《新澳股份(603889)：25Q2利润率逆势提升 期待越南及宁夏产能继续释放》
一、核心结论：利润率逆势提升，产能扩张驱动长期增长
新澳股份作为全球毛精纺纱线龙头，2025年第二季度在行业需求疲软背景下实现利润率逆势提升，彰显其成本管控与产品结构优化能力。公司当前产能利用率维持高位，越南5万锭及宁夏10万锭新产能逐步释放，预计将推动2025-2027年营收与净利润复合增速分别达12%和15%。我们维持“买入”评级，目标价上调至18.5元，对应2025年20倍PE。
二、行业背景：全球毛纺需求分化，中国供应链优势凸显
1. 全球毛纺市场结构性分化
2025年全球毛纺纱线需求呈现“高端稳、中端弱”特征。欧洲市场受能源危机后消费力复苏推动，高端羊毛制品需求同比增长5%；而东南亚等新兴市场因通胀压力，中低端产品需求下滑8%。中国作为全球最大毛纺生产国，凭借完整产业链与快速响应能力，出口份额提升至38%（2024年为35%）。
2. 行业痛点与竞争格局
当前行业面临三大挑战：其一，羊毛原料价格波动（2025年澳毛价格同比上涨12%）；其二，环保政策趋严导致中小产能退出；其三，终端品牌库存周期拉长至6个月（2024年为4个月）。新澳股份通过纵向一体化（控制60%澳毛采购量）与横向多元化（羊绒、混纺产品占比提升至35%），构建差异化竞争壁垒。
三、财务分析：25Q2利润率逆势突破
1. 收入端：高端产品驱动增长
2025年上半年营收同比增长9%至28.5亿元，其中：
· 毛精纺纱线：收入19.2亿元（占比67%），单价同比提升3%至58元/公斤，主要得益于高支数产品占比提高；
· 羊绒业务：收入6.8亿元（占比24%），受益于宁夏基地投产，销量同比增长25%；
· 改性处理：收入2.5亿元（占比9%），毛利率稳定在40%以上。
2. 利润端：成本管控显效
2025年第二季度毛利率达21.3%（同比+1.8pct，环比+0.5pct），创近三年新高。拆解驱动因素：
· 原料成本：通过长协锁价（覆盖70%澳毛需求）与库存周转优化（从90天降至75天），单位原料成本同比下降5%；
· 制造效率：越南基地人均产出提升20%，单位人工成本较国内低15%；
· 产品结构：高附加值产品占比从45%提升至52%，带动整体单价上涨。
3. 现金流：运营质量提升
经营性现金流净额4.2亿元（同比+35%），应收账款周转天数从45天缩短至38天，存货周转天数从120天降至110天，反映供应链管理效率显著改善。
四、产能布局：越南+宁夏双轮驱动
1. 越南基地：全球化战略支点
· 产能规划：5万锭精纺纱线项目（2024年投产2万锭，2025年新增3万锭），当前产能利用率达90%；
· 成本优势：单位电费较国内低30%，人工成本低25%，叠加关税优惠（越南-欧盟FTA零关税），产品毛利率较国内高3-5pct；
· 客户拓展：已进入Zara、H&M等快时尚品牌供应链，2025年订单占比提升至20%。
2. 宁夏基地：羊绒业务核心
· 产能规划：10万锭羊绒纱线项目（2025年Q2投产5万锭，Q4满产），配套2000吨洗毛生产线；
· 资源整合：依托宁夏本地山羊绒资源（占全国产量40%），原料成本较内蒙古低10%；
· 技术突破：开发可机洗羊绒技术，产品溢价率达15%，客户包括Loro Piana、Brunello Cucinelli等奢侈品牌。
五、风险与挑战：需警惕的三大变量
1. 原料价格波动风险
澳毛价格受气候、汇率等因素影响显著，2025年若价格突破12美元/公斤（当前10.5美元），可能压缩毛利率1-2pct。公司通过期货套保（覆盖50%需求）与多元化采购（增加南非毛占比至15%）对冲风险。
2. 国际贸易政策变动
越南基地出口美国面临潜在关税加征风险（当前税率7.5%），公司计划通过东南亚供应链重组（将部分工序转移至柬埔寨）降低影响。
3. 产能消化压力
2025-2026年新增15万锭产能需对应新增1.2万吨销量，若终端需求复苏不及预期，可能导致产能利用率下滑至80%以下。
六、盈利预测与估值
1. 核心假设
· 2025-2027年毛精纺纱线销量增速分别为8%、10%、10%；
· 羊绒业务销量增速分别为25%、20%、18%；
· 毛利率稳定在20%-21%区间。
2. 财务预测
预计2025-2027年营收分别为58.2亿、65.8亿、73.9亿元，归母净利润分别为5.9亿、6.8亿、7.9亿元，对应EPS为0.82、0.94、1.09元。
3. 估值比较
采用DCF模型（WACC=8.5%，永续增长3%），目标价18.5元；相对估值法下，可比公司2025年平均PE为18倍，给予20倍PE对应目标价16.4元。综合取高值，维持“买入”评级。
七、投资建议：长期价值凸显，把握回调机会
公司通过“越南+宁夏”双基地布局，实现成本与市场双优化，25Q2利润率逆势提升验证其管理效能。当前股价对应2025年15倍PE，低于行业平均18倍，具备安全边际。建议投资者在14-15元区间分批建仓，关注三季度越南基地满产及四季度羊绒订单释放催化。
关键词：新澳股份、利润率提升、越南产能、宁夏羊绒、毛精纺纱线、行业龙头、财务分析、产能布局、风险预警、投资评级
简介：本文深入分析新澳股份2025年第二季度利润率逆势提升的驱动因素，重点解读越南及宁夏新产能释放对业绩的贡献，结合行业趋势与公司竞争力给出“买入”评级，同时提示原料价格波动、贸易政策变动等风险。
