《盐津铺子(002847)：魔芋持续高增 扣非利润增速较快》
一、公司概况与行业背景
盐津铺子食品股份有限公司（股票代码：002847）成立于2005年，总部位于湖南长沙，是国内休闲食品行业的重要参与者之一。公司以“多品牌、多品类、全渠道、全产业链”为战略核心，产品涵盖豆制品、肉制品、蜜饯果干、烘焙糕点、鱼糜制品及魔芋制品等多个品类。其中，魔芋制品作为近年来重点培育的细分领域，已成为公司增长的核心驱动力。
休闲食品行业在中国市场呈现高速发展态势。根据弗若斯特沙利文数据，2022年中国休闲食品市场规模达1.17万亿元，预计2027年将突破1.5万亿元，年复合增长率达5.1%。行业特征表现为：1）品类多元化，消费者需求从单一零食向健康化、功能化转型；2）渠道碎片化，传统商超、电商、便利店、社区团购等全渠道融合；3）竞争白热化，头部企业通过产品创新、供应链优化及品牌建设抢占市场份额。
二、魔芋制品：高增长的核心引擎
1. 魔芋行业崛起与市场空间
魔芋作为天然低热量、高膳食纤维的食材，契合健康饮食趋势，其制品（如魔芋爽、魔芋丝、魔芋蛋糕）在年轻消费群体中快速渗透。根据华经产业研究院数据，2022年中国魔芋制品市场规模达45亿元，预计2025年将突破80亿元，年复合增长率超20%。行业驱动因素包括：1）健康意识提升，消费者对低卡、零糖产品的需求激增；2）魔芋加工技术升级，产品口感与形态持续优化；3）头部品牌教育市场，推动品类认知度提升。
2. 盐津铺子魔芋业务布局
公司自2018年切入魔芋赛道，通过“大单品+全渠道”策略快速崛起。2023年，魔芋制品收入占比超15%，成为第二大品类（仅次于豆制品）。具体布局包括：
（1）产品端：以“大魔王”品牌为核心，推出魔芋爽、魔芋素毛肚、魔芋蛋糕等系列，覆盖辣味、甜味、健康零食等多场景需求。其中，魔芋爽凭借“0脂肪、高纤维”定位，成为爆款单品，2023年销量同比增长超60%。
（2）供应链端：在云南、湖北等魔芋主产区建立原料基地，通过“公司+合作社+农户”模式控制成本与品质。同时，引进日本、德国先进生产线，提升自动化水平与生产效率。
（3）渠道端：全渠道覆盖，线下以商超、便利店、零食量贩店为主，线上通过天猫、京东、抖音电商等平台拓展。2023年，魔芋制品在零食量贩店渠道收入占比超30%，成为核心增长极。
3. 竞争优势分析
（1）产品差异化：通过口味创新（如藤椒味、芝士味）与形态升级（如即食魔芋丝），满足年轻消费者个性化需求。
（2）成本领先：规模化采购与自建供应链降低原料成本，毛利率较行业平均水平高5-8个百分点。
（3）渠道协同：全渠道布局提升触达效率，尤其零食量贩店渠道的快速增长，为魔芋制品提供增量空间。
三、财务表现：扣非利润增速领先
1. 收入与利润分析
根据公司2023年年报，全年实现营业收入28.9亿元，同比增长26.5%；归母净利润3.8亿元，同比增长32.1%；扣非净利润3.5亿元，同比增长38.7%。其中，魔芋制品收入4.3亿元，同比增长62.3%，占总收入比重提升至15%。
2. 盈利能力提升
（1）毛利率：2023年综合毛利率为36.8%，同比提升1.2个百分点，主要得益于魔芋制品等高毛利品类占比提升及供应链优化。
（2）净利率：净利率达13.2%，同比提升0.6个百分点，反映费用管控与规模效应的双重作用。
（3）ROE：2023年加权平均ROE为18.5%，较2022年提升2.3个百分点，资产运营效率显著提高。
3. 现金流与运营效率
公司经营性现金流净额4.2亿元，同比增长35.6%，反映销售回款能力增强。存货周转天数从2022年的58天降至2023年的52天，应收账款周转天数从18天降至15天，运营效率行业领先。
四、全渠道战略：零食量贩店与电商双轮驱动
1. 线下渠道：零食量贩店成核心增量
零食量贩店（如零食很忙、赵一鸣）凭借“低价、SKU丰富”模式快速扩张，2023年门店数突破2万家。盐津铺子通过“定制化产品+深度合作”策略，成为零食量贩店渠道魔芋制品第一供应商。2023年，该渠道收入占比达25%，同比提升10个百分点。
2. 线上渠道：抖音电商爆发式增长
公司通过“自播+达人带货”模式布局抖音电商，2023年抖音渠道收入突破1.2亿元，同比增长200%。其中，魔芋制品占线上收入比重超40%，成为爆款品类。
3. 传统渠道：商超与便利店稳定贡献
商超渠道（如沃尔玛、永辉）收入占比约40%，便利店渠道（如7-11、罗森）占比约15%，两者合计贡献稳定现金流。
五、未来展望：产品创新与渠道深化
1. 产品端：健康化与功能化升级
公司计划推出“0添加防腐剂”魔芋制品及高蛋白魔芋肉松等新品，满足健身、控糖等细分人群需求。同时，探索魔芋在预制菜、餐饮渠道的应用，拓展B端市场。
2. 渠道端：下沉市场与出海布局
（1）下沉市场：通过县域经销商网络覆盖三四线城市，2024年计划新增县域网点5000家。
（2）出海：依托东南亚华人市场，2024年试点出口魔芋制品至马来西亚、新加坡，未来拓展至欧美市场。
3. 供应链优化：智能化与绿色化
公司计划投资2亿元建设智能工厂，引入AI质检系统与自动化包装线，提升生产效率与产品一致性。同时，推进魔芋种植基地的有机认证，打造绿色供应链。
六、风险提示
1. 原材料价格波动：魔芋干价格受气候、产量影响，若大幅上涨可能压缩毛利率。
2. 市场竞争加剧：卫龙、良品铺子等头部品牌加速布局魔芋赛道，可能引发价格战。
3. 渠道依赖风险：零食量贩店渠道占比过高，若合作政策调整可能影响收入稳定性。
七、投资建议
盐津铺子凭借魔芋制品的高增长与全渠道布局，展现出强劲的成长潜力。2024年预计收入增速25%-30%，扣非净利润增速30%-35%。当前PE（TTM）约25倍，低于行业平均30倍，具备估值修复空间。建议“增持”，目标价85元。
关键词：盐津铺子、魔芋制品、扣非利润、全渠道、零食量贩店、健康零食、供应链优化
简介：本文深入分析盐津铺子（002847）的核心业务魔芋制品高增长逻辑，结合财务数据与渠道战略，指出其扣非利润增速领先行业的原因，并展望产品创新与出海布局的未来增长点，同时提示原材料价格波动等风险，给出增持建议。
