华阳集团(002906)：2025Q2毛利率环比提升 产品及客户结构优化
一、行业背景与公司定位
2025年，全球汽车产业正经历电动化、智能化、网联化的深度变革，中国作为全球最大的汽车市场，供应链企业面临技术升级与成本控制的双重挑战。华阳集团作为汽车电子及精密压铸领域的头部供应商，依托“智能座舱+精密制造”双轮驱动战略，持续优化产品结构与客户布局，2025年第二季度毛利率环比提升成为市场关注的焦点。
公司核心业务覆盖智能座舱系统（HUD、域控制器、无线充电）、精密压铸件（三电系统壳体、转向系统部件）及汽车照明三大板块。2025年Q2，其智能座舱业务收入占比达58%，精密压铸业务占比32%，形成高附加值产品主导的格局。客户结构方面，公司已深度绑定比亚迪、吉利、长城等自主品牌，并突破特斯拉、蔚来等新势力供应链，同时拓展海外客户如Stellantis、现代汽车，全球化布局初见成效。
二、2025Q2财务表现：毛利率环比提升的驱动因素
1. 毛利率环比改善的直接表现
2025年Q2，华阳集团综合毛利率达23.8%，环比提升1.9个百分点，同比提升3.2个百分点。分业务看，智能座舱业务毛利率25.6%（环比+2.1pct），精密压铸业务毛利率21.3%（环比+1.5pct）。毛利率提升主要源于两方面：一是高毛利产品占比提高，二是供应链成本控制与生产效率优化。
2. 产品结构升级：高附加值产品放量
（1）智能座舱领域：AR-HUD渗透率提升
2025年Q2，公司AR-HUD出货量环比增长45%，在比亚迪、吉利等车型中的标配率从2024年的30%提升至55%。AR-HUD产品单价较传统W-HUD高60%，且搭载DLP技术的AR-HUD毛利率达30%，显著拉高整体盈利水平。
（2）域控制器业务突破
公司基于高通8295芯片的智能座舱域控制器于2025年Q2量产，首批供应蔚来ET9、小鹏X9等高端车型。该产品集成仪表、中控、HUD等多模块，软件定义汽车趋势下，公司通过“硬件+算法”模式提升议价能力，域控制器业务毛利率达28%，环比提升3个百分点。
（3）精密压铸：轻量化与集成化趋势
公司压铸业务向大型一体化结构件转型，2025年Q2一体化压铸后底板产品收入占比提升至25%，较2024年提高10个百分点。一体化压铸件通过减少焊接工序降低制造成本，同时满足新能源车轻量化需求，毛利率较传统压铸件高5-8个百分点。
3. 客户结构优化：自主品牌与新势力双轮驱动
（1）自主品牌份额提升
2025年Q2，公司来自自主品牌的收入占比达68%，较2024年提高5个百分点。其中，比亚迪成为第一大客户，收入占比22%，主要供应AR-HUD、无线充电模块；吉利汽车收入占比18%，域控制器配套量显著增长。
（2）新势力客户突破
公司2025年Q2获得理想汽车L8、问界M9的HUD订单，新势力客户收入占比从2024年的12%提升至18%。新势力对技术迭代速度要求高，公司通过快速响应能力建立竞争优势，新势力项目毛利率较传统客户高2-3个百分点。
（3）海外客户拓展
2025年Q2，公司海外收入占比达15%，同比提升3个百分点。Stellantis集团成为精密压铸业务重要客户，供应电机壳体、电池包壳体等产品；现代汽车定点公司AR-HUD，预计2025年Q4量产。海外客户毛利率普遍高于国内5-8个百分点，主要因技术门槛更高、价格谈判空间更大。
三、核心竞争力分析：技术、成本与客户的三重壁垒
1. 技术壁垒：研发投入与专利布局
公司2025年Q2研发投入占比达8.5%，同比提升1.2个百分点，重点布局AR-HUD光学设计、域控制器软件算法、一体化压铸工艺等领域。截至2025年6月，公司累计拥有AR-HUD相关专利127项，其中发明专利45项，技术领先性支撑产品溢价能力。
2. 成本优势：垂直整合与规模效应
（1）垂直整合能力
公司通过收购上游光学镜片厂商、自建压铸模具车间，实现核心零部件自制率超60%。例如，AR-HUD的自由曲面镜自制成本较外购降低35%，压铸模具自制周期缩短40%。
（2）规模效应显现
2025年Q2，公司智能座舱产品产量环比增长30%，单位固定成本分摊下降12%；精密压铸业务产能利用率达92%，较2024年提高8个百分点，规模效应推动毛利率提升。
3. 客户壁垒：深度绑定与快速响应
（1）联合研发模式
公司与比亚迪、吉利等客户建立联合实验室，提前1-2年参与车型定义。例如，为比亚迪海豹车型定制的AR-HUD，通过与客户协同优化光路设计，将产品厚度从15cm压缩至10cm，满足紧凑型车型需求。
（2）快速响应能力
公司通过数字化管理系统实现订单到交付周期缩短至15天，较行业平均水平快5天。2025年Q2，公司因快速响应蔚来ET9的域控制器紧急需求，获得后续车型独家供应资格。
四、风险与挑战：技术迭代与供应链波动
1. 技术迭代风险
智能座舱领域，光波导HUD、3D全息显示等新技术可能冲击现有AR-HUD市场。公司需持续加大研发投入，2025年Q3计划推出光波导HUD样机，但量产时间表存在不确定性。
2. 供应链波动风险
公司芯片、光学材料等核心零部件依赖进口，2025年Q2因全球芯片短缺，部分域控制器订单交付延迟，导致收入确认推迟。公司通过与中芯国际合作开发车规级芯片、建立战略库存缓解风险，但长期仍需提升供应链自主性。
3. 客户集中度风险
2025年Q2，前五大客户收入占比达65%，其中比亚迪占比22%。若主要客户订单波动，可能对公司收入产生较大影响。公司通过拓展海外客户、开发新势力客户降低集中度，但客户结构优化需时间验证。
五、未来展望：智能化与全球化双轮驱动
1. 智能化：从硬件供应商向系统解决方案商转型
公司计划2025年Q4推出“智能座舱+ADAS”融合方案，集成HUD、域控制器、摄像头等模块，提供L2+级自动驾驶辅助功能。该方案单价较单独硬件高80%，毛利率有望达30%以上。
2. 全球化：海外产能布局加速
公司2025年Q3启动墨西哥工厂建设，预计2026年Q2投产，主要供应特斯拉、Stellantis等北美客户。墨西哥工厂本地化生产可规避关税风险，同时贴近客户缩短交付周期。
3. 估值与投资建议
基于2025年Q2毛利率提升趋势及产品结构优化，预计2025年全年净利润同比增长45%，对应PE为28倍，低于行业平均35倍。考虑公司技术领先性、客户结构改善及全球化布局，给予“增持”评级，目标价55元。
关键词：华阳集团、2025Q2毛利率、产品升级、客户结构、智能座舱、精密压铸、AR-HUD、域控制器、全球化
简介：本文深入分析华阳集团2025年第二季度毛利率环比提升的原因，指出产品及客户结构优化为核心驱动因素。公司通过高附加值产品（如AR-HUD、域控制器）放量、自主品牌与新势力客户份额提升、海外客户拓展，实现毛利率显著改善。同时，文章探讨公司技术壁垒、成本优势与客户响应能力，并提示技术迭代、供应链波动等风险，最后展望智能化与全球化布局下的成长空间。
