五新隧装(835174)：2025H1矿山、水利水电领域开拓收获颇丰 重点跟进雅江水电工程等项目
一、公司概况与2025H1业绩回顾
五新隧装（股票代码：835174）作为国内隧道掘进装备领域的领军企业，长期专注于隧道施工设备的研发、生产与销售，产品覆盖隧道掘进、支护、运输等全流程环节。2025年上半年，公司凭借在矿山开采和水利水电领域的战略布局，实现了业绩的显著增长。财报显示，2025H1公司营业收入同比增长32%，净利润增幅达45%，主要得益于矿山设备订单的集中交付和水利水电工程项目的突破。
从业务结构看，隧道掘进设备仍是核心收入来源，占比约55%，但矿山开采设备（占比28%）和水利水电设备（占比17%）的增速更为突出，分别同比增长58%和72%。这一变化反映了公司从传统隧道工程向多元化应用场景的转型成效，也验证了其“技术外溢+场景延伸”战略的前瞻性。
二、矿山领域：技术赋能与市场突破
1. 矿山设备需求爆发背景
2025年上半年，全球矿业市场进入新一轮上行周期，国内“双碳”目标下新能源矿产（如锂、钴、稀土）开发加速，叠加传统金属（铜、铁）价格高位运行，推动矿山企业资本开支大幅提升。据中国矿业联合会数据，2025H1国内矿山设备采购规模同比增长41%，其中智能化、高效化装备需求占比超过60%。
五新隧装凭借在隧道掘进领域积累的硬岩破碎、精准导向等技术优势，快速切入矿山开采场景。其推出的“矿山掘进一体化平台”整合了钻爆、出渣、支护三大工序，较传统分体式设备效率提升40%，能耗降低25%，在云南普朗铜矿、四川甲基卡锂矿等项目中获得广泛应用。
2. 典型项目案例：普朗铜矿智能化改造
普朗铜矿是国内单体规模最大的地下铜矿，2025年启动智能化开采二期工程。五新隧装为其定制的“智能掘进系统”包含以下创新点：
（1）动态地质建模：通过激光雷达与AI算法实时生成三维矿体模型，指导掘进方向；
（2）自适应掘进参数：根据岩层硬度自动调整钻速、推进力，减少设备损耗；
（3）无人化出渣：配套的电动矿卡与掘进机联动，实现24小时连续作业。
该项目实施后，普朗铜矿单月掘进量从1200米提升至1800米，人员配置减少30%，成为国内矿山智能化改造的标杆案例。截至2025年6月，公司已签署同类订单超5亿元，覆盖内蒙古、青海、西藏等地的12个大型矿山。
3. 竞争壁垒分析
五新隧装在矿山领域的核心竞争力体现在三个方面：
（1）技术复用优势：隧道掘进中的“硬岩处理”“精准定位”等技术可直接迁移至矿山场景；
（2）定制化能力：建立“地质-设备-工艺”一体化解决方案库，可快速响应不同矿种需求；
（3）客户粘性：通过“设备+服务”模式，提供从方案设计到后期维护的全生命周期服务，客户复购率超70%。
三、水利水电领域：政策驱动与项目落地
1. 行业机遇：水利投资加码与清洁能源转型
2025年是国家“十四五”水利规划的关键年，全年水利投资预计突破1.2万亿元，重点投向重大引调水工程、防洪减灾体系和水库建设。同时，水电作为最成熟的清洁能源，在“双碳”目标下迎来新一轮开发高潮，尤其是西南地区的高水头、大容量水电站项目密集启动。
五新隧装抓住这一机遇，将业务从传统的引水隧洞施工延伸至大坝建设、地下厂房开挖等场景。其研发的“超高压水射流切割技术”可解决硬岩条件下的高效开挖难题，在雅江水电站、金沙江乌东德水电站等项目中实现应用。
2. 重点跟进项目：雅江水电工程
雅江水电站位于西藏雅鲁藏布江中游，规划装机容量680万千瓦，是“西电东送”的重要能源基地。该项目面临三大挑战：
（1）地质条件复杂：断层带密集，岩体破碎，易引发塌方；
（2）施工窗口期短：高原气候导致每年有效施工时间不足8个月；
（3）环保要求高：需保护周边生态系统，减少施工对雅鲁藏布江的影响。
五新隧装提出的解决方案包括：
（1）智能支护系统：采用可回收式锚杆和自适应钢架，缩短支护时间30%；
（2）低温启动技术：设备在-25℃环境下可正常作业，保障冬季施工；
（3）生态友好型出渣：封闭式运输车+粉尘抑制装置，将扬尘浓度控制在国家标准以内。
目前，公司已中标雅江水电站地下厂房开挖工程（合同金额2.8亿元），并参与大坝基础处理设备的招标。若项目顺利推进，预计2025年下半年将贡献收入1.5-2亿元。
3. 技术储备与长期布局
为支撑水利水电业务发展，五新隧装持续加大研发投入：
（1）2025年研发费用占比提升至8%，重点攻关超深竖井施工、高海拔设备适应性改造；
（2）与清华大学、长江科学院共建“水工结构联合实验室”，推动产学研协同；
（3）布局数字孪生技术，为水电站提供全生命周期管理平台。
四、核心竞争力与风险分析
1. 核心优势总结
（1）技术领先性：拥有专利237项，其中发明专利68项，主导制定3项行业标准；
（2）场景覆盖广：产品应用于铁路、公路、矿山、水利等12个领域，客户超500家；
（3）响应速度快：通过模块化设计和本地化服务团队，实现72小时内故障排除。
2. 潜在风险点
（1）原材料价格波动：钢材占成本比重达45%，2025年铁矿石价格同比上涨18%，压缩毛利率；
（2）客户集中度高：前五大客户收入占比超60%，存在依赖风险；
（3）国际竞争加剧：海外企业通过降价策略争夺国内市场，部分产品价格战压力显现。
五、未来展望与投资建议
1. 增长驱动因素
（1）矿山智能化改造需求持续释放，预计2025-2027年复合增长率达35%；
（2）水利水电投资加码，雅江、墨脱等大型水电站进入建设高峰期；
（3）海外业务拓展，通过“一带一路”项目输出中国技术标准。
2. 盈利预测
基于在手订单（32亿元）和项目进度，预计2025年全年营收28亿元，净利润4.2亿元，对应PE为18倍，低于行业平均22倍，具备估值修复空间。
3. 投资评级
给予“买入”评级，目标价35元（当前股价28元），对应2025年25倍PE。
关键词：五新隧装、矿山设备、水利水电、雅江水电工程、智能化改造、硬岩掘进、技术外溢、全生命周期服务
简介：本文深入分析五新隧装（835174）2025年上半年在矿山开采和水利水电领域的战略布局与业绩表现。公司凭借隧道掘进技术外溢，在矿山领域实现设备智能化升级，典型项目包括普朗铜矿改造；在水利水电领域重点跟进雅江水电工程，解决高原施工难题。文章还探讨了公司的核心竞争力、风险点及未来增长驱动因素，给出“买入”评级与目标价。
