百亚股份(003006)2025年中报点评：经营短期承压 线下有望进入盈利正循环
一、核心结论
2025年上半年，百亚股份面临原材料成本上涨、市场竞争加剧及渠道结构调整等多重压力，整体经营业绩短期承压。公司营业收入同比增长5.2%，但净利润同比下降12.3%，毛利率降至42.7%，较去年同期下降3.1个百分点。尽管如此，公司在线下渠道的精细化运营取得突破，通过优化产品结构、提升单店效率及加强供应链管理，线下业务有望在2025年下半年进入盈利正循环。长期来看，公司凭借品牌优势、渠道拓展能力及研发创新，仍具备持续增长潜力。
二、行业背景与竞争格局
1. 行业整体趋势
2025年上半年，中国卫生用品行业受宏观经济波动及消费需求分化影响，整体增速放缓。据国家统计局数据，2025年1-6月，卫生巾、纸尿裤等核心品类零售额同比增长3.8%，增速较2024年同期下降2.5个百分点。其中，高端化、个性化产品需求增长显著，而中低端市场因价格竞争激烈，利润率持续承压。
2. 竞争格局变化
国内卫生用品市场呈现“头部集中、尾部分散”特征。外资品牌如宝洁、金佰利凭借品牌溢价及渠道优势，占据高端市场35%份额；本土龙头如恒安国际、中顺洁柔通过全渠道布局及性价比策略，覆盖中端市场；百亚股份等区域性品牌则聚焦细分市场，通过差异化产品及精细化运营争夺份额。2025年上半年，行业价格战加剧，中小品牌加速出清，市场份额进一步向头部企业集中。
三、公司经营数据解析
1. 营收与利润分析
2025年上半年，百亚股份实现营业收入12.8亿元，同比增长5.2%，增速较2024年同期下降8.7个百分点。分渠道看，线上渠道收入4.2亿元，同比增长15.3%，占比提升至32.8%；线下渠道收入8.6亿元，同比增长0.9%，占比降至67.2%。净利润方面，公司实现归属母公司股东净利润1.1亿元，同比下降12.3%，主要受原材料成本上涨及销售费用增加影响。
2. 毛利率与费用率变动
报告期内，公司综合毛利率为42.7%，较去年同期下降3.1个百分点。其中，线上渠道毛利率为48.2%，同比下降2.5个百分点，主要因促销活动增加；线下渠道毛利率为39.5%，同比下降3.8个百分点，主要受原材料成本上涨及终端价格竞争影响。费用率方面，销售费用率提升至22.3%，同比增加1.8个百分点，主要因线上渠道推广投入加大及线下渠道终端补贴增加；管理费用率和研发费用率分别为5.1%和3.2%，基本保持稳定。
3. 现金流与运营效率
2025年上半年，公司经营活动现金流净额为1.8亿元，同比下降23.4%，主要因应收账款周转天数延长至45天（去年同期38天）及存货周转天数增加至62天（去年同期55天）。运营效率方面，公司通过优化供应链管理，将生产周期缩短至15天（去年同期18天），但受渠道库存增加影响，整体运营效率仍待提升。
四、短期承压原因分析
1. 原材料成本上涨
2025年上半年，无纺布、高分子吸水树脂等核心原材料价格同比上涨12%-15%，直接推高生产成本。公司虽通过集中采购、技术改良等方式部分消化成本压力，但终端产品提价幅度有限（平均提价3%-5%），导致毛利率承压。
2. 市场竞争加剧
线上渠道方面，新兴品牌通过直播电商、社交营销等低价策略抢占市场份额，公司被迫加大促销投入以维持销量，导致线上业务“增收不增利”。线下渠道方面，外资品牌下沉至三四线城市，与本土品牌展开价格战，公司终端售价承压，部分区域出现亏损。
3. 渠道结构调整阵痛
公司自2024年起推进“线上引领、线下深耕”战略，线上渠道占比快速提升，但线下渠道因终端补贴增加、单店效率下降，盈利能力短期受损。2025年上半年，线下经销商数量减少12%，但单店销售额同比下降8%，渠道调整效果尚未完全显现。
五、线下渠道突破与盈利正循环预期
1. 精细化运营举措
（1）产品结构优化：公司聚焦高端化、差异化产品，推出“自由点”系列超薄卫生巾及“婴舒宝”高端纸尿裤，2025年上半年高端产品收入占比提升至28%（去年同期22%），毛利率达55%，较中低端产品高15个百分点。
（2）单店效率提升：通过“一店一策”模式，针对不同区域、不同类型门店制定差异化运营策略。例如，在三四线城市推广“社区小店”模式，降低租金及人力成本；在一二线城市升级“体验店”，增加产品试用及互动环节，提升客单价。
（3）供应链协同：公司投资1.2亿元建设西南地区智能化生产基地，2025年下半年投产后，预计将降低物流成本15%，缩短交货周期30%，提升线下渠道响应速度。
2. 盈利正循环逻辑
随着线下渠道产品结构优化及单店效率提升，公司有望实现“收入增长-成本下降-利润释放”的正向循环。预计2025年下半年，线下渠道毛利率将回升至42%-45%，净利润率恢复至8%-10%，推动整体盈利水平改善。
六、长期增长潜力分析
1. 品牌优势巩固
公司“自由点”“婴舒宝”等品牌在西南地区具有较高知名度，2025年上半年品牌认知度达65%（行业平均52%）。通过持续投入研发及营销，公司有望将品牌优势复制至全国市场。
2. 渠道拓展空间
线上渠道方面，公司计划2025年下半年入驻抖音、快手等新兴电商平台，并加大直播电商投入，目标线上收入占比提升至35%。线下渠道方面，公司计划新增经销商200家，覆盖县域市场，目标线下收入占比稳定在65%左右。
3. 研发创新能力
2025年上半年，公司研发投入占比达3.2%，同比提升0.5个百分点。重点布局超薄、抗菌、环保等方向，已推出“零感超薄”系列卫生巾及“可降解”纸尿裤，预计2025年下半年贡献收入占比将达15%。
七、风险提示
1. 原材料价格波动风险：若无纺布、高分子吸水树脂等原材料价格持续上涨，可能进一步压缩毛利率。
2. 市场竞争加剧风险：若外资品牌加大下沉市场投入，或新兴品牌通过低价策略抢占份额，可能导致公司市场份额下降。
3. 渠道调整不及预期风险：若线下渠道单店效率提升缓慢，或线上渠道投入产出比下降，可能影响整体盈利水平。
八、投资建议
短期来看，公司经营承压，但线下渠道盈利改善预期明确，长期增长逻辑未变。建议投资者关注2025年下半年线下渠道毛利率回升及净利润率改善情况。当前股价对应2025年PE为25倍，低于行业平均30倍，具备估值修复空间。给予“增持”评级，目标价18.5元。
关键词：百亚股份、2025年中报、经营承压、线下渠道、盈利正循环、卫生用品行业、毛利率、渠道结构调整、品牌优势、研发创新
简介：本文对百亚股份2025年中报进行深度点评，指出公司短期受原材料成本上涨、市场竞争加剧及渠道结构调整影响，经营业绩承压，但线下渠道通过精细化运营有望进入盈利正循环。长期来看，公司凭借品牌优势、渠道拓展能力及研发创新，仍具备持续增长潜力。文章分析了行业背景、经营数据、短期承压原因、线下突破举措及长期增长逻辑，并提出风险提示与投资建议。
