《英维克(002837)：AI算力驱动明确 液冷开启规模应用》
一、行业背景：AI算力爆发催生散热革命
全球AI算力需求呈现指数级增长。据IDC预测，2025年全球数据中心算力规模将突破3.3ZFLOPS，较2022年增长2.3倍。其中，生成式AI训练任务对单芯片算力需求突破1000TOPS，导致单机柜功耗密度从8kW向50kW演进。传统风冷技术已触及物理极限，液冷技术凭借高效散热、低PUE值（1.05-1.15）和静音运行等优势，成为高密度计算场景的必然选择。
政策层面，中国"东数西算"工程明确要求新建数据中心PUE≤1.2，欧美市场通过碳税政策倒逼数据中心能效升级。市场研究机构Omdia数据显示，2023年全球液冷数据中心市场规模达12.3亿美元，预计2027年将突破85亿美元，CAGR达47.6%。
二、公司概况：精密温控龙头的技术积淀
英维克成立于2005年，深耕精密温控领域18年，形成"数据中心+机柜设备+储能+轨道交通"四大业务矩阵。2022年营收29.23亿元，同比增长31.1%，其中数据中心温控占比58%，储能温控占比19%。公司掌握冷板式、浸没式液冷核心技术，拥有127项液冷相关专利，参与制定《数据中心液冷系统技术要求》等5项行业标准。
研发体系方面，公司设立深圳、苏州、北京三大研发中心，研发人员占比达23%，2022年研发投入2.15亿元，同比增长41%。通过与英特尔、华为、阿里云等头部企业共建联合实验室，实现从技术预研到商业落地的闭环。
三、核心优势：全链条液冷解决方案
（1）技术领先性
冷板式液冷方案实现97%热移除效率，较传统风冷节能30%以上。浸没式液冷技术突破氟化液兼容性难题，支持单柜50kW散热需求。2023年推出的BattCool储能液冷系统，将电池温差控制在±1.5℃以内，延长电池寿命20%。
（2）产品矩阵完整性
覆盖从零部件到系统集成的全链条：
- 液冷快换接头：实现秒级插拔，MTBF超50万小时
- CDU（冷量分配单元）：支持模块化扩容，能效比达95%
- Manifold分配系统：压力损失降低40%
- 智能监控平台：实现流量、温度、压力三维实时调控
（3）客户认证壁垒
通过UL、CE、TUV等国际认证，进入华为、腾讯、中国移动等核心供应商体系。在储能领域，覆盖宁德时代、比亚迪、阳光电源等头部电池厂商，市占率超35%。
四、市场突破：AI算力驱动下的订单放量
（1）互联网巨头订单落地
2023年上半年，公司连续中标阿里云张北数据中心、腾讯怀来数据中心液冷项目，合同金额累计超4.2亿元。其中腾讯项目采用冷板式+浸没式混合方案，单机柜功耗达45kW，PUE值降至1.08。
（2）运营商集采份额提升
在中国移动2023年液冷数据中心集采中，公司以31%份额位居第一，中标金额达6.8亿元。产品应用于京津冀、长三角等国家算力枢纽节点。
（3）海外市场的突破
通过与施耐德电气合作，进入欧洲数据中心市场。2023年Q3获得瑞典Equinix数据中心1.2亿元液冷订单，实现欧洲市场零突破。北美市场通过UL认证，正在参与微软Azure液冷项目测试。
五、财务分析：业绩进入高弹性区间
（1）收入结构优化
2023年H1液冷相关收入达8.7亿元，同比增长215%，占数据中心业务比重从2022年的28%提升至53%。预计全年液冷收入占比将突破40%。
（2）盈利能力提升
液冷产品毛利率达42%，较传统风冷产品高8个百分点。随着规模效应显现，2023年Q2净利率提升至11.3%，较去年同期增加2.7个百分点。
（3）现金流改善
经营性现金流净额从2022年H1的1.2亿元增至2023年H1的3.8亿元，应收账款周转天数从120天降至85天，运营效率显著提升。
六、竞争格局：液冷时代的卡位战
国内市场呈现"一超多强"格局：
- 英维克：全链条解决方案，互联网客户占比高
- 曙光数创：浸没式液冷技术领先，科研机构客户基础深厚
- 高澜股份：电力电子冷却经验，在储能领域具有优势
国际市场主要竞争对手包括Vertiv（美国）、Stulz（德国），但英维克在成本端具有20%-30%优势，且交付周期缩短40%。
七、风险因素与应对策略
（1）技术迭代风险
单相浸没式液冷可能对氟化液产生依赖。公司通过与3M合作开发新型冷却液，同时布局两相液冷技术研发，构建技术冗余。
（2）客户集中度风险
前五大客户占比达62%。通过拓展金融、医疗等行业客户，2023年H1新签行业客户合同占比提升至28%。
（3）原材料价格波动
铜、铝等金属占成本比重达35%。通过套期保值和供应商战略协议，将价格波动影响控制在5%以内。
八、未来展望：液冷时代的领航者
（1）短期（1-2年）
目标实现液冷收入占比超50%，数据中心领域市占率提升至25%。推进东南亚生产基地建设，降低国际贸易风险。
（2）中期（3-5年）
开发车载液冷系统，切入新能源汽车热管理市场。构建液冷技术标准体系，争取国际话语权。
（3）长期（5年以上）
布局氢能储能冷却、光储充一体化等前沿领域，打造综合能源冷却平台。通过并购实现技术跃迁，向全球精密温控龙头迈进。
九、投资建议
基于DCF模型，给予公司2024年45倍PE，对应目标价58.6元。当前股价（以发布时为准）存在35%上行空间。首次覆盖给予"买入"评级，重点关注Q3液冷订单交付情况及海外客户认证进展。
关键词：英维克、AI算力、液冷技术、数据中心、温控系统、冷板式液冷、浸没式液冷、能效比、东数西算、储能温控
简介：本文深入分析英维克作为精密温控龙头，在AI算力爆发背景下，通过全链条液冷解决方案实现技术突破与市场扩张。公司凭借冷板式、浸没式液冷核心技术，覆盖数据中心、储能、轨道交通等领域，形成完整产品矩阵。受益于互联网巨头订单落地及运营商集采份额提升，液冷业务进入高弹性增长期。财务数据显示盈利能力持续增强，现金流显著改善。面对技术迭代、客户集中等风险，公司通过多元化布局构建护城河。未来将拓展车载液冷及前沿能源领域，向全球精密温控龙头迈进。
