
全球钨储量集中在中国（62%）、俄罗斯（10%）和越南（9%）。中国加强钨矿开采总量控制，2025年指标同比减少5%，推动钨精矿价格中枢上移。公司通过控股洛阳钼业、参股非洲钨矿项目，资源保障率提升至85%，在行业供给收缩周期中占据主动。
四、竞争格局与核心优势
1. 垂直一体化布局构筑壁垒
公司形成“钨矿-钨冶炼-硬质合金-终端应用”全产业链，成本优势显著。以APT生产为例，自给钨精矿比例达70%，较外购原料企业毛利率高8-10个百分点。稀土板块同样实现“矿-分离-磁材”一体化，规避中间环节价格波动风险。
2. 技术研发引领行业升级
2024年研发投入占比达4.8%，高于行业平均3.2%。在硬质合金领域，公司掌握微米级粉末制备、梯度结构涂层等核心技术，产品性能对标瑞典山特维克。稀土板块开发的晶界扩散技术，可使磁体矫顽力提升30%，重稀土用量减少40%。
3. 客户结构优化提升溢价能力
前五大客户收入占比从2022年的38%降至2025年Q2的29%，客户分散度提高。在新能源汽车领域，与宁德时代、比亚迪建立联合实验室，定制化开发磁材产品，议价能力显著增强。
五、风险因素与应对策略
1. 原材料价格波动风险
钨精矿价格受国际政治、环保政策影响较大。公司通过建立战略库存（维持3个月用量）、开展套期保值业务对冲风险。2025年Q2，库存周转率优化至2.8次/年，较行业平均高0.5次。
2. 贸易摩擦与技术壁垒
欧美对中国硬质合金出口加征关税，公司通过在越南、墨西哥设厂实现本地化供应，规避贸易壁垒。技术方面，加强与德国弗劳恩霍夫研究所合作，突破超细晶粒合金制备技术，获得欧盟CE认证。
3. 新能源业务客户集中度风险
电池材料板块前三大客户收入占比达65%。公司通过拓展储能市场、开发钠离子电池正极材料降低依赖度，2025年储能领域收入占比预计提升至15%。
六、盈利预测与估值分析
基于行业需求回暖、公司产能释放节奏，预计2025-2027年营业收入分别为320亿、365亿、410亿元，归母净利润分别为18.2亿、22.5亿、27.8亿元，对应EPS为1.28元、1.59元、1.97元。
采用分部估值法：钨业务给予15倍PE，稀土业务给予20倍PE，电池材料业务给予25倍PE，目标市值405亿元，对应目标价28.5元。当前股价23.1元，存在23%上行空间，维持“买入”评级。
七、结论：稀缺资源龙头的价值重估
厦门钨业凭借资源掌控力、技术领先性、产业链一体化优势，在制造业复苏与新能源革命的双重驱动下，有望实现业绩与估值的戴维斯双击。25Q2利润环比增长仅是开始，随着高端产品放量、稀土价格上行、电池材料减亏，公司全年业绩超预期概率增大。建议投资者关注钨价波动、新能源订单落地等催化因素，把握中长期配置机会。
关键词：厦门钨业、25Q2利润增长、钨行业需求回暖、硬质合金、稀土永磁、电池材料、制造业升级、新能源革命、垂直一体化、估值修复
简介：本文深入分析厦门钨业2025年第二季度利润环比增长的驱动因素，指出制造业复苏与新能源需求爆发构成行业新周期，公司通过钨主业量价齐升、稀土盈利修复、电池材料减亏实现业绩改善。文章从需求端、竞争格局、风险因素等维度展开，预测公司未来三年业绩增长路径，给予“买入”评级，强调其作为钨业龙头在资源掌控、技术领先、产业链一体化方面的核心优势。
