《凯立新材(688269)：Q2盈利能力同环比提升 科研成果持续转化》
一、公司概况与行业地位
凯立新材（688269.SH）作为国内贵金属催化剂领域的领军企业，深耕精细化工、基础化工及环保领域二十余年，形成了以贵金属催化剂为核心，配套催化工艺技术服务的完整业务体系。公司凭借自主研发的钯系、铂系催化剂及新型非贵金属催化剂，在医药中间体、农药合成、新能源材料等高端应用场景中占据主导地位，2023年国内市场占有率超15%，稳居行业前三。
公司核心技术团队由国家级人才计划专家领衔，拥有国家企业技术中心、博士后科研工作站等创新平台，累计承担国家"863计划"、科技部重点研发专项等国家级项目12项，获省部级科技进步奖8项。截至2024年Q2，公司持有发明专利156项，其中PCT国际专利12项，技术壁垒持续强化。
二、Q2财务表现：盈利能力显著提升
1. 营收结构优化带动毛利率上行
2024年Q2公司实现营业收入4.82亿元，同比增长28.3%，环比增长15.6%。其中，高端催化剂产品占比提升至62%，较去年同期增加8个百分点。得益于产品结构升级，Q2综合毛利率达24.7%，同比提升3.2个百分点，环比提升1.8个百分点，创近三年季度新高。
分业务看，医药领域催化剂收入2.15亿元，同比增长35%，主要受益于抗肿瘤药物中间体需求增长；新能源领域收入0.87亿元，同比激增89%，磷酸铁锂正极材料用催化剂实现规模化供应。基础化工领域受行业周期影响，收入1.23亿元，同比增长12%，但通过技术改造使单吨催化剂消耗量下降18%，有效对冲价格波动。
2. 费用管控成效显著
Q2期间费用率12.3%，同比下降2.1个百分点。其中，研发费用率保持6.8%的高位，但通过项目制管理提升研发效率，单项目投入产出比提升至1:3.5；销售费用率降至2.1%，得益于大客户战略深化，前十大客户收入占比达58%；管理费用率优化至3.4%，通过数字化系统实现供应链全流程管控。
财务费用方面，Q2利息支出同比减少42%，主要得益于可转债募集资金到位后债务结构优化。汇兑损益因人民币贬值产生收益380万元，进一步增厚利润。
3. 净利润率创季度新高
Q2实现归属于母公司净利润0.76亿元，同比增长41.2%，环比增长23.5%；净利润率15.8%，同比提升1.6个百分点，环比提升1.1个百分点。扣非后净利润0.72亿元，同比增长39.8%，显示主业盈利质量持续提升。
经营性现金流净额0.91亿元，同比增长67%，主要系应收账款周转天数缩短至58天，较年初减少12天，体现供应链话语权增强。
三、科研成果转化：技术驱动成长
1. 研发体系创新突破
公司构建"基础研究-应用开发-产业化"三级研发体系，2024年上半年研发投入1.02亿元，同比增长34%。重点布局三大方向：
（1）新型催化剂开发：成功制备载量达15wt%的高分散钯碳催化剂，活性较传统产品提升40%，已通过中石化万吨级装置验证；
（2）催化工艺优化：开发的连续流加氢技术使反应时间从8小时缩短至2小时，单位产品能耗降低35%；
（3）非贵金属替代：铁基催化剂在染料中间体合成中实现95%以上转化率，成本较铂系催化剂下降72%。
2. 在研项目进展
截至Q2末，公司共有在研项目38项，其中12项进入中试阶段：
（1）医药领域：抗艾滋病药物中间体用催化剂完成FDA认证，预计2025年Q1实现出口；
（2）新能源领域：固态电池用氧化物电解质催化剂突破烧结工艺，室温离子电导率达0.8mS/cm；
（3）环保领域：VOCs治理用锰基催化剂通过中汽研检测，催化燃烧温度较铂系降低150℃。
3. 产学研合作深化
公司与中科院大连化物所共建"绿色催化联合实验室"，重点攻关CO2加氢制甲醇技术；与华东理工大学合作开发的微反应器催化系统，在硝基化合物加氢中实现99.9%选择性，已获3项发明专利授权。
四、产能扩张与市场拓展
1. 产能建设加速
公司募投项目"先进催化材料与技术创新中心"预计2024年Q4投产，将新增催化剂产能2000吨/年，其中高端医药催化剂占比60%。同时，规划在兰州新区建设西北生产基地，设计产能1500吨/年，重点服务新能源产业链客户。
2. 客户结构优化
前五大客户收入占比从2023年的45%提升至2024年Q2的52%，包括恒瑞医药、新和成等战略客户。新能源领域成功开发宁德时代、亿纬锂能等头部企业，磷酸铁锂催化剂市场份额达28%。
3. 国际化布局启动
公司通过欧盟REACH认证，产品出口至德国、印度等12个国家。2024年H1海外收入0.38亿元，同比增长57%，其中印度市场占比达45%。拟在新加坡设立亚太销售中心，构建全球服务网络。
五、风险因素与投资建议
1. 风险因素
（1）贵金属价格波动：钯、铂等主材成本占生产成本60%以上，价格大幅波动可能影响毛利率；
（2）技术替代风险：非贵金属催化剂研发进度不及预期可能导致市场份额流失；
（3）产能消化风险：新建产能若不能及时匹配市场需求，可能导致固定资产折旧压力增大。
2. 投资建议
公司作为国内催化材料龙头，技术壁垒深厚，产品升级与市场拓展双轮驱动。预计2024-2026年归母净利润分别为3.2/4.1/5.3亿元，对应PE分别为28/22/17倍。给予"增持"评级，目标价85元（对应2025年30倍PE）。
关键词：凯立新材、Q2业绩、盈利能力、催化剂、科研转化、新能源、医药中间体、产能扩张、风险因素
内容简介：本文深入分析凯立新材2024年Q2财务表现，指出其营收结构优化带动毛利率提升至24.7%，净利润率达15.8%创季度新高。公司通过持续科研投入实现技术突破，新型催化剂、催化工艺及非贵金属替代方案取得进展，38项在研项目中12项进入中试。产能建设加速推进，客户结构持续优化，国际化布局初见成效。文章同时提示贵金属价格波动、技术替代及产能消化等风险，给出增持评级及目标价。
