《普洛药业(000739)：2025上半年业绩有所下滑 CDMO业务快速增长》
一、行业背景与市场环境分析
2025年上半年，全球医药行业面临多重挑战。一方面，国际地缘政治冲突持续，导致原材料供应链波动加剧，部分关键中间体价格出现阶段性上涨；另一方面，国内医药政策环境持续收紧，集采范围扩大至生物药领域，叠加医保控费压力，传统仿制药企业盈利能力承压。在此背景下，CDMO（合同研发生产组织）行业凭借技术壁垒与定制化服务优势，成为医药产业链中景气度较高的细分领域。
据弗若斯特沙利文数据，2025年全球CDMO市场规模预计突破1500亿美元，年复合增长率达12.3%。其中，中国CDMO市场受益于工程师红利、成本优势及产业升级，增速显著高于全球平均水平。政策层面，国家药监局发布的《药品生产监督管理办法》进一步规范了CDMO行业准入标准，推动行业向规范化、专业化方向发展。
二、公司概况与业务结构
普洛药业（000739.SZ）成立于1989年，是国内领先的医药综合服务商，业务涵盖原料药、制剂、CDMO三大板块。截至2025年中，公司总资产达120亿元，员工总数超6000人，拥有浙江东阳、安徽宣城、山东菏泽三大生产基地，形成覆盖化学合成、生物发酵、制剂生产的完整产业链。
从收入结构看，2025年上半年公司实现营业收入48.2亿元，同比下降5.8%。其中，原料药业务收入26.7亿元，占比55.4%，因集采降价及国际客户订单波动导致下滑；制剂业务收入8.3亿元，占比17.2%，受医院端用药结构调整影响；CDMO业务收入13.2亿元，占比27.4%，同比增长38.6%，成为业绩增长核心驱动力。
三、2025年上半年财务表现分析
（一）营收与利润表现
2025年上半年，公司实现营业收入48.2亿元，同比下降5.8%；归母净利润6.1亿元，同比下降12.3%。分季度看，Q1营收23.1亿元（-8.2%），Q2营收25.1亿元（-3.5%），降幅逐季收窄。利润端，毛利率38.7%，同比下降2.1个百分点，主要受原料药板块价格承压影响；净利率12.6%，同比下降0.9个百分点，反映成本控制压力。
（二）成本与费用结构
成本端，原材料成本占比62.3%，同比上升1.8个百分点，主要因国际大宗商品价格波动及环保投入增加。期间费用方面，销售费用率8.2%（-0.5pct），管理费用率7.1%（+0.3pct），研发费用率6.8%（+1.2pct）。其中，研发费用投入3.3亿元，同比增长22.4%，主要用于CDMO板块技术平台升级及创新药项目开发。
（三）现金流与运营效率
经营活动现金流净额7.8亿元，同比增长15.2%，反映回款能力改善。应收账款周转天数68天，同比增加5天，主要因制剂业务账期延长；存货周转天数112天，同比减少8天，体现供应链管理优化。资产负债率42.1%，处于行业较低水平，财务结构稳健。
四、CDMO业务深度剖析
（一）业务增长驱动因素
1. 客户结构优化：2025年上半年，公司前十大客户收入占比提升至65%，其中跨国药企订单占比达40%，较2024年提高8个百分点。与默克、诺华等头部企业的长期合作协议，为业务增长提供稳定支撑。
2. 项目管线丰富：截至2025年中，公司CDMO在手订单达32亿元，同比增长45%。其中，III期临床及商业化项目占比提升至55%，反映客户粘性增强。新增项目中，生物药CDMO占比达20%，较2024年提高10个百分点，布局前瞻性显著。
3. 技术能力升级：公司建成国内首个连续流化学技术平台，反应效率提升30%，成本降低20%。2025年上半年，该平台承接项目数同比增长50%，成为差异化竞争核心。
（二）核心竞争力分析
1. 产能优势：安徽宣城基地二期项目投产，新增CDMO产能500立方米，总产能达1200立方米，位居国内前列。规模化生产能力有效降低单位成本，提升利润率。
2. 质量体系：通过FDA、EMA等国际认证项目达28个，质量管理体系覆盖从研发到商业化的全流程，满足全球客户高标准要求。
3. 人才储备：研发团队规模扩大至800人，其中博士占比15%，硕士占比40%。与浙江大学、中科院等机构共建联合实验室，强化技术创新能力。
五、原料药与制剂业务挑战与应对
（一）原料药业务压力
受集采扩面及国际客户库存调整影响，2025年上半年原料药业务收入同比下降12.7%。其中，抗生素类原料药价格同比下降18%，心血管类原料药销量减少15%。公司通过以下措施应对：
1. 纵向延伸：向下游制剂领域拓展，2025年新获批3个原料药-制剂一体化品种，提升附加值。
2. 成本控制：优化生产工艺，单位能耗下降12%；与上游供应商建立长期协议，锁定原材料价格。
（二）制剂业务转型
制剂业务收入同比增长5.2%，增速低于行业平均水平。公司战略聚焦创新制剂开发：
1. 复杂制剂：2025年上市2个微球制剂产品，技术壁垒高，毛利率达65%。
2. 国际化布局：通过WHO预认证项目增加至5个，为进入国际市场奠定基础。
六、未来展望与风险提示
（一）增长驱动预期
1. CDMO业务：预计2025年下半年新增订单20亿元，全年收入突破30亿元，占比提升至35%。
2. 国际化战略：安徽基地通过FDA现场检查，2026年有望承接更多欧美订单。
3. 创新转型：研发投入占比提升至8%，重点布局ADC药物、基因治疗等前沿领域。
（二）潜在风险
1. 政策风险：集采降价幅度超预期可能导致原料药业务进一步承压。
2. 汇率波动：国际业务占比提升后，汇率波动可能影响利润表现。
3. 技术迭代：连续流化学等新技术普及速度可能快于预期，需持续加大研发投入。
七、投资建议
基于CDMO业务的高成长性及公司战略转型成效，给予“增持”评级。目标价32元，对应2025年PE 25倍。风险提示：集采政策超预期、CDMO订单交付延迟、原材料价格大幅上涨。
关键词：普洛药业、CDMO业务、原料药、制剂、2025上半年业绩、医药行业、连续流化学、国际化布局
简介：本文深入分析普洛药业2025年上半年财务表现，指出业绩下滑主因原料药集采降价，同时强调CDMO业务以38.6%增速成为核心增长极。通过客户结构优化、技术平台升级及产能扩张，公司CDMO竞争力显著提升。原料药与制剂业务通过纵向延伸与创新转型应对挑战，未来国际化与创新投入将驱动长期增长。
