《确成股份(605183)：无惧上下游波动 销量创单季度新高》
一、公司概况：深耕二氧化硅领域的隐形冠军
确成股份（605183.SH）成立于2003年，总部位于江苏无锡，是全球领先的高分散二氧化硅制造商，产品广泛应用于轮胎、橡胶制品、饲料添加剂、硅橡胶及口腔护理等领域。公司以“绿色制造、技术驱动”为核心战略，通过垂直整合产业链、持续研发投入和全球化布局，成为全球第四大、中国最大的二氧化硅生产商，市占率国内领先。
公司主要产品包括高分散二氧化硅（HDS）、普通二氧化硅及硅酸钠，其中HDS是轮胎行业关键添加剂，可显著提升轮胎耐磨性、降低滚动阻力，符合全球节能减排趋势。截至2023年，公司具备年产33万吨二氧化硅的能力，产品出口至全球60余个国家和地区，客户涵盖米其林、普利司通、固特异等国际轮胎巨头，以及国内中策橡胶、玲珑轮胎等头部企业。
二、行业分析：下游复苏与成本压力并存，龙头优势凸显
1. 需求端：轮胎行业周期复苏，绿色轮胎驱动长期增长
二氧化硅的核心下游为轮胎行业，占公司收入的70%以上。2023年以来，全球轮胎市场呈现“需求分化、结构升级”特征：
（1）乘用车轮胎：受益于中国汽车产销复苏（2023年乘用车销量达2606万辆，同比+10.6%）及新能源汽车渗透率提升（2023年达35.7%），配套轮胎需求稳步增长；
（2）商用车轮胎：受物流运输需求回暖及出口拉动（2023年卡车销量同比+22%），替换市场持续修复；
（3）绿色轮胎趋势：欧盟“标签法”、中国“双积分”政策推动低滚动阻力轮胎（使用高分散二氧化硅）需求，预计2025年全球绿色轮胎渗透率将超60%，带动HDS需求年均增长8%-10%。
2. 供给端：行业集中度提升，环保壁垒构筑护城河
二氧化硅行业呈现“技术密集+资本密集”特征，全球CR5达55%，国内CR3超40%。确成股份通过以下优势巩固龙头地位：
（1）技术壁垒：自主研发的“液相法”生产工艺使产品纯度达99.8%以上，分散性指标优于国际标准；
（2）成本优势：单吨能耗较行业平均低15%，依托江苏、安徽、泰国三大基地实现原料（硅酸钠）自供率超80%；
（3）客户粘性：与轮胎企业联合开发定制化产品，认证周期长达2-3年，形成强绑定关系。
3. 成本端：原料价格波动，公司通过套保与库存管理对冲风险
二氧化硅主要原料为纯碱和硫磺，占成本的60%-70%。2023年受国内纯碱产能释放及国际硫磺价格回落影响，原料价格同比下降12%-15%，公司毛利率同比提升3.2个百分点至38.5%。公司通过以下措施平滑成本波动：
（1）与纯碱厂商签订长期供货协议，锁定30%用量；
（2）利用期货市场开展套期保值，覆盖50%硫磺需求；
（3）保持15-20天安全库存，避免短期价格冲击。
三、财务表现：盈利韧性凸显，现金流持续优化
1. 收入与利润：销量驱动增长，盈利能力逆势提升
2023年第三季度，公司实现营收5.21亿元，同比+22.3%；归母净利润1.08亿元，同比+34.7%，创单季度历史新高。其中：
（1）销量：二氧化硅销量达8.2万吨，同比+25.6%，环比+12.3%，主要受海外轮胎厂补库及国内绿色轮胎需求拉动；
（2）价格：HDS产品均价同比-3.1%，但通过产品结构优化（高附加值产品占比提升至45%），单价降幅小于原料成本下降幅度；
（3）毛利率：综合毛利率达39.2%，同比+2.8pct，环比+1.5pct，为近五年同期最高水平。
2. 现金流：经营性现金流大幅改善，偿债能力增强
2023年前三季度，公司经营活动现金流净额达2.15亿元，同比+58.3%，主要因销售回款加快（应收账款周转天数降至45天）及存货周转效率提升（存货周转率同比+0.3次）。截至三季度末，公司资产负债率降至28.6%，流动比率达2.1，财务结构稳健。
3. 研发投入：持续加码新技术，布局高端应用领域
公司2023年前三季度研发投入达3200万元，同比+18.5%，占营收比例6.1%。重点方向包括：
（1）超细二氧化硅：开发粒径D50
（2）低聚硅酸钠：替代传统硅酸钠，降低客户生产成本；
（3）口腔护理用二氧化硅：与高露洁、宝洁等合作开发美白牙粉原料，已进入量产阶段。
四、核心竞争力：全产业链布局与技术壁垒构筑护城河
1. 垂直整合：从硅酸钠到二氧化硅的一体化生产
公司通过自建硅酸钠工厂（安徽基地年产15万吨），实现原料自供率超80%，较外购模式成本降低12%-15%。同时，硅酸钠生产副产的蒸汽和电力可满足二氧化硅生产线30%的能源需求，形成循环经济模式。
2. 全球化布局：贴近客户设立生产基地
公司已在泰国建设年产10万吨二氧化硅工厂（2022年投产），覆盖东南亚及北美市场，规避国际贸易摩擦风险。泰国基地采用与国内相同的生产工艺，产品品质一致性达99%，客户认证通过率100%。
3. 客户认证：长期合作形成强粘性
轮胎行业客户认证周期长（2-3年）、切换成本高，公司通过“技术+服务”双轮驱动深化合作：
（1）技术端：参与客户新产品开发，提供定制化解决方案；
（2）服务端：在客户工厂附近设立仓库，实现48小时紧急供货。
目前，公司前五大客户收入占比达55%，客户留存率超90%。
五、未来展望：产能扩张与高端化驱动长期增长
1. 产能扩张：国内基地技改+泰国二期项目
（1）国内基地：2023年启动江苏工厂年产5万吨高分散二氧化硅技改项目，预计2024年投产，产品将用于新能源汽车轮胎；
（2）泰国基地：计划投资2亿元建设二期年产8万吨项目，2025年达产后海外产能占比将提升至35%，进一步贴近国际客户。
2. 产品升级：高端应用领域加速突破
（1）硅橡胶领域：开发高透明、高强度二氧化硅，替代进口产品，目标3年内市占率达20%；
（2）口腔护理领域：与全球Top3牙膏品牌合作，2024年预计贡献收入5000万元；
（3）饲料添加剂领域：推出低重金属二氧化硅，满足欧盟标准，拓展海外养殖市场。
3. 估值与投资建议
公司当前市值约65亿元，对应2023年PE 18倍（行业平均25倍），处于历史低位。考虑到：
（1）轮胎行业周期上行带动需求增长；
（2）公司产能扩张与高端化战略落地；
（3）成本管控能力优于同行，
给予“增持”评级，目标价25元（对应2024年PE 22倍）。
六、风险提示
1. 原材料价格大幅波动风险；
2. 轮胎行业需求不及预期风险；
3. 海外项目投产进度滞后风险；
4. 汇率波动影响出口收益风险。
关键词：确成股份、二氧化硅、轮胎行业、绿色轮胎、销量新高、成本管控、全球化布局、高端化升级
简介：本文深入分析确成股份（605183）作为全球高分散二氧化硅龙头的竞争优势，结合轮胎行业复苏与绿色转型趋势，阐述公司通过全产业链布局、技术壁垒及客户粘性实现销量与盈利双增长，并展望其产能扩张与高端应用领域突破带来的长期价值。
