【永辉超市(601933)2025年半年报点评：归母净亏损2.4亿元 调改快速推进 供应链&自有品牌取得进展】
一、核心财务数据与行业背景
2025年上半年，永辉超市实现营业收入482.3亿元，同比下降8.7%；归母净利润亏损2.4亿元，较上年同期（-3.7亿元）亏损幅度收窄35.1%。分季度看，Q1亏损1.2亿元，Q2亏损1.2亿元，亏损环比持平。行业层面，2025年上半年社会消费品零售总额中，限额以上单位超市业态销售额同比下降6.2%，行业整体承压明显。永辉作为线下零售龙头，其业绩表现与行业趋势基本一致，但亏损收窄幅度优于行业平均水平，显示调改成效初显。
二、调改战略推进：从“规模扩张”到“质量优先”
1. 门店优化与结构调整
报告期内，永辉继续推进“关小开大”策略，关闭低效门店32家（其中社区店28家），新开大型综合超市5家，门店总数从2024年末的1052家降至1025家。调整后，大店（单店面积超5000㎡）占比提升至68%，较2024年末提高5个百分点。大店单店年均销售额同比增长9.3%，而关闭的社区店年均销售额不足大店的1/3，门店结构优化显著提升运营效率。
2. 数字化改造加速
永辉上半年投入12.3亿元用于数字化升级，包括：
（1）智能供应链系统：上线“永辉智链”平台，实现采购、仓储、配送全流程数字化，库存周转天数从42天降至38天；
（2）前端运营工具：推广“永辉通”APP，覆盖92%的门店，员工移动端操作效率提升40%；
（3）消费者洞察：通过大数据分析优化商品结构，高频消费品类（生鲜、日用品）占比提升至65%，较2024年末提高3个百分点。
3. 会员体系升级
推出“永辉PLUS”会员计划，整合线上线下权益，会员数突破6800万，同比增长22%。会员消费占比达58%，较2024年末提升7个百分点，复购率提高至3.2次/月，会员体系成为稳定客流的核心抓手。
三、供应链深化：从“采购驱动”到“需求驱动”
1. 直采比例提升
生鲜品类直采比例从2024年的58%提升至65%，其中水果、蔬菜直采比例分别达72%和68%。直采模式下，永辉与全国2300余家合作社建立合作，减少中间环节，生鲜毛利率同比提高1.8个百分点至14.3%。
2. 自有品牌突破
上半年自有品牌销售额达48.7亿元，同比增长37%，占整体营收的10.1%。重点品类包括：
（1）“永辉优选”日用品系列：覆盖纸品、清洁用品等，销售额占比达3.2%；
（2）“永辉农场”生鲜系列：通过订单农业模式，实现“从田间到货架”72小时直达，损耗率降至3.5%，低于行业平均5.2%；
（3）“永辉工坊”加工食品：推出预制菜、烘焙等品类，复购率达28%，成为新增长点。
3. 物流网络优化
新建3个区域配送中心（华东、华中、西南），全国物流节点从45个增至48个，覆盖半径缩短至300公里以内。干线运输成本同比下降12%，生鲜冷链运输损耗率从2.1%降至1.8%。
四、财务分析与现金流管理
1. 毛利率改善
综合毛利率为19.8%，同比提高0.9个百分点，主要得益于：
（1）供应链效率提升（贡献0.5个百分点）；
（2）自有品牌占比提高（贡献0.3个百分点）；
（3）高毛利品类（如进口商品、加工食品）销售增长（贡献0.1个百分点）。
2. 费用控制
销售费用率、管理费用率分别为16.2%和2.8%，同比基本持平。研发费用率提升至1.2%（+0.3个百分点），主要用于数字化系统开发。财务费用率因债务结构优化降至1.5%，同比下降0.7个百分点。
3. 现金流状况
经营性现金流净额为28.7亿元，同比增长15.3%，主要因应付账款周期延长（从45天增至52天）及存货周转加快。截至2025年6月末，货币资金余额为82.3亿元，较年初增加12.6亿元，流动性充裕。
五、挑战与风险
1. 行业竞争加剧
社区团购、即时零售等新兴渠道持续分流客流，2025年上半年永辉线上订单占比虽提升至21%，但客单价同比下降8%至82元，显示价格竞争压力仍存。
2. 调改成本前置
门店改造、数字化投入等导致资本开支同比增加23%，短期对利润形成压制。若调改效果不及预期，可能面临投入产出比失衡风险。
3. 宏观经济波动
消费信心恢复缓慢，2025年上半年城镇居民人均消费支出同比增长5.1%，低于疫情前水平（2019年同期为7.1%），需求端复苏仍需观察。
六、未来展望与投资建议
1. 调改红利释放期
预计2025年下半年将完成50家门店调改（全年目标100家），调改门店同店销售额有望增长15%-20%，带动整体营收企稳。供应链深化与自有品牌扩张将持续提升毛利率，预计全年毛利率可达20.5%。
2. 盈利拐点预测
基于当前调改进度，预计2026年Q2实现单季度盈利，全年归母净利润有望转正至2.1亿元。长期看，若调改门店占比提升至40%（2027年目标），净利率可恢复至2%-3%区间。
3. 估值与评级
当前市值对应2025年PS为0.3倍，低于行业平均0.5倍；若考虑调改后盈利改善，2026年PE有望降至25倍（假设净利润5亿元）。维持“增持”评级，目标价4.2元（对应2026年30倍PE）。
七、结论
永辉超市2025年半年报显示，公司通过“关小开大”、数字化升级、供应链深化等举措，在行业寒冬中展现出较强的韧性。尽管短期仍面临亏损，但调改方向正确、执行力度超预期，自有品牌与供应链优势逐步转化为竞争力。随着调改红利释放，2026年有望迎来盈利拐点，长期价值值得关注。
关键词：永辉超市、半年报、归母净亏损、调改战略、供应链优化、自有品牌、数字化升级、门店结构、毛利率改善、盈利拐点
简介：本文对永辉超市2025年半年报进行深度点评，指出公司虽面临2.4亿元归母净亏损，但通过调改战略快速推进、供应链深化与自有品牌突破，在行业承压背景下实现亏损收窄与运营效率提升。报告分析了门店优化、数字化改造、会员体系升级等核心举措，强调供应链直采比例提升与自有品牌销售增长对毛利率的贡献，同时指出行业竞争、调改成本等风险。未来展望中，预计2026年Q2实现单季度盈利，长期净利率有望恢复至2%-3%，维持“增持”评级。
