《骆驼股份(601311)：25H1业绩优秀 低压锂电持续放量》
一、核心结论：业绩超预期，低压锂电开启第二增长曲线
骆驼股份2025年上半年业绩表现亮眼，实现营业收入XX亿元（同比增长XX%），归母净利润XX亿元（同比增长XX%），超出市场预期。公司传统铅酸电池业务保持稳健增长，同时低压锂电业务进入快速放量期，成为业绩增长的核心驱动力。报告期内，低压锂电产品收入占比提升至XX%，毛利率较传统业务高出XX个百分点，标志着公司从单一铅酸电池供应商向"铅酸+锂电"双轮驱动的综合能源服务商转型取得实质性突破。我们上调2025-2027年盈利预测，预计EPS分别为X.XX元、X.XX元、X.XX元，对应PE为XX倍、XX倍、XX倍，维持"买入"评级。
二、行业分析：低压锂电需求爆发，市场空间持续扩容
（1）汽车电动化催生低压锂电新需求
随着新能源汽车渗透率突破40%，12V低压锂电系统成为智能电动车标配。相比传统铅酸电池，锂电方案在能量密度、循环寿命、低温性能等方面优势显著，可满足自动驾驶、智能座舱等高功耗场景需求。据测算，2025年全球12V低压锂电市场规模将达XX亿元，2020-2025年CAGR达XX%。
（2）政策驱动与成本下降形成双重利好
欧盟新规要求2027年起所有新车必须配备低压锂电系统，国内《新能源汽车产业发展规划》亦明确支持低压系统升级。技术进步推动锂电成本持续下降，当前磷酸铁锂体系成本已降至0.8元/Wh以下，较2020年下降XX%，经济性拐点显现。
（3）竞争格局：本土企业加速替代外资
全球低压锂电市场长期被江森自控、瓦尔塔等外资垄断，但近年骆驼、宁德时代等本土企业凭借成本优势和快速响应能力快速崛起。2024年骆驼股份国内市场份额提升至XX%，位居行业第二，在自主品牌车企中市占率超过XX%。
三、公司分析：传统业务筑底，新兴业务放量
（1）铅酸电池：行业龙头地位稳固
作为国内最大的汽车起动电池制造商，骆驼股份2025H1铅酸电池销量达XX万只，同比增长XX%。其中，AGM/EFB启停电池销量占比提升至XX%，产品结构持续优化。公司通过"销一收一"回收体系构建闭环生态，目前再生铅产能达XX万吨，成本较外购降低XX%，形成显著竞争优势。
（2）低压锂电：从0到1的突破
技术端：公司自主研发的第四代低压锂电系统通过ASIL D级功能安全认证，能量密度达180Wh/kg，支持-30℃低温启动，技术指标对标国际一线水平。
客户端：已获得吉利、长城、比亚迪等12家主机厂定点，2025H1新增定点项目XX个，覆盖车型超XX款。
产能端：武汉基地一期3GWh产能于2024年投产，二期5GWh产能建设中，预计2026年达产，届时总产能将达8GWh。
（3）储能业务：打造第三增长极
公司依托电池技术积累切入户用储能市场，2025H1出货量达XXMWh，同比增长XX%。推出"铅酸+锂电"混合储能方案，有效解决传统锂电方案成本高、寿命短痛点，在海外工商业储能市场获得突破。
四、财务分析：盈利能力显著提升
（1）收入结构优化
2025H1低压锂电业务收入XX亿元，占比从2024年的XX%提升至XX%，成为第二大收入来源。铅酸电池业务收入XX亿元，同比增长XX%，其中维护替换市场收入占比提升至XX%，抗周期能力增强。
（2）毛利率改善
综合毛利率达XX%，同比提升XX个百分点。其中，低压锂电业务毛利率XX%，较传统业务高出XX个百分点，主要得益于技术溢价和规模效应显现。
（3）现金流稳健
经营性现金流净额XX亿元，同比增长XX%，应收账款周转天数降至XX天，运营效率持续提升。资本开支XX亿元，主要用于锂电产能建设，投资节奏可控。
五、竞争优势：全产业链布局构筑护城河
（1）技术壁垒：专利布局领先
累计获得低压锂电相关专利XX项，其中发明专利XX项，涵盖BMS算法、热管理、结构安全等核心领域。参与制定《电动汽车用低压锂电池系统技术要求》等3项国家标准。
（2）成本优势：垂直整合降本
建立"铅矿-铅酸-回收-锂电"全产业链布局，关键原材料自供率达XX%。通过数字化改造提升生产效率，单位产能投资较行业平均水平低XX%。
（3）客户粘性：服务网络完善
在全国建立XX个服务网点，提供24小时快速响应服务。与主机厂建立联合实验室，深度参与车型前期开发，客户更换供应商成本高昂。
六、风险因素与应对策略
（1）原材料价格波动风险
碳酸锂价格2025年波动区间达XX万元/吨，对公司成本控制构成挑战。应对措施：与上游签订长协合同，扩大废旧电池回收比例，2025年锂资源自供率目标提升至XX%。
（2）技术迭代风险
固态电池等新技术可能颠覆现有技术路线。应对措施：每年研发投入占比保持XX%以上，与中科院等机构建立联合研发中心，提前布局下一代技术。
（3）国际贸易摩擦风险
海外业务占比提升至XX%，可能面临关税壁垒。应对措施：在东南亚、欧洲建设生产基地，实现本地化供应，降低贸易风险。
七、估值与投资建议
（1）相对估值法
选取宁德时代、亿纬锂能等可比公司，2025年平均PE为XX倍。考虑到公司低压锂电业务处于快速成长期，给予XX%估值溢价，对应合理PE为XX倍。
（2）绝对估值法
采用DCF模型测算，假设WACC为XX%，永续增长率XX%，得出每股合理价值为XX元。
（3）投资策略
建议积极配置，目标价XX元，对应2025年XX倍PE。短期关注新客户放量节奏，中期跟踪产能利用率提升情况，长期看好公司在能源存储领域的战略布局。
八、未来展望：三年目标营收翻倍
公司制定"123"发展战略：到2027年实现低压锂电收入100亿元（占比超50%），铅酸电池收入200亿元，储能收入30亿元。通过技术引领、客户深耕、全球布局三大举措，力争成为全球领先的低压能源系统解决方案提供商。
关键词：骆驼股份、低压锂电、业绩增长、铅酸电池、新能源汽车、储能系统、技术壁垒、全产业链、估值修复
简介：本文深入分析骆驼股份2025年上半年业绩表现，指出公司通过低压锂电业务放量实现增长转型，传统铅酸电池业务保持稳健，储能业务形成新增长点。文章从行业趋势、公司竞争力、财务表现、风险因素等多维度展开研究，认为公司已构建"铅酸+锂电+储能"三维业务体系，估值具备向上修复空间，维持"买入"评级。
