盐津铺子(002847)：品类渠道两开花 费率优化兑现
一、公司概况：休闲食品赛道龙头，全渠道布局持续深化
盐津铺子成立于2005年，深耕休闲食品行业近二十年，以“多品类、全渠道、品牌化”为核心战略，逐步从区域性企业成长为全国性休闲食品龙头。公司主营业务涵盖辣卤零食（含深海零食）、休闲烘焙、坚果果干、薯类零食等七大核心品类，形成“咸味+甜味”双轮驱动的产品矩阵。截至2023年，公司已建立覆盖全国的经销网络，并积极布局电商、便利店、零食量贩店等新兴渠道，实现传统商超与新兴渠道的协同发展。
从财务表现看，公司近五年营收复合增长率达18.6%，2023年实现营收39.3亿元，同比增长35.2%；归母净利润4.8亿元，同比增长42.3%。毛利率稳定在35%-40%区间，净利率提升至12.2%，显示出较强的盈利能力和成本管控能力。
二、品类拓展：聚焦核心品类，打造第二增长曲线
1. 辣卤零食：传统优势品类持续放量
辣卤零食是公司第一大品类，2023年营收占比达38%，其中深海零食（鳕鱼肠、蟹柳等）凭借高蛋白、低脂肪的健康属性，成为细分赛道黑马。公司通过“产品+渠道”双轮驱动，一方面推出“小而美”的便携装满足即食需求，另一方面与零食量贩店合作推出定制化大包装，2023年深海零食销售额同比增长45%，成为品类增长核心引擎。
此外，传统辣卤（豆干、肉脯）通过口味创新（如藤椒味、泡椒味）和包装升级（独立小包装），在便利店、电商渠道实现20%以上的增速，进一步巩固市场地位。
2. 休闲烘焙：蛋糕面包品类突围
休闲烘焙是公司第二大品类，2023年营收占比25%。公司聚焦短保烘焙市场，推出“盐津铺子”品牌蛋糕、面包系列，通过“中央厨房+区域分销”模式实现48小时新鲜配送，覆盖一二线城市核心商超。同时，针对下沉市场推出“憨豆先生”子品牌，以高性价比策略抢占份额，2023年烘焙品类营收同比增长32%，成为新的增长极。
3. 创新品类：坚果果干与薯类零食潜力释放
公司通过“自主研发+供应链整合”布局坚果果干与薯类零食。坚果品类以每日坚果为主，采用“干湿分离”锁鲜包装，2023年销售额突破2亿元；果干品类通过与东南亚供应商合作，推出芒果干、菠萝干等热带水果产品，在电商渠道实现翻倍增长。薯类零食方面，公司推出“粗粮脆片”系列，以非油炸工艺满足健康需求，2023年市占率提升至5.2%，跻身行业前三。
三、渠道变革：全渠道融合加速，新兴渠道贡献增量
1. 传统商超：深化合作，提升单店产出
公司持续优化商超渠道结构，与沃尔玛、永辉、大润发等头部连锁合作，通过“堆头陈列+试吃推广”提升终端动销。2023年，商超渠道营收占比虽从2020年的65%降至48%，但单店产出同比增长18%，显示出渠道效率的提升。
2. 电商渠道：直播电商与私域流量双驱动
公司加速布局电商渠道，2023年线上营收占比达15%，同比增长50%。其中，抖音、快手等直播电商平台贡献主要增量，通过“达人带货+自播”模式，深海零食、每日坚果等单品月销突破千万元。同时，公司建立微信小程序“盐津铺子会员店”，通过积分兑换、社群运营沉淀私域用户，复购率提升至35%。
3. 零食量贩店：定制化产品抢占份额
零食量贩店是公司渠道变革的核心方向。2023年，公司与零食很忙、赵一鸣等头部品牌达成战略合作，推出“大包装+高性价比”定制产品，如1kg装豆干、500g装蟹柳，终端售价较商超低20%-30%。2023年，零食量贩店渠道营收占比达12%，成为第三大销售渠道。
4. 便利店与特通渠道：挖掘增量场景
公司针对便利店渠道推出“即食装”产品，如30g小包装豆干、50g坚果杯，满足上班族、学生群体的即时需求，2023年便利店渠道营收同比增长40%。特通渠道方面，公司与海底捞、西贝等餐饮品牌合作，供应定制化辣卤零食，开辟B端市场新空间。
四、费率优化：供应链升级与数字化管理双轮驱动
1. 供应链整合：成本管控显成效
公司通过“自建工厂+战略合作”优化供应链。截至2023年，已建成湖南浏阳、江西修水两大生产基地，覆盖辣卤、烘焙等核心品类，自产比例提升至70%，较2020年提高20个百分点。同时，与中粮、益海嘉里等原料供应商建立长期合作，通过集中采购降低原材料成本5%-8%。
2. 数字化管理：运营效率大幅提升
公司引入SAP、WMS等数字化系统，实现从生产到终端的全流程管控。2023年，库存周转天数从45天降至32天，物流成本占比从8.5%降至6.2%。此外，通过大数据分析消费者偏好，指导新品研发与渠道铺货，2023年新品成功率提升至65%，较行业平均水平高20个百分点。
3. 规模效应显现：费率持续优化
随着营收规模扩大，公司期间费用率从2020年的28.5%降至2023年的22.1%。其中，销售费用率因渠道结构优化下降3.2个百分点，管理费用率因数字化投入增加0.8个百分点，但整体费率控制优于行业平均水平。
五、未来展望：品类与渠道双轮驱动，盈利弹性持续释放
1. 品类拓展：健康化与场景化并进
公司计划未来三年推出30款以上健康零食，如低糖烘焙、高蛋白肉脯，并开发“早餐场景”“办公场景”等定制化产品，满足细分需求。
2. 渠道深化：下沉市场与出海布局
下沉市场方面，公司计划通过“县级经销商+乡镇便利店”覆盖3000个以上乡镇，2024年下沉市场营收占比目标提升至25%。出海方面，已启动东南亚市场调研，计划2025年通过跨境电商试水泰国、越南市场。
3. 盈利提升：费率优化与产品升级
随着自产比例提升至80%、数字化系统全面落地，公司预计2024年毛利率将稳定在38%以上，净利率提升至13%-14%，盈利弹性持续释放。
六、风险提示
1. 原材料价格波动风险：大豆、棕榈油等主要原料价格受国际市场影响，可能压缩毛利率。
2. 渠道竞争加剧风险：零食量贩店、电商渠道进入者增多，可能导致价格战。
3. 食品安全风险：若出现产品质量问题，可能对品牌造成负面影响。
七、投资建议
公司作为休闲食品行业龙头，通过“品类拓展+渠道变革+费率优化”实现高质量增长。当前市值对应2024年PE为25倍，低于行业平均30倍，具备估值修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价55元。
关键词：盐津铺子、休闲食品、品类拓展、全渠道布局、费率优化、供应链升级、零食量贩店、健康零食
简介：盐津铺子（002847）作为休闲食品行业龙头，通过“多品类、全渠道、品牌化”战略实现高质量增长。公司聚焦辣卤零食、休闲烘焙等核心品类，同时布局坚果果干、薯类零食等创新品类；渠道端深化商超合作，加速电商、零食量贩店等新兴渠道布局，2023年新兴渠道营收占比超25%。费率优化方面，公司通过供应链整合与数字化管理，将期间费用率从28.5%降至22.1%，盈利弹性持续释放。未来，公司计划通过健康化产品升级与下沉市场拓展，进一步巩固行业地位，具备长期投资价值。
