【三一重工(600031)2025半年度业绩点评：Q2归母净利润同比+38%超预期 龙头充分受益于国内外共振】
一、核心结论：业绩超预期验证行业复苏逻辑，全球化布局进入收获期
三一重工2025年上半年实现营业收入582.3亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润68.5亿元，同比增长34.2%，其中Q2单季归母净利润38.7亿元，同比大幅增长38.1%，超出市场一致预期12个百分点。业绩高增主要得益于：1）国内基建投资回暖带动工程机械设备更新需求；2）海外市场渗透率持续提升，尤其是东南亚、中东等新兴市场；3）数字化降本增效成果显现，毛利率同比提升2.3个百分点至28.7%。作为工程机械行业龙头，公司充分享受行业周期上行与全球化红利，当前估值仍处历史低位，维持"买入"评级。
二、财务分析：盈利质量显著改善，现金流表现优异
（一）收入端：国内需求复苏强劲，海外贡献超40%
上半年国内市场收入325.6亿元，同比增长28.4%，主要受惠于：1）专项债发行加速带动基建项目开工；2）房地产政策边际放松促进存量项目施工；3）环保政策趋严催生设备更新需求。分产品看，混凝土机械收入156.2亿元（+32.1%），起重机械收入128.7亿元（+25.4%），挖掘机械收入189.4亿元（+19.8%），均呈现两位数增长。
海外市场收入256.7亿元，同比增长14.3%，占总收入比重达44.1%。其中：1）亚非拉市场收入162.3亿元（+21.7%），印尼、印度、沙特等国本地化工厂产能释放；2）欧美市场收入94.4亿元（+5.8%），电动化产品突破高端市场壁垒。公司全球网点数量突破3000家，服务响应速度提升30%。
（二）利润端：毛利率创近五年新高，费用率管控得当
综合毛利率28.7%，同比提升2.3个百分点，主要源于：1）原材料成本下降（钢材价格同比-8.2%）；2）高毛利海外业务占比提升；3）智能制造降低单位制造成本。期间费用率14.2%，同比下降1.1个百分点，其中销售费用率7.8%（-0.5pct）、管理费用率3.9%（-0.3pct）、研发费用率4.1%（+0.2pct），财务费用率-1.6%（-0.5pct）主要因汇兑收益增加。
净利率11.8%，同比提升1.1个百分点，为2020年以来同期最高水平。经营性现金流净额82.3亿元，同比增长45.6%，现金流质量持续优化。应收账款周转天数从128天降至115天，资产减值损失同比减少37%。
（三）资产负债表：杠杆率保持低位，资本结构健康
资产负债率51.3%，较年初下降2.1个百分点，处于行业最优水平。货币资金+交易性金融资产达215.6亿元，占总资产比例18.7%，流动性充裕。有息负债率19.4%，同比下降3.2个百分点，财务费用连续三年为负。存货周转率提升至3.2次，较去年同期增加0.5次，库存管理效率显著提高。
三、行业分析：国内外需求共振，电动化打开新空间
（一）国内市场：政策驱动更新周期启动
根据中国工程机械工业协会数据，2025年上半年挖掘机内销5.8万台，同比增长18.3%；汽车起重机内销2.1万台，同比增长25.7%。本轮复苏具有三大特征：1）设备更新需求占比超60%，环保淘汰加速（国三及以下设备保有量约40%）；2）区域分化明显，长三角、粤港澳大湾区需求增速超30%；3）小挖（≤6吨）占比提升至45%，反映市政工程与农村建设需求。
政策层面，国务院《大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》明确要求到2027年工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上。假设工程机械更新周期为8-10年，2025-2027年将迎来年化超20万台的替换需求，对应市场规模约800亿元。
（二）海外市场：本地化生产突破贸易壁垒
全球工程机械市场规模约2000亿美元，中国品牌海外市占率从2018年的12%提升至2025年的22%。分区域看：1）欧美市场（占比45%）需求稳定，电动化产品渗透率已达15%；2）亚非拉市场（占比55%）增速超10%，基础设施投资持续加码。公司通过"以租代售""本地化组装"等模式，在印尼、印度、巴西等地市占率突破15%，较2020年提升8个百分点。
（三）技术趋势：电动化与智能化重构竞争格局
公司上半年电动产品收入42.7亿元，同比增长128%，占总收入比例7.3%。其中电动挖掘机（SY215E）单台成本较燃油机型低18%，全生命周期成本低32%，在中东市场获得批量订单。智能施工系统"三一智控"已应用于2.3万台设备，客户设备利用率提升25%，故障率下降40%。预计到2027年电动化产品收入占比将达20%，成为新的利润增长点。
四、竞争分析：龙头优势持续扩大
（一）市场份额：国内CR3达65%，海外加速追赶
国内市场，三一重工挖掘机市占率28.5%（+1.2pct），起重机市占率31.7%（+0.9pct），混凝土机械市占率42.3%（+1.5pct），均位居第一。海外市场，公司全球排名从2020年的第5位升至2025年的第3位，与卡特彼勒、小松的差距从20个百分点缩小至12个百分点。在电动化领域，公司专利数量达1256项，是第二名的2.3倍。
（二）成本优势：智能制造降本成效显著
通过灯塔工厂建设，公司关键工序自动化率从65%提升至89%，单位产品制造费用下降18%。供应链垂直整合方面，核心零部件自制率从2020年的45%提升至2025年的72%，其中液压件、发动机等关键部件成本较外购降低25%-30%。数字化营销系统使客户获取成本下降35%，订单交付周期缩短至15天。
（三）服务网络：全球响应能力行业领先
建立"6小时到达、24小时修复"的服务标准，国内服务工程师数量达1.2万人，海外本地化服务团队突破3000人。通过物联网平台实时监控全球18万台设备运行状态，预测性维护准确率达92%，客户满意度连续五年保持行业第一。
五、风险提示
1）国内基建投资不及预期：若专项债发行进度滞后，可能导致设备需求回落；2）海外贸易摩擦加剧：欧美可能提高电动产品进口标准；3）原材料价格大幅波动：钢材价格每上涨10%，毛利率将下降0.8个百分点；4）汇率波动风险：人民币升值可能侵蚀海外利润。
六、盈利预测与估值
预计2025-2027年营业收入分别为1125/1287/1456亿元，同比增长18.2%/14.4%/13.1%；归母净利润分别为128/152/179亿元，同比增长31.5%/18.8%/17.8%，对应EPS为1.53/1.81/2.13元。当前股价对应PE分别为10.2x/8.6x/7.3x，低于行业平均15x水平。给予2026年12x目标PE，对应目标价21.72元，维持"买入"评级。
关键词：三一重工、2025半年报、业绩超预期、Q2归母净利润、国内外共振、全球化布局、电动化转型、行业龙头、估值修复
内容简介：本文深入分析三一重工2025半年度业绩表现，指出Q2归母净利润同比+38%显著超预期，主要受益于国内基建需求复苏与海外市场突破。公司通过电动化转型、智能制造和全球化布局构建核心竞争力，财务指标全面改善，现金流充裕。文章从行业趋势、竞争格局、风险因素等多维度展开，认为公司作为工程机械龙头将充分享受行业上行周期红利，当前估值具备安全边际，维持"买入"评级。
