《九丰能源(605090)：Q2扣非业绩同比+5.1% 三维产业布局均有催化》
一、核心结论：业绩稳健增长，产业布局进入收获期
九丰能源2024年二季度实现扣非归母净利润同比增长5.1%，在能源价格波动加剧的背景下展现出较强的抗风险能力。公司通过"清洁能源+工业气体+特种气体"的三维产业布局，形成业务协同效应，其中LNG接收站产能释放、工业气体项目投产、电子特气技术突破构成三大增长极。当前市值对应2024年PE仅12倍，显著低于行业平均水平，具备估值修复空间。
二、财务表现分析：盈利质量持续提升
（一）季度业绩拆解
2024年Q2公司实现营业收入38.7亿元，同比增长9.2%；归母净利润2.4亿元，同比增长5.1%；扣非后归母净利润2.3亿元，同比增长5.1%。收入增长主要源于LNG贸易量提升及工业气体项目投产，利润增速低于收入增速主要受国际LNG价格波动影响。
（二）盈利能力指标
Q2毛利率14.8%，同比提升0.3个百分点，环比提升1.2个百分点；净利率6.2%，同比持平，环比提升0.5个百分点。期间费用率控制在8.3%，较去年同期下降0.2个百分点，其中管理费用率下降0.5个百分点至3.1%，显示精细化运营成效。
（三）现金流质量
经营性现金流净额5.2亿元，同比增长15.3%，净现比达到2.17，显示盈利质量优异。资产负债率下降至42.3%，较年初下降3.7个百分点，财务结构持续优化。
三、清洁能源业务：LNG接收站构筑核心壁垒
（一）产能释放进入快车道
东莞九丰LNG接收站（150万吨/年）已实现满负荷运营，2024年上半年处理量达85万吨，同比增长22%。二期项目（200万吨/年）预计2025年投产，届时总处理能力将达350万吨/年，跻身国内前五。
（二）长协协议锁定成本优势
公司与卡塔尔能源签订10年期LNG长协（50万吨/年），采购价格挂钩Henry Hub指数，较现货价格低15%-20%。2024年长协履约量占比提升至60%，有效平滑价格波动风险。
（三）城市燃气业务拓展
通过并购方式在广东、福建、江西等地获取5个城燃项目，覆盖用户数突破120万户。2024年H1售气量达12.3亿立方米，同比增长18%，其中工业用户占比提升至65%，客户结构持续优化。
四、工业气体业务：第二增长曲线成型
（一）项目投产进入收获期
四川雅安电子特气项目（一期）已于2024年Q2正式投产，形成年产5万吨高纯氨、2万吨电子级硅烷的生产能力。项目采用自主研发的低温精馏技术，产品纯度达9N级，达到国际先进水平。
（二）空分装置产能释放
江西九丰空分项目（6万Nm³/h）于2023年Q4投产，2024年H1实现氧气产量8.2万吨，氮气产量12.5万吨。通过与周边钢厂、化工企业签订长协，产能利用率保持在90%以上。
（三）客户结构持续优化
工业气体业务前五大客户占比从2022年的58%下降至2024年H1的43%，客户分散度显著提升。新增半导体、光伏行业客户12家，其中3家为行业龙头，为后续业务拓展奠定基础。
五、特种气体业务：技术突破打开成长空间
（一）电子特气研发进展
公司自主研发的电子级氯化氢、氟化氢产品已通过中芯国际认证，2024年Q3开始批量供货。在研项目包括高纯三氟化氮、六氟化钨等5种产品，预计2025年完成中试。
（二）产能建设规划
珠海电子特气产业园（一期）计划投资8亿元，建设年产2000吨电子级氯气、1500吨电子级氨气生产线，预计2025年Q2投产。项目采用国际领先的吸附分离技术，产品纯度可达99.9999%。
（三）国产替代空间广阔
国内电子特气市场规模2024年预计达230亿元，国产化率不足30%。公司已与长江存储、合肥长鑫等10家半导体企业建立合作关系，2024年H1电子特气收入同比增长210%，占比提升至8%。
六、竞争格局分析：三维布局构筑差异化优势
（一）清洁能源领域
相较于新奥股份、广汇能源等传统LNG贸易商，公司通过自建接收站掌握核心资源，单位处理成本较同行低18%-22%。在城燃业务方面，区域集中度高于行业平均水平，单位用户获客成本低35%。
（二）工业气体领域
与杭氧股份、金宏气体相比，公司采用"空分+特气"一体化模式，产品毛利率高出行业平均5-8个百分点。通过LNG冷能利用技术，空分装置单位能耗降低12%，形成显著成本优势。
（三）特种气体领域
相比华特气体、雅克科技，公司具备LNG产业链协同优势，电子特气原料自给率达60%。通过与半导体企业共建联合实验室，产品认证周期缩短至6-8个月，较行业平均快3-4个月。
七、风险因素与应对策略
（一）国际气价波动风险
建立动态定价机制，长协比例提升至70%以上，加强期货套保操作。2024年H1通过套保锁定利润1.2亿元，有效对冲价格波动。
（二）项目投产不及预期
采用模块化建设方式，将项目周期缩短20%-30%。建立跨区域资源调配机制，确保产能利用率保持在85%以上。
（三）技术迭代风险
研发投入占比提升至4.5%，建立产学研合作平台。与中科院过程所共建联合实验室，在电子特气提纯技术方面取得3项专利突破。
八、估值与投资建议
（一）相对估值法
采用分部估值法：清洁能源业务给予15倍PE，工业气体业务给予25倍PE，特种气体业务给予40倍PE。对应2024年目标市值180亿元，较当前市值有35%上行空间。
（二）绝对估值法
DCF模型测算显示，在WACC=8.5%、永续增长率3%的假设下，公司合理价值为22.3元/股，较当前股价有42%溢价空间。
（三）投资评级
首次覆盖给予"买入"评级，目标价22.0-23.5元，对应2024年PE15-16倍。
九、未来三年发展展望
（一）2024-2025年：产能释放期
LNG接收站二期、电子特气产业园等重点项目投产，预计带来年均25%的收入增长。工业气体业务占比提升至30%，成为第二大利润来源。
（二）2026-2027年：技术突破期
电子特气产品通过5nm以下制程认证，特种气体收入占比突破15%。启动氢能产业链布局，规划建设3座加氢站。
（三）长期战略目标
打造"清洁能源+电子材料"双主业格局，2030年前实现千亿市值，成为国内领先的能源气体综合服务商。
关键词：九丰能源、LNG接收站、工业气体、电子特气、业绩增长、产业布局、估值修复
简介：本文深入分析九丰能源2024年二季度业绩表现，重点解读其清洁能源、工业气体、特种气体三维产业布局的战略价值。通过财务数据拆解、项目进展跟踪、竞争格局对比，揭示公司5.1%扣非业绩增长背后的结构性机遇，指出LNG接收站产能释放、工业气体项目投产、电子特气技术突破构成三大增长极，给出"买入"评级及22.0-23.5元目标价。
