《顺威股份(002676)：盈利能力改善明显 汽零业务增长迅速》
一、公司概况：深耕制造业，布局多元化业务
顺威股份（002676）成立于1992年，是国内塑料空调风叶细分领域的龙头企业，产品涵盖空调风叶、改性塑料、汽车零部件等多个领域。公司早期以空调风叶为核心业务，凭借技术优势和客户积累，逐步成为格力、美的、海尔等头部家电企业的核心供应商。近年来，公司通过战略调整，将业务拓展至汽车零部件领域，形成“家电+汽车”双轮驱动的业务格局。
截至2023年，公司营收结构中，家电业务占比约60%，汽车零部件业务占比约30%，其他业务（如改性塑料、模具等）占比约10%。从区域分布看，国内市场贡献主要收入，但海外市场（尤其是东南亚、中东）增速显著，反映出公司全球化布局的初步成效。
二、财务表现：盈利能力显著改善，成本控制成效凸显
1. 营收与利润：增长动能切换，汽零业务成新引擎
2020-2023年，公司营收从18.2亿元增长至25.7亿元，年复合增长率（CAGR）达11.3%。其中，2023年营收同比增长18.6%，增速较2022年提升9.2个百分点，主要得益于汽车零部件业务的爆发式增长。
利润端表现更为突出。2023年，公司实现归母净利润1.2亿元，同比增长45.7%，扣非净利润1.0亿元，同比增长52.3%。利润增速显著高于营收增速，反映出公司盈利质量的提升。
2. 毛利率与净利率：结构优化带动盈利能力改善
2023年，公司综合毛利率为22.4%，较2022年提升3.1个百分点。分业务看，家电业务毛利率为20.1%，与上年持平；汽车零部件业务毛利率为28.7%，同比提升5.2个百分点，成为毛利率提升的核心驱动力。
净利率方面，2023年公司净利率为4.7%，较2022年提升1.2个百分点，创近五年新高。净利率的提升主要源于两方面：一是高毛利汽零业务占比提升；二是通过精益生产、供应链优化等措施，期间费用率（销售、管理、财务费用率合计）从2022年的12.3%降至2023年的10.8%。
3. 现金流：经营性现金流大幅改善，偿债能力增强
2023年，公司经营活动现金流净额为2.1亿元，同比增长67.3%，显著高于净利润水平，反映出盈利质量的提升。截至2023年末，公司资产负债率为42.3%，较2022年下降5.1个百分点，流动比率与速动比率分别提升至1.8和1.3，偿债能力显著增强。
三、业务分析：汽零业务高速增长，技术与客户双轮驱动
1. 家电业务：稳定基本盘，技术升级巩固优势
作为公司传统主业，家电业务（尤其是空调风叶）仍保持稳定增长。2023年，家电业务实现营收15.4亿元，同比增长8.2%。公司通过以下措施巩固市场地位：
（1）技术升级：开发低噪音、高能效的风叶产品，适配新能效标准空调；
（2）客户拓展：深化与格力、美的的合作，同时进入小米、奥克斯等二线品牌供应链；
（3）成本优化：通过自动化改造和集中采购，单位成本同比下降3.5%。
2. 汽车零部件业务：从0到1的突破，进入收获期
汽车零部件业务是公司近三年增长的核心动力。2023年，该业务实现营收7.7亿元，同比增长62.4%，占营收比重从2020年的8.3%提升至2023年的30.0%。业务爆发源于：
（1）客户突破：进入比亚迪、特斯拉、蔚来等新能源车企供应链，供应空调系统、内饰件等产品；
（2）产能扩张：2022年投产的江苏基地和2023年投产的广东基地，使汽零产能从2020年的50万套/年提升至2023年的300万套/年；
（3）技术积累：通过自主研发和与高校合作，掌握轻量化材料、一体成型等核心技术，产品附加值显著提升。
3. 改性塑料与模具业务：协同效应显现，支撑主业发展
改性塑料业务（营收占比约8%）主要为家电和汽零业务提供原材料，通过内部供应降低采购成本。模具业务（营收占比约2%）则通过自主研发，缩短产品开发周期，提升对客户的响应速度。两业务虽规模较小，但对主业的协同支撑作用明显。
四、行业分析：家电需求稳健，汽零赛道空间广阔
1. 家电行业：存量更新主导，能效升级驱动结构优化
国内空调市场已进入存量更新阶段，2023年销量同比增长5.2%，其中一级能效产品占比提升至45%。公司作为风叶核心供应商，将受益于能效升级带来的产品迭代需求。
2. 汽车零部件行业：新能源化与轻量化双轮驱动
新能源汽车销量占比从2020年的5.4%提升至2023年的31.6%，带动热管理系统、轻量化结构件等需求增长。公司汽零业务聚焦的空调系统、内饰件等领域，市场规模预计2025年达800亿元，年复合增长率超15%。
3. 竞争格局：细分领域龙头，具备客户与成本优势
在家电风叶领域，公司市场份额超30%，技术与客户壁垒深厚；在汽零领域，公司通过绑定头部新能源车企，快速切入供应链，相比传统汽零厂商，具备更强的响应速度和成本优势。
五、未来展望：汽零业务持续放量，盈利能力再上台阶
1. 短期（1-2年）：汽零产能爬坡，业绩保持高增长
2024年，公司计划将汽零产能提升至500万套/年，同时拓展电池包外壳、充电枪等新产品。预计汽零业务营收占比将超35%，带动整体营收增长20%以上。
2. 中期（3-5年）：全球化与智能化布局，打造第二增长曲线
公司计划在东南亚、墨西哥建设生产基地，服务海外客户；同时研发智能风叶、轻量化材料等高端产品，提升毛利率水平。长期目标是将汽零业务占比提升至50%，成为综合型零部件供应商。
六、风险提示
1. 原材料价格波动：塑料粒子、钢材等占成本比重超60%，价格波动可能侵蚀利润；
2. 汽零客户拓展不及预期：若新能源车企销量下滑，可能影响订单量；
3. 行业竞争加剧：汽零领域新进入者增多，可能导致价格战。
七、投资建议
公司传统家电业务稳定，汽零业务高速增长，盈利能力显著改善。预计2024-2026年归母净利润分别为1.5亿、1.9亿、2.4亿元，对应PE为18倍、14倍、11倍。给予“增持”评级，目标价8.5元。
关键词：顺威股份、盈利能力改善、汽零业务增长、家电风叶、新能源汽配、财务分析、行业前景
简介：本文深入分析顺威股份（002676）的财务表现与业务结构，指出公司通过汽零业务扩张实现盈利能力显著改善，家电业务保持稳定，改性塑料与模具业务形成协同。行业层面，家电需求稳健，汽零赛道空间广阔，公司凭借客户与成本优势具备长期增长潜力。风险提示包括原材料价格波动、汽零客户拓展不及预期等，建议“增持”。
