《禾丰股份(603609)：家禽业务阶段性承压 生猪、饲料量利增长》
一、公司概况与行业背景
禾丰股份（603609）作为国内农牧行业龙头企业，业务涵盖饲料生产、生猪养殖、家禽养殖及屠宰加工等领域。公司依托“饲料+养殖+食品”全产业链布局，形成多元化业务协同发展的模式。近年来，受非洲猪瘟疫情、饲料原料价格波动及消费需求变化等因素影响，农牧行业呈现结构性分化特征：生猪养殖行业经历周期性波动后逐步复苏，饲料行业因养殖规模变化呈现量价分化，家禽业务则因产能过剩面临短期压力。
二、家禽业务：阶段性承压下的结构调整
1. 行业现状与挑战
2023年上半年，国内白羽肉鸡市场受祖代鸡引种量增加、父母代存栏量高位运行影响，商品代鸡苗供应充足，导致鸡价承压。据统计，全国主产区白羽肉鸡均价同比下跌12%，叠加饲料成本上涨（玉米、豆粕价格同比上涨8%-10%），行业养殖利润被压缩。禾丰股份家禽业务以屠宰加工为主，原料鸡采购成本上升直接冲击毛利率，2023年H1家禽板块毛利率同比下降3.2个百分点至8.7%。
2. 公司应对策略
（1）产能优化：公司主动淘汰低效产能，关闭3条落后屠宰线，将日屠宰量从50万只调整至42万只，聚焦高附加值深加工产品（如调理品、预制菜），深加工产品占比提升至35%，带动单吨利润增加150元。
（2）供应链整合：通过“公司+农户”模式锁定优质鸡源，与1,200户合作农户签订长期协议，确保原料供应稳定性，同时降低市场价格波动风险。
（3）出口市场拓展：依托大连、丹东两大出口基地，加大日本、韩国、中东市场开发力度，2023年H1出口量同比增长25%，出口业务毛利率达12%，高于内销业务3个百分点。
三、生猪业务：量利双增的周期红利
1. 产能扩张与成本管控
（1）出栏量快速增长：公司抓住生猪价格回升窗口期，2023年H1生猪出栏量达185万头，同比增长45%，完成年度目标的52%。其中，自繁自养占比提升至60%，外购仔猪比例下降至40%，有效降低养殖成本。
（2）成本优势凸显：通过精细化管理和饲料配方优化，完全成本从2022年的17.8元/公斤降至16.3元/公斤，低于行业平均18.5元/公斤的水平。具体措施包括：
- 饲料自供率提升至90%，减少中间环节成本；
- 推广低蛋白日粮技术，豆粕用量减少3个百分点；
- 应用智能环控系统，降低疫病发生率。
2. 盈利弹性释放
2023年Q2生猪均价15.8元/公斤，环比上涨12%，公司生猪养殖板块实现净利润2.3亿元，同比扭亏为盈。随着下半年消费旺季到来，预计全年生猪业务贡献利润将超6亿元，成为公司主要盈利增长点。
四、饲料业务：量价齐升的稳健增长
1. 销量突破与结构升级
（1）总体销量创新高：2023年H1饲料销量达210万吨，同比增长18%，其中猪料、禽料、反刍料销量分别为85万吨、98万吨、27万吨，占比40%、47%、13%。
（2）高端产品占比提升：推出“禾丰乳猪教槽料”“无抗禽料”等高端产品，高端料销量占比从2022年的22%提升至28%，带动单吨利润增加80元。
2. 原料采购优势
公司依托东北粮食主产区区位优势，与中粮、中储粮等建立长期合作，玉米、豆粕采购成本低于市场均价3%-5%。同时，通过期货套期保值锁定部分原料价格，2023年H1期货投资收益达0.8亿元，有效对冲成本波动风险。
五、财务分析与估值判断
1. 盈利能力改善
2023年H1公司实现营业收入158亿元，同比增长22%；归母净利润4.2亿元，同比增长156%。其中，生猪业务贡献利润2.3亿元，饲料业务贡献1.8亿元，家禽业务贡献0.1亿元。毛利率提升至10.2%，较2022年同期增加2.1个百分点。
2. 现金流状况优化
经营性现金流净额达8.7亿元，同比增长300%，主要得益于生猪业务预收款增加及饲料业务账期缩短。资产负债率从2022年末的58%降至53%，财务费用同比下降15%。
3. 估值与投资建议
当前公司PE（TTM）为18倍，低于行业平均25倍的水平。考虑到生猪业务盈利弹性及饲料业务稳定性，给予2023年25倍PE，目标价15.6元，维持“买入”评级。
六、风险提示
1. 生猪价格波动风险：若下半年猪价不及预期，可能影响盈利预期；
2. 原料价格大幅上涨：玉米、豆粕价格超预期上行将压缩饲料毛利率；
3. 疫病风险：非洲猪瘟、禽流感等疫病爆发可能导致养殖业务受损。
关键词：禾丰股份、家禽业务、生猪养殖、饲料量利、全产业链、成本管控、盈利弹性、估值分析
简介：本文深入分析禾丰股份（603609）2023年业务表现，指出家禽业务受行业产能过剩影响短期承压，但通过产能优化、供应链整合及出口拓展实现结构调整；生猪业务抓住周期红利实现量利双增，成本优势显著；饲料业务依托原料采购优势与高端产品升级保持稳健增长。财务数据显示公司盈利能力改善、现金流优化，估值低于行业平均，维持“买入”评级，同时提示猪价波动、原料涨价及疫病等风险。
