中油工程（600339）：毛利率承压25H1业绩小幅下滑 海外市场开拓稳步推进
一、行业背景与公司定位
（一）全球能源转型下的工程市场格局
2025年上半年，全球能源行业处于传统能源与新能源交替的关键期。国际能源署（IEA）数据显示，全球油气资本支出同比增长3.2%，但增速较2024年下降1.8个百分点，反映行业投资趋于谨慎。与此同时，新能源工程市场规模突破8000亿美元，同比增长12%，但传统油气工程仍占据75%以上份额。中油工程作为国内最大的油气工程综合服务商，业务覆盖油气田地面工程、管道与储运工程、炼化工程三大领域，形成"油气全产业链"服务能力。
（二）国内政策导向与市场机遇
国家"双碳"目标下，国内能源结构调整加速。2025年1-6月，国家发改委核准油气管道项目23个，总里程4800公里，同比下降9%；但炼化一体化项目投资同比增长15%，达到1200亿元。中油工程依托中国石油集团内部市场，占据国内油气管道工程65%市场份额，炼化工程领域市占率达40%，形成明显的市场壁垒。
二、25H1财务表现分析
（一）营收结构与增长动能
2025年上半年实现营业收入387.6亿元，同比下降2.3%。分业务看：油气田地面工程收入152.4亿元，同比增长1.8%，主要受益于新疆玛湖油田等内部项目推进；管道工程收入108.2亿元，同比下降8.7%，受国家管网集团项目招标节奏影响；炼化工程收入127.0亿元，同比增长3.5%，广东石化炼化一体化项目贡献显著。
（二）毛利率承压的深层原因
综合毛利率降至12.1%，较上年同期下降1.8个百分点。具体来看：材料成本占比从58%升至62%，主要受钢材价格同比上涨7.2%影响；人工成本占比21%，保持稳定；分包成本占比17%，因市场竞争加剧下降1个百分点。分区域看，国内项目毛利率10.5%，同比下降2.3个百分点；海外项目毛利率15.8%，同比提升0.9个百分点，显示国际化战略成效。
（三）费用管控与盈利质量
期间费用率控制在8.3%，同比下降0.5个百分点。其中，销售费用率1.2%，管理费用率4.1%，财务费用率-0.3%（利息收入增加），研发费用率3.3%。净利润率降至3.1%，同比下降0.6个百分点，主要受毛利率下滑拖累。经营性现金流净额45.2亿元，同比增长12%，反映良好的回款能力。
三、业务板块深度解析
（一）油气田地面工程：技术升级驱动增长
该板块实现收入152.4亿元，毛利率14.2%。技术突破方面，智能完井技术实现单井产量提升15%，数字化油田建设覆盖面积达3.2万平方公里。典型项目包括塔里木油田超深井工程、长庆油田页岩气开发项目。值得注意的是，智能钻机采购量同比增长40%，反映行业自动化趋势。
（二）管道工程：市场波动中的战略调整
管道业务收入108.2亿元，毛利率9.8%。面对国家管网集团项目招标延迟，公司积极拓展城市燃气管道市场，中标北京、上海等特大城市管网改造项目12个。技术层面，X80钢管焊接合格率提升至99.7%，1422mm大口径管道施工效率提高20%。储备项目包括中俄东线天然气管道南段工程。
（三）炼化工程：产业升级中的结构优化
炼化板块收入127.0亿元，毛利率16.5%。承接的广东石化2000万吨/年炼化一体化项目进入收尾阶段，该项目采用加氢裂化技术，轻油收率达82%，较传统工艺提高5个百分点。同时，公司中标恒力石化260万吨/年对苯二甲酸项目，显示在化工新材料领域的突破。
四、海外市场拓展进展
（一）区域市场布局与项目执行
海外业务收入占比提升至28%，达到108.5亿元。中东市场贡献最大，阿联酋宝勒卡杜天然气处理项目、伊拉克哈法亚油田三期工程顺利推进。非洲市场实现突破，中标尼日利亚丹格特炼油厂维护项目，合同额3.2亿美元。拉美市场持续深耕，巴西盐下油田开发项目进入执行阶段。
（二）属地化经营成效
在沙特、阿联酋等6个国家建立区域中心，本地化采购率提升至65%，本地员工占比达42%。吉达培训中心累计培训属地化技术工人1200名，有效降低人力成本。通过与国际工程公司EPC联合体模式，在科威特炼厂升级项目中实现技术标准对接。
（三）风险管控体系
建立覆盖86个国家的政治风险评估模型，对伊朗、委内瑞拉等高风险市场实施项目制管理。外汇风险管理方面，运用远期结汇、期权组合等工具，将汇率波动对利润的影响控制在±0.5%以内。2025年上半年未发生重大海外风险事件。
五、核心竞争力评估
（一）技术壁垒构建
研发投入12.8亿元，同比增长15%。取得专利授权237项，其中发明专利占比45%。超深井钻井技术达到9000米级，LNG储罐建造技术实现-196℃低温施工。数字化交付平台覆盖90%以上在建项目，实现设计、采购、施工数据贯通。
（二）全产业链协同优势
与中油管道、寰球工程等集团内企业形成协同效应，在广东石化项目中实现设计采购施工一体化，缩短工期15%。物资采购平台整合供应商3200家，集中采购率达85%，钢材采购成本较市场价低3-5%。
（三）资质与品牌价值
拥有石油化工工程施工总承包特级资质等12项顶级资质，通过ISO9001、ISO14001等国际认证。在ENR全球最大250家国际承包商排名中升至第45位，较上年提升8位。品牌价值评估达287亿元，较上年增长12%。
六、未来发展战略
（一）国内市场巩固计划
聚焦"七大基地"建设，参与川南页岩气开发、渤海湾炼化基地升级等国家战略项目。计划未来三年国内市场占有率提升至70%，通过数字化手段提升项目执行效率20%。
（二）海外市场深化路径
实施"3+3"市场战略，重点布局中东、中亚、非洲三大传统市场，拓展东南亚、拉美、东欧三大新兴市场。目标到2027年海外收入占比提升至35%，建立10个海外区域中心。
（三）新能源业务布局
成立新能源事业部，重点发展氢能工程、CCUS（碳捕集利用与封存）、地热开发等业务。已中标塔里木油田20万吨/年CCUS示范项目，与国家电投签署氢能产业链合作协议。
七、风险提示与投资建议
（一）主要风险因素
1. 原材料价格波动风险：钢材价格每上涨5%，将影响毛利率约0.8个百分点
2. 海外政治风险：中东、北非地区地缘政治冲突可能影响项目执行
3. 汇率波动风险：美元兑人民币汇率每变动1%，将影响净利润约0.3%
（二）估值与投资评级
采用DCF模型测算，公司合理价值区间为4.8-5.2元/股。当前股价对应2025年PE为12倍，低于行业平均15倍水平。考虑公司"油气+新能源"双轮驱动战略及海外拓展潜力，给予"增持"评级。
（三）中长期价值展望
到2027年，公司计划实现营业收入800亿元，净利润率提升至4%。通过数字化转型，预计管理费用占比下降至3.5%，研发强度保持4%以上。新能源业务收入占比有望达到15%，形成新的增长极。
关键词：中油工程、毛利率承压、25H1业绩、海外市场、油气工程、炼化工程、管道工程、新能源转型、国际化战略、风险管控
简介：本文深入分析中油工程2025年上半年财务表现，揭示毛利率承压主因，详细解析油气田地面、管道、炼化三大业务板块运营情况，重点阐述海外市场开拓进展与核心竞争力构建，提出未来"油气+新能源"双轮驱动发展战略，并给出风险提示与投资评级。
