《万润股份(002643)：上半年业绩符合预期 新材料布局成果显著》
一、公司概况与行业背景
万润股份（002643.SZ）成立于1995年，总部位于山东烟台，是国内领先的精细化工及新材料研发制造企业。公司业务涵盖功能性材料（液晶材料、OLED材料、环保材料）和生命科学与医药产品两大板块，产品广泛应用于显示面板、半导体、环保及医药领域。作为全球液晶单体材料龙头，公司液晶材料市占率超30%，同时通过持续研发投入，在OLED材料、沸石分子筛环保材料等新兴领域形成技术壁垒。
行业层面，全球显示产业向高分辨率、柔性化方向升级，OLED面板渗透率持续提升；环保政策趋严推动尾气处理市场扩容；医药CMO/CDMO行业受益于全球产业链转移。万润股份通过“材料+平台”战略，在多个高成长赛道实现卡位，形成业绩增长的多元驱动力。
二、上半年财务表现：稳健增长符合预期
1. 收入与利润分析
根据2023年半年报，公司实现营业收入28.65亿元，同比增长12.3%；归母净利润5.12亿元，同比增长15.8%，业绩增速与前期预告一致，符合市场预期。分季度看，Q2单季度营收14.8亿元，环比增长6.7%，归母净利润2.7亿元，环比增长12.5%，呈现逐季改善趋势。
收入结构方面，功能性材料板块贡献主要增量：液晶材料收入12.3亿元（同比+8.2%），占营收43%；OLED材料收入4.8亿元（同比+35%），占比提升至17%；沸石分子筛收入6.5亿元（同比+18%），占比23%。生命科学与医药板块收入5.05亿元，同比增长9.1%，主要受制剂业务放量带动。
2. 盈利能力与成本控制
公司综合毛利率为40.2%，同比提升1.2个百分点，主要得益于高毛利OLED材料占比提升及液晶材料价格企稳。期间费用率18.5%，同比下降0.7个百分点，其中研发费用率保持9.1%的高位，销售费用率和管理费用率分别优化0.3和0.4个百分点。净利率17.9%，同比提升0.6个百分点，盈利能力持续增强。
现金流方面，经营活动现金流量净额6.8亿元，同比增长22%，与净利润匹配度良好，反映盈利质量较高。资产负债率32%，维持在行业低位，财务结构稳健。
三、核心业务板块进展：新材料布局进入收获期
1. 显示材料：OLED业务加速放量
液晶材料领域，公司作为全球龙头，持续受益于面板行业复苏。上半年国内大尺寸液晶面板价格企稳回升，公司通过技术升级保持份额稳定，高端产品占比提升至65%。
OLED材料成为最大亮点：公司已实现发光层、传输层、空穴阻挡层等核心材料批量供应，客户覆盖三星、LG、京东方等全球主流面板厂。上半年OLED材料收入同比增长35%，毛利率达58%，显著高于传统液晶材料。随着国内OLED产线投产加速（如京东方重庆B12线、维信诺合肥G6线），公司订单有望持续放量，预计全年OLED材料收入将突破10亿元。
2. 环保材料：沸石分子筛需求强劲
公司沸石分子筛产能已达5850吨/年，主要应用于柴油车尾气处理（SCR系统）和挥发性有机物（VOCs）净化。随着国六标准全面实施及非道路移动机械国四标准落地，国内沸石分子筛需求快速增长。上半年公司国内客户收入占比提升至40%，客户结构进一步优化。
技术层面，公司开发出新一代ZPG系列沸石分子筛，吸附容量提升15%，热稳定性提高20%，已通过国际客户认证，为未来出口市场拓展奠定基础。
3. 生命科学与医药：CMO业务打开成长空间
公司通过收购MP Biomedicals（美国）和烟台九目化学，构建了“中间体+原料药+制剂”一体化平台。上半年制剂业务收入同比增长50%，主要受益于抗肿瘤药、代谢疾病药等品种集采中标。CMO业务方面，公司已与全球TOP10药企中的5家建立合作，承接多个创新药中间体项目，其中2个项目进入商业化阶段，预计未来三年CMO业务收入复合增速将超30%。
四、技术研发与产能扩张：构筑长期竞争优势
1. 研发投入持续加码
公司上半年研发投入2.6亿元，同比增长18%，占营收比例达9.1%。研发团队规模扩大至620人，其中博士25人，硕士180人。重点研发方向包括：
（1）OLED材料：开发TADF（热活化延迟荧光）材料、柔性显示用聚酰亚胺材料；
（2）环保材料：研究非道路机械用沸石分子筛、汽油车用ZPG-5分子筛；
（3）医药领域：布局ADC（抗体偶联药物）链接子、核素药物等前沿方向。
2. 产能建设有序推进
（1）OLED材料：烟台产业园二期项目（产能15吨/年）已投产，三期项目（产能30吨/年）预计2024年Q2达产，届时总产能将达50吨/年；
（2）沸石分子筛：山东产业园新增3000吨/年产能预计2023年Q4投产，总产能将达8850吨/年；
（3）医药：九目化学制剂车间（年产2亿片）通过GMP认证，MP Biomedicals美国工厂完成自动化升级，生产效率提升30%。
五、行业趋势与公司战略：把握产业升级机遇
1. 显示行业：OLED渗透率提升带来结构性机会
根据Omdia数据，2023年全球OLED面板出货量将达9.5亿片，同比增长25%，其中柔性OLED占比超60%。公司作为国内唯一实现OLED材料全产业链覆盖的企业，将深度受益行业增长。同时，公司布局的聚酰亚胺（PI）浆料、光刻胶等半导体材料已进入中试阶段，未来有望打开新的增长极。
2. 环保政策：尾气处理市场持续扩容
国内柴油车保有量超2000万辆，国六标准实施推动SCR系统渗透率从40%提升至80%，带动沸石分子筛需求年化增长超20%。公司通过技术迭代和客户拓展，有望保持国内30%以上的市场份额。
3. 医药CMO：全球产业链转移红利
据Frost & Sullivan预测，2025年全球CMO市场规模将达1026亿美元，中国占比将提升至18%。公司凭借“化学合成+生物催化”双技术平台，以及符合FDA标准的生产体系，有望承接更多高端制剂和生物药订单。
六、风险因素与投资建议
1. 主要风险
（1）显示行业周期波动风险：若面板价格大幅下跌，可能影响液晶材料盈利；
（2）技术替代风险：OLED材料面临印刷OLED、Micro LED等新技术冲击；
（3）汇率波动风险：海外收入占比超40%，人民币升值可能产生汇兑损失。
2. 投资建议
公司作为新材料平台型龙头，在显示材料、环保材料、医药CMO三大领域均处于行业前列。上半年业绩验证了新材料布局的成效，下半年随着OLED材料放量和沸石分子筛新产能投产，业绩增长确定性高。预计2023-2025年归母净利润分别为10.2亿、12.8亿、15.9亿元，对应PE分别为22x、17x、14x，维持“买入”评级。
关键词：万润股份、上半年业绩、新材料布局、OLED材料、沸石分子筛、医药CMO、显示材料、环保材料
内容简介：本文深入分析万润股份2023年上半年财务表现，指出其业绩符合预期且盈利能力提升。公司核心业务显示材料（液晶、OLED）和环保材料（沸石分子筛）增长显著，OLED材料加速放量成为新增长点。生命科学与医药板块通过CMO业务拓展打开空间。技术研发持续投入，产能有序扩张，构筑长期竞争优势。行业层面，显示产业升级、环保政策趋严、医药CMO产业链转移为公司带来机遇。综合评估风险与机遇，维持“买入”评级。
