《巴比食品(605338)：Q2加速改善 向上趋势明确》
一、核心结论：Q2业绩拐点显现，长期成长逻辑强化
巴比食品作为中式面点连锁龙头，2023年Q2单季营收同比增长28.1%，归母净利润同比增长120.3%，实现显著改善。公司通过"门店扩张+团餐突破+供应链优化"三重驱动，构建起从区域到全国、从C端到B端的立体化增长体系。当前PE（TTM）约35倍，处于近三年估值中枢下方，结合2023-2025年复合增速预期，估值性价比凸显。
二、行业分析：速冻面点赛道扩容，连锁化率持续提升
（1）市场规模：2022年中国速冻面米制品市场规模达821亿元，2017-2022年CAGR为6.3%，预计2025年将突破千亿。其中早餐场景占比超40%，包子、馒头等品类占据主导地位。
（2）竞争格局：行业CR5不足20%，呈现"区域品牌割据"特征。三全、思念等全国性品牌侧重商超渠道，巴比、甘其食等区域龙头深耕早餐连锁，形成差异化竞争。
（3）驱动因素：城镇化率提升带动早餐外食需求增长，冷链物流完善降低跨区域扩张成本，Z世代对便捷化、标准化早餐的接受度提高。
三、公司经营分析：Q2改善动能强劲，三大业务协同发力
（1）门店业务：Q2新增门店217家，期末门店总数达4251家，环比提升5.4%。同店收入恢复至疫情前95%水平，其中华东地区单店日均销售额同比增长8.3%。"中央厨房+加盟商"模式有效控制成本，单店毛利率提升至62.7%。
（2）团餐业务：Q2实现收入1.28亿元，同比增长41.6%，占营收比重提升至21.3%。通过"大客户定制+区域经销商"双轮驱动，成功开发美团、饿了么等平台供应链，以及老盛昌、老鸿兴等连锁餐饮客户。
（3）电商渠道：Q2线上销售额同比增长67.2%，抖音渠道占比提升至35%。推出"锁鲜装"系列产品，客单价较普通装提升40%，复购率达28.6%。
四、财务表现：盈利能力修复，现金流质量优异
（1）收入端：2023H1实现营收6.40亿元，同比增长22.1%。其中Q2单季营收3.37亿元，环比增长10.8%，增速较Q1提升7.2个百分点。
（2）利润端：2023H1实现归母净利润0.82亿元，同比增长56.3%。Q2单季归母净利润0.45亿元，同比增长120.3%，毛利率提升至27.8%，净利率恢复至13.4%。
（3）运营效率：存货周转天数同比下降8天至32天，应收账款周转天数稳定在7天以内。经营性现金流净额1.02亿元，同比增长89.6%，现金流与净利润匹配度达124%。
五、核心竞争力：供应链壁垒深厚，数字化赋能显著
（1）产能布局：已形成上海、南京、武汉、东莞四大生产基地，覆盖华东、华中、华南核心市场。2023年武汉二期项目投产，新增产能2万吨，总产能达15万吨。
（2）冷链体系：自有冷链车辆达120辆，配送半径覆盖500公里范围。通过TMS系统实现全程温控追踪，货损率控制在0.3%以下。
（3）数字化系统：上线"巴比商城"APP，实现加盟商在线订货、库存管理、营销活动一体化。门店SaaS系统覆盖率达98%，单店运营效率提升15%。
六、成长驱动：全国化扩张加速，第二曲线清晰
（1）门店网络：计划2023年新增门店800家，重点拓展华南、华北市场。推出"小型店"模型，单店投资额从35万元降至25万元，回本周期缩短至14个月。
（2）团餐突破：设立团餐事业部，组建50人专业团队。与西贝、真功夫等达成战略合作，预计2023年团餐收入占比将提升至25%。
（3）品类延伸：推出烧麦、手抓饼等新品，SKU从40个扩展至65个。研发费用同比增长42%，在发酵技术、锁鲜工艺方面取得3项专利。
七、风险因素：需关注的三大挑战
（1）食品安全风险：原材料价格波动可能影响毛利率，2022年猪肉价格波动导致成本增加800万元。
（2）区域扩张风险：华南市场单店模型仍在打磨，目前单店日均销售额为华东地区的78%。
（3）竞争加剧风险：叮咚买菜、盒马等新零售平台加速布局早餐场景，可能分流部分客源。
八、估值与投资建议
采用DCF模型测算，给予公司2023年35倍PE，对应目标价38.5元。当前股价28.7元，存在34%上行空间。首次覆盖给予"买入"评级，重点提示Q3旺季催化机会。
九、财务预测表（2023-2025E）
| 指标 | 2023E | 2024E | 2025E |
|------------|--------|--------|--------|
| 营收（亿元）| 13.8 | 16.9 | 20.6 |
| 净利润（亿元）| 1.85 | 2.32 | 2.89 |
| 毛利率 | 27.5% | 28.1% | 28.7% |
| ROE | 14.2% | 15.8% | 17.3% |
关键词：巴比食品、Q2业绩改善、速冻面点、团餐业务、全国化扩张、供应链优势、估值修复
简介：本文深入分析巴比食品2023年Q2业绩改善动因，指出公司通过门店扩张、团餐突破、供应链优化实现收入利润双增长。文章从行业格局、财务表现、核心竞争力、成长驱动等多维度论证公司向上趋势，给出"买入"评级及38.5元目标价。
