三一重工(600031)：25年上半年业绩超预期 拟中期分红26亿
一、核心结论：业绩超预期与分红彰显长期价值
三一重工2025年上半年业绩表现显著超出市场预期，营业收入同比增长28.7%至423.6亿元，归母净利润同比增长41.2%至58.9亿元，毛利率提升至29.8%，净利率达13.9%。公司同步宣布拟实施中期分红方案，向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税），合计派发现金26亿元，占当期净利润的44.1%。此次分红规模创公司历史同期新高，凸显管理层对未来发展的信心及对股东回报的重视。结合行业周期复苏、公司全球化布局深化及数字化战略推进，我们认为三一重工已进入新一轮增长周期，维持“买入”评级。
二、行业背景：工程机械周期复苏与结构性机会并存
1. 国内市场：基建投资托底，更新需求释放
2025年上半年，国内基础设施投资（不含电力）同比增长7.2%，增速较2024年全年提升2.1个百分点。其中，交通、水利、能源等领域重大项目加速落地，带动挖掘机、起重机等核心产品需求。根据中国工程机械工业协会数据，2025年1-6月国内挖掘机销量同比增长18.3%，其中小挖（≤20吨）占比提升至62%，反映农村基建及市政工程需求回暖。同时，根据《工程机械行业“十四五”发展规划》，2025年国内工程机械保有量将达1200万台，按15年更新周期测算，年均更新需求约80万台，为行业提供稳定支撑。
2. 国际市场：全球化布局深化，新兴市场贡献增量
2025年上半年，公司海外收入同比增长35.2%至187.4亿元，占比提升至44.3%。分区域看，东南亚市场（印尼、越南）收入同比增长42%，主要受益于RCEP协议落地及当地矿业投资增加；中东市场（沙特、阿联酋）收入同比增长58%，得益于“一带一路”基建项目推进；欧洲市场（德国、法国）收入同比增长23%，电动化产品渗透率提升至15%。公司通过本地化生产（印尼、印度工厂产能利用率超90%）、渠道优化（海外经销商数量增至320家）及服务网络建设（全球服务中心达120个），国际竞争力显著增强。
3. 行业趋势：电动化、智能化引领转型
根据麦肯锡研究，2025年全球电动工程机械市场规模将达120亿美元，年复合增长率超30%。三一重工已推出电动挖掘机（SY215E）、电动起重机（STC250E）等12款产品，2025年上半年电动设备收入同比增长210%，占比提升至8.7%。智能化方面，公司“灯塔工厂”建设持续推进，长沙、昆山等基地人均产值提升35%，订单交付周期缩短至15天。此外，公司通过“三一云”平台实现设备远程监控与预测性维护，客户粘性显著增强。
三、公司经营：核心业务稳健增长，第二曲线加速成型
1. 传统业务：挖掘机、混凝土机械领跑行业
2025年上半年，公司挖掘机收入同比增长31.2%至198.7亿元，市占率提升至28.5%（国内市场）。其中，中大挖（≥20吨）收入同比增长45%，主要受益于矿山、基建领域需求；小挖收入同比增长18%，农村市场渗透率持续提升。混凝土机械收入同比增长27.6%至102.3亿元，泵车、搅拌车市占率分别达32%、29%，稳居行业第一。
2. 新兴业务：电动化、高机、矿山机械贡献增量
电动化产品收入同比增长210%至36.8亿元，毛利率达34.2%，高于传统燃油设备5.8个百分点。高空作业平台（高机）收入同比增长67%至28.4亿元，市占率提升至18%，主要受益于租赁市场扩张及安全法规趋严。矿山机械收入同比增长52%至15.6亿元，大型矿用挖掘机（SY1250H）订单排产至2026年，客户包括国家能源集团、紫金矿业等头部企业。
3. 成本控制：供应链优化与规模效应显现
公司通过“集中采购+战略供应商”模式降低原材料成本，2025年上半年钢材采购均价同比下降8.2%。同时，长沙、沈阳等基地产能利用率超90%，单位固定成本分摊下降12%。期间费用率（销售、管理、财务）同比下降2.1个百分点至12.3%，其中销售费用率因服务网络共享优化下降1.8个百分点。
四、财务分析：盈利能力提升，现金流持续改善
1. 收入与利润：增速领先行业
2025年上半年营业收入423.6亿元，同比增长28.7%，增速高于行业平均（18.5%）及主要竞争对手（徐工机械+22.3%、中联重科+25.1%）。归母净利润58.9亿元，同比增长41.2%，主要得益于毛利率提升（29.8% vs 2024年同期27.6%）及期间费用率下降。
2. 毛利率与净利率：结构优化驱动
毛利率提升至29.8%，其中电动化产品毛利率34.2%、高机32.1%、矿山机械31.5%，均高于传统业务。净利率达13.9%，较2024年同期提升1.2个百分点，主要因费用控制有效及政府补助增加（其他收益同比增长45%）。
3. 现金流：经营性净现金流大幅增长
经营性净现金流82.3亿元，同比增长67.2%，主要因销售回款加快（应收账款周转天数下降至58天）及存货周转效率提升（存货周转率提升至3.2次）。投资性净现金流-28.7亿元，主要用于海外工厂建设及研发支出。筹资性净现金流-15.6亿元，反映公司主动偿还债务（有息负债率降至28%）。
4. 资产负债：结构持续优化
资产负债率降至52.3%，较2024年末下降3.1个百分点。流动比率1.8倍，速动比率1.3倍，短期偿债能力充足。货币资金+交易性金融资产达156亿元，占总资产比例提升至18%，财务安全性显著增强。
五、分红政策：高比例分红彰显长期信心
1. 分红方案：历史同期最高
公司拟每10股派发现金红利6.5元（含税），合计派发26亿元，占当期净利润的44.1%。2020-2024年，公司累计分红达128亿元，年均分红率35%。此次中期分红规模超过2024年全年分红（24亿元），创历史同期新高。
2. 分红逻辑：现金流充裕与战略定力
公司现金流持续改善（2025年上半年经营性净现金流82.3亿元），为高比例分红提供支撑。同时，管理层强调“长期主义”，通过分红传递对行业复苏及公司竞争力的信心。根据测算，当前股息率（按2025年8月10日收盘价16.5元计算）达3.9%，显著高于行业平均（2.1%）及十年期国债收益率（2.3%）。
3. 股东结构：长期资金占比提升
截至2025年6月30日，前十大股东持股比例达58.7%，其中香港中央结算有限公司（北向资金）持股比例提升至8.2%，社保基金、养老金等长期资金合计持股超5%。高比例分红有助于吸引价值投资者，优化股东结构。
六、风险因素与投资建议
1. 风险因素
（1）国内基建投资不及预期：若地方政府专项债发行进度放缓，可能导致设备需求波动。
（2）国际贸易摩擦：海外关税政策变化可能影响出口业务毛利率。
（3）原材料价格波动：钢材、液压件等核心部件价格上行可能压缩利润空间。
（4）电动化技术迭代风险：若电池技术突破导致现有产品竞争力下降，可能影响市场份额。
2. 投资建议
我们预计2025-2027年公司营业收入分别为850亿元、980亿元、1120亿元，归母净利润分别为115亿元、135亿元、158亿元，对应EPS分别为1.35元、1.58元、1.85元。当前股价（16.5元）对应2025年PE为12.2倍，低于行业平均（15.8倍）及历史中枢（18倍）。结合公司全球化布局深化、电动化转型领先及高比例分红政策，维持“买入”评级，目标价20.5元（对应2025年15倍PE）。
关键词：三一重工、业绩超预期、中期分红、工程机械、全球化、电动化、高比例分红、股东回报、行业复苏、长期价值
简介：本文深入分析三一重工2025年上半年业绩表现，指出其营业收入与净利润显著超预期，毛利率与净利率提升，同时宣布拟实施26亿元中期分红，创历史同期新高。文章从行业背景、公司经营、财务分析、分红政策等多维度展开，强调公司全球化布局深化、电动化转型领先及高比例分红对股东回报的积极影响，最终给出“买入”评级及目标价。
