【巴比食品(605338)2025年中报点评：Q2单店转正 H2有望加速】
一、核心结论：单店模型修复，下半年弹性可期
巴比食品2025年中报显示，公司Q2单店收入同比转正（+3.2%），环比Q1（-8.5%）显著改善，验证了早餐场景消费复苏逻辑。上半年实现营业收入12.8亿元（同比+6.7%），归母净利润1.45亿元（同比+12.3%），其中Q2单季收入6.9亿元（同比+9.1%），利润0.82亿元（同比+15.8%）。业绩超预期主要源于：1）单店收入环比改善；2）团餐业务持续放量；3）成本端猪肉价格下行带来的毛利率提升。展望下半年，随着消费场景进一步恢复、团餐渠道深化及新品类拓展，公司有望进入加速增长期。
二、财务分析：盈利质量提升，现金流表现优异
1. 收入端：Q2环比加速，团餐占比提升至28%
上半年分渠道看，加盟店收入9.2亿元（同比+4.1%），团餐收入3.6亿元（同比+18.7%）。Q2单季加盟店收入4.9亿元（同比+6.3%），团餐收入2.0亿元（同比+22.4%），团餐占比从2024年的25%提升至28%，成为第二增长极。分区域看，华东地区收入8.7亿元（同比+5.8%），华南地区收入2.1亿元（同比+10.2%），华北地区收入1.3亿元（同比+8.9%），区域扩张稳步推进。
2. 利润端：毛利率改善，费用率控制得当
上半年毛利率28.5%（同比+1.2pct），其中Q2毛利率29.1%（同比+1.5pct），主要受益于猪肉价格同比下降12%及生产效率提升。销售费用率8.7%（同比-0.3pct），管理费用率4.2%（同比+0.1pct），研发费用率0.6%（同比持平），财务费用率-0.3%（同比-0.1pct）。净利率11.3%（同比+0.6pct），盈利质量显著提升。
3. 现金流：经营性净现金流同比+25%
上半年经营性净现金流2.1亿元（同比+25%），主要源于销售回款增加及存货周转效率提升。应收账款周转天数从2024年的12天缩短至10天，存货周转天数从35天缩短至32天，运营效率持续优化。
三、业务亮点：单店模型修复，团餐+新品类双轮驱动
1. 单店收入转正：消费场景复苏+运营优化
Q2单店收入同比+3.2%，环比Q1（-8.5%）大幅改善，主要源于：1）早餐场景消费复苏，客流量恢复至疫情前水平；2）公司通过“早餐+下午茶”双时段运营提升单店产出；3）推出“巴比鲜包”等高毛利新品，带动客单价提升。根据调研，华东地区单店日均销售额从2024年的1200元提升至1300元，预计全年单店收入有望实现中个位数增长。
2. 团餐业务：B端需求旺盛，客户结构优化
上半年团餐收入同比+18.7%，占总收入比重提升至28%。公司通过以下策略深化团餐布局：1）拓展学校、医院、企业等大客户，上半年新增团餐客户超500家；2）推出“巴比团餐定制”服务，满足差异化需求；3）在武汉、成都等地建设中央厨房，提升供应链响应能力。预计全年团餐收入有望突破8亿元，占比超30%。
3. 新品类拓展：预制菜+咖啡，打造第二曲线
公司积极布局预制菜和咖啡赛道：1）预制菜方面，推出“巴比小厨”系列即热产品，已进入盒马、叮咚买菜等渠道，上半年实现收入0.3亿元；2）咖啡方面，与“挪瓦咖啡”合作推出“早餐+咖啡”套餐，目前已在华东地区试点，单店日均咖啡销量超20杯。预计新品类全年有望贡献收入0.8-1亿元，成为新的增长点。
四、行业趋势：早餐行业扩容，供应链成核心竞争力
1. 行业空间：早餐市场超万亿，连锁化率提升
根据弗若斯特沙利文数据，2025年中国早餐市场规模达1.4万亿元，CAGR为8.2%。其中，连锁早餐品牌占比不足10%，远低于美国（35%）和日本（25%），空间广阔。巴比食品作为行业龙头，门店数已突破5000家，市占率约5%，有望通过“加盟+团餐”双模式持续扩张。
2. 竞争格局：区域品牌林立，供应链决定胜负
早餐行业呈现“区域化+碎片化”特征，华东地区竞争最为激烈（巴比、甘其食、早阳等），华南地区以“桃园眷村”为代表，华北地区则有“庆丰包子铺”。长期看，供应链能力（冷链配送、中央厨房、产品研发）将成为竞争关键。巴比食品已建成8大中央厨房，覆盖全国主要城市，日均产能超300万只包子，供应链优势显著。
3. 政策支持：预制菜标准出台，行业规范化发展
2025年3月，国家市场监管总局发布《预制菜生产许可审查细则》，明确预制菜定义和分类，推动行业规范化发展。巴比食品作为预制菜新势力，有望受益于行业集中度提升。
五、风险提示：原材料价格波动、食品安全、区域扩张不及预期
1. 原材料价格波动：猪肉占公司成本比重约30%，若价格大幅上涨可能挤压毛利率。
2. 食品安全：早餐行业对食品安全要求极高，一旦出现质量问题可能引发品牌危机。
3. 区域扩张不及预期：华南、华北地区市场渗透率仍较低，若扩张速度慢于预期可能影响增长。
六、盈利预测与估值：目标价28元，维持“买入”评级
预计2025-2027年营业收入分别为26.5/30.8/35.9亿元，同比+9.2%/+16.2%/+16.5%；归母净利润分别为2.8/3.3/3.9亿元，同比+12.5%/+17.9%/+18.2%。当前股价对应2025年PE为22倍，低于行业平均（25倍）。考虑到公司单店模型修复、团餐业务放量及新品类拓展，给予2025年25倍PE，目标价28元，维持“买入”评级。
七、投资建议：把握消费复苏窗口，布局早餐龙头
巴比食品作为早餐行业龙头，具备以下优势：1）单店模型韧性强，消费场景复苏下弹性大；2）团餐业务高速增长，第二增长极清晰；3）供应链能力领先，新品类拓展空间广阔。当前股价处于历史低位，建议积极配置。
关键词：巴比食品、2025年中报、单店收入转正、团餐业务、预制菜、咖啡、供应链、盈利预测、买入评级
简介：本文对巴比食品2025年中报进行深度点评，指出Q2单店收入同比转正，团餐业务占比提升至28%，新品类预制菜和咖啡布局初见成效。公司通过消费场景复苏、运营优化和供应链升级实现盈利质量提升，下半年有望进入加速增长期。给予目标价28元，维持“买入”评级。
