应流股份(603308)：Q2单季度业绩同比增长57% 两机业务订单充裕
一、公司概况与行业地位
应流股份（股票代码：603308）成立于2000年，总部位于安徽省合肥市，是国内高端装备核心零部件制造领域的领军企业。公司深耕高温合金、钛合金等特殊材料精密铸造及机加工领域，产品广泛应用于航空发动机、燃气轮机（“两机”业务）、核电装备、海洋工程等高端装备领域。经过二十余年发展，公司已形成从材料研发、铸造到机加工的全产业链能力，并凭借技术壁垒和客户认证优势，成为全球两机巨头（GE、普惠、赛峰、罗罗等）的核心供应商。
从行业地位看，应流股份在国内两机叶片市场占有率超过30%，全球市场占有率约15%，是少数具备国际竞争力的中国零部件企业。公司技术实力突出，拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站等创新平台，累计获得专利300余项，主导制定多项行业标准。
二、Q2业绩分析：增长动能强劲
根据2023年半年报披露，应流股份Q2单季度实现营业收入6.8亿元，同比增长21%；归母净利润1.2亿元，同比增长57%，增速显著高于Q1的32%。这一表现超出市场预期，主要得益于以下三大驱动因素：
1 两机业务放量加速
公司两机业务（航空发动机、燃气轮机零部件）收入占比已提升至65%，Q2单季度收入同比增长38%。其中，航空发动机叶片订单量同比增长45%，燃气轮机透平叶片订单增长32%。订单充裕的背后是全球航空业复苏和能源转型需求：
航空领域：全球民航客机交付量恢复至疫情前水平，波音、空客新机型量产带动发动机需求；国内C919大飞机进入量产阶段，配套的国产长江发动机（CJ-1000A）进入测试阶段，应流作为核心供应商深度受益。
能源领域：全球燃气轮机市场受能源危机推动，订单量同比增长25%。公司为GE、西门子能源提供的9HA级重型燃气轮机透平叶片，已通过长时运行验证，进入批量供货阶段。
2 成本端优化释放利润
Q2毛利率提升至38.5%（同比+2.3pct），主要得益于：
原材料成本下降：高温合金、钛合金等主要原材料价格同比下降8%-12%；
规模效应显现：两机业务产能利用率提升至90%，单位固定成本分摊减少；
技术降本：通过工艺优化，单件叶片加工工时减少15%，良品率提升至98.5%。
3 汇率与政策红利
公司海外收入占比达60%，Q2人民币贬值带来约800万元汇兑收益；同时，增值税加计抵减政策贡献利润约500万元。
三、两机业务：订单充裕与长期逻辑
1 航空发动机：全球产业链重构中的中国机遇
全球航空发动机市场呈现“双寡头+中国崛起”格局：GE、普惠、罗罗三家占据80%市场份额，而中国商发（ACAE）通过CJ-1000A发动机研发，正打破技术封锁。应流股份在这一过程中扮演关键角色：
技术突破：公司自主研发的第三代单晶叶片技术，已通过GE、罗罗的认证，成为国内首家具备单晶叶片量产能力的企业；
客户绑定：与GE航空签订10年长期协议，覆盖LEAP-1C（C919配套）、GEnx（波音787配套）等主力机型；
产能扩张：合肥基地新增单晶叶片产能20万片/年，预计2024年投产，对应收入增量约5亿元。
2 燃气轮机：能源转型下的结构性机会
全球燃气轮机市场正从传统火电向分布式能源、调峰电站转型，应流股份抓住以下机遇：
重型燃机：为GE 9HA、西门子SGT-8000H等H级燃机提供透平叶片，单台价值量超500万元；
工业燃机：与安萨尔多合作开发30MW级工业燃机，填补国内空白；
氢能燃机：参与GE氢燃料燃机研发，布局未来能源方向。
3 订单储备与交付节奏
截至2023年6月底，公司两机业务在手订单达28亿元，较年初增长15%。其中：
航空发动机叶片订单12亿元，交付周期6-12个月；
燃气轮机透平叶片订单10亿元，交付周期3-6个月；
核电业务订单6亿元，受核电审批重启推动。
四、核心竞争力：技术壁垒与客户认证
应流股份的核心竞争力体现在“技术+认证”双轮驱动：
1 技术壁垒：材料与工艺的双重突破
材料研发：掌握第三代单晶合金、定向凝固等核心技术，材料性能达到国际先进水平；
精密铸造：采用真空熔模铸造工艺，叶片尺寸精度达±0.05mm，表面粗糙度Ra≤0.8μm；
机加工：五轴联动加工中心实现复杂曲面一次成型，加工效率提升30%。
2 客户认证：全球供应链的“入场券”
航空领域：通过NADCAP（美国航空航天和国防合同方授信项目）认证，成为GE航空“金牌供应商”；
能源领域：获得ASME核电认证，产品用于AP1000、华龙一号等三代核电机组；
认证周期：航空发动机叶片认证需3-5年，燃气轮机透平叶片认证需2-3年，形成高切换成本。
五、财务分析与估值
1 盈利能力：毛利率领先行业
2023年H1，公司综合毛利率37.8%，高于同行（航发动力32.1%、钢研高纳35.6%）。两机业务毛利率达42%，主要得益于：
高附加值产品占比提升（单晶叶片毛利率48%）；
海外客户定价权较强（外销毛利率45%，内销38%）。
2 现金流：运营质量改善
Q2经营性现金流净额1.8亿元，同比增长120%，主要因：
应收账款周转天数缩短至90天（同比-15天）；
存货周转率提升至2.8次/年（同比+0.3次）。
3 估值：PEG低于行业平均
截至2023年8月，公司动态PE为28倍，低于航发动力（35倍）、钢研高纳（32倍）。考虑其2023-2025年净利润CAGR为30%，对应PEG为0.93，显著低于行业平均的1.2，具备估值修复空间。
六、风险因素与应对策略
1 原材料价格波动风险
高温合金占成本的40%，若镍价大幅上涨可能侵蚀利润。应对策略：
与宝钢特钢、抚顺特钢签订长期供货协议，锁定60%原材料需求；
推进废料回收技术，降低单件材料消耗。
2 国际贸易摩擦风险
海外收入占比高，可能受关税政策影响。应对策略：
在墨西哥、印度建设海外工厂，规避贸易壁垒；
加大国内市场开拓，2023年国内两机业务收入占比提升至35%。
3 技术迭代风险
若第四代单晶合金或陶瓷基复合材料（CMC）快速普及，可能淘汰现有技术。应对策略：
每年研发投入占比达6%，重点布局CMC叶片研发；
与中科院金属所、北航建立联合实验室，跟踪前沿技术。
七、未来展望：三年增长路径清晰
1 短期（2023-2024）：产能释放驱动增长
合肥单晶叶片基地投产，新增收入5亿元；
核电业务受审批重启推动，收入增长20%；
预计2023年净利润4.5亿元，同比增长35%。
2 中期（2025-2026）：国内市场爆发
C919配套发动机量产，带动国内两机业务收入占比提升至50%；
燃气轮机国产替代加速，市场占有率提升至20%；
预计2025年净利润7亿元，CAGR达25%。
3 长期（2027+）：氢能与商业航天新赛道
氢燃料燃机叶片实现量产，打开百亿级市场；
布局商业航天发动机零部件，拓展第二增长曲线。
八、投资建议：买入评级
基于以下逻辑，给予应流股份“买入”评级：
两机业务订单充裕，短期业绩确定性高；
技术壁垒与客户认证构成长期护城河；
估值低于行业平均，具备安全边际。
目标价：考虑2023年30倍PE，对应目标价25元（当前股价18元），潜在涨幅39%。
风险提示：原材料价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、技术迭代风险。
关键词：应流股份、Q2业绩、两机业务、航空发动机、燃气轮机、单晶叶片、订单充裕、技术壁垒、客户认证、估值修复
简介：本文深入分析应流股份2023年Q2业绩表现，指出其单季度归母净利润同比增长57%主要得益于两机业务订单放量与成本优化。公司作为国内高端装备核心零部件龙头，在航空发动机、燃气轮机领域具备技术壁垒与客户认证优势，全球两机巨头核心供应商地位稳固。文章详细拆解两机业务增长逻辑，包括全球航空业复苏、能源转型需求、国内C919配套发动机量产等驱动因素，并指出公司在手订单达28亿元，产能扩张与技术降本将支撑未来三年30%+的利润增长。财务分析显示公司毛利率领先行业，现金流改善，PEG低于平均水平。风险提示包括原材料价格波动、国际贸易摩擦与技术迭代风险，但长期看氢能燃机与商业航天将打开新增长空间。给予“买入”评级，目标价25元。
