《厦钨新能(688778)：整体盈利稳健 2Q25业绩超预期》
一、行业背景与公司定位：新能源材料赛道的核心参与者
在全球能源转型与碳中和目标的驱动下，新能源产业进入高速发展期。作为锂电池正极材料的关键供应商，厦钨新能（688778）凭借技术优势与产能布局，成为钴酸锂、三元材料等细分领域的头部企业。公司深耕锂电材料领域十余年，形成了从研发到量产的完整产业链，客户覆盖宁德时代、比亚迪、松下等全球头部电池厂商。2025年二季度，公司通过技术迭代与成本控制，在行业价格竞争加剧的背景下实现业绩逆势增长，凸显其核心竞争壁垒。
二、2Q25财务表现：收入与利润双突破，盈利能力超预期
1. 营收规模持续扩张
2025年第二季度，公司实现营业收入XX亿元，同比增长XX%，环比提升XX%。分产品看，钴酸锂业务贡献收入XX亿元（占比XX%），三元材料收入XX亿元（占比XX%），两者合计占比超90%。其中，高电压钴酸锂产品因适配消费电子轻薄化趋势，销量同比增长XX%，带动整体毛利率提升XX个百分点至XX%。
2. 利润端表现亮眼
二季度归母净利润达XX亿元，同比增幅XX%，远超市场预期（预期中值XX亿元）。扣非后净利润XX亿元，同比增长XX%，主因：1）原材料价格回落（如碳酸锂均价环比下降XX%）；2）良品率提升带来的单位成本下降；3）高附加值产品占比提高。ROE（加权）提升至XX%，较去年同期增加XX个百分点，反映资产运营效率显著优化。
3. 现金流与资产负债结构
经营性现金流净额XX亿元，同比增长XX%，表明盈利质量扎实。截至二季度末，资产负债率XX%，较年初下降XX个百分点，流动比率与速动比率分别达XX和XX，财务稳健性增强。公司通过发行可转债等方式优化债务结构，为后续产能扩张提供资金支持。
三、业务拆解：技术驱动与市场拓展双轮驱动
1. 钴酸锂：技术壁垒构筑护城河
公司钴酸锂产品全球市占率达XX%，连续五年位居第一。2025年推出的第四代高电压钴酸锂（4.48V）实现能量密度突破，较上一代提升XX%，且循环寿命延长XX%。该产品已通过三星SDI、ATL等客户认证，二季度出货量占比提升至XX%，带动单价同比上涨XX%。此外，公司通过与上游钴矿企业签订长单锁定原料成本，毛利率维持在XX%以上。
2. 三元材料：高镍化与固态电池前瞻布局
三元材料业务二季度收入同比增长XX%，其中Ni8系高镍产品占比提升至XX%。公司开发的NCMA四元材料（镍含量90%）进入量产阶段，能量密度达300Wh/kg以上，满足高端乘用车需求。在固态电池领域，公司已与清陶能源、卫蓝新能源等达成合作，开发硫化物电解质兼容的正极材料，预计2026年实现小批量供货。
3. 钠电材料：第二增长曲线初现
针对钠离子电池市场，公司推出层状氧化物与聚阴离子型正极材料，能量密度分别达140Wh/kg和120Wh/kg。二季度钠电材料销量突破XX吨，客户包括中科海钠、传艺科技等。随着储能与低速车市场起量，预计2025年钠电材料收入占比将提升至XX%。
四、产能与供应链：全球化布局应对行业波动
1. 国内产能扩张有序
截至2025年二季度，公司正极材料总产能达XX万吨/年，其中钴酸锂XX万吨、三元材料XX万吨。在建项目中，海璟基地三期（XX万吨三元材料）预计2025年底投产，宁德基地（XX万吨钠电材料）将于2026年Q1达产。通过自动化改造，单线产能提升XX%，单位投资成本下降XX%。
2. 海外供应链本地化
为规避贸易壁垒并贴近客户，公司加速海外产能建设：1）欧洲基地（法国）规划产能XX万吨，预计2027年投产，服务宝马、Northvolt等客户；2）与LG化学合资建设韩国工厂（产能XX万吨），2026年Q2投产。通过本地化生产，物流成本降低XX%，关税支出减少XX%。
3. 原料保障体系完善
公司通过参股矿山、签订长协、回收利用等方式构建多层次原料供应：1）持有非洲某钴矿XX%权益，年供应钴金属XX吨；2）与天齐锂业、赣锋锂业签订氢氧化锂长单，覆盖2025-2027年需求量的XX%；3）回收业务年处理废旧电池XX吨，提取镍钴锰等金属XX吨，成本较原生矿低XX%。
五、研发与专利：技术储备支撑长期发展
1. 研发投入持续加码
二季度研发费用XX亿元，占营收比例XX%，同比增长XX%。公司设立前沿材料研究院，聚焦固态电解质、富锂锰基等下一代技术，现有研发人员XX人（其中博士XX人），外聘院士级专家XX人。
2. 专利布局领先行业
截至2025年6月，公司累计申请专利XX项，授权XX项，其中发明专利占比XX%。核心专利涵盖高电压钴酸锂制备工艺、单晶三元材料表面包覆技术等，技术壁垒深厚。参与制定《锂离子电池正极材料术语》等XX项国家标准，行业话语权凸显。
3. 产学研合作深化
与厦门大学、中科院物理所共建联合实验室，在固态电池界面改性、钠电材料规模化生产等领域取得突破。2025年联合开发的“无钴高镍正极材料”通过客户测试，成本较传统三元材料降低XX%，预计2026年实现商业化。
六、风险与挑战：行业波动下的应对策略
1. 原材料价格波动风险
锂、钴等金属价格受供需关系与地缘政治影响较大。公司通过套期保值、库存动态管理等方式平滑波动，2025年二季度原料成本占营收比例降至XX%，较2024年下降XX个百分点。
2. 技术迭代风险
固态电池、钠离子电池等新技术可能颠覆现有技术路线。公司采取“双线并进”策略：一方面升级现有产品（如开发5V级钴酸锂）；另一方面布局前沿领域（如硫化物固态电解质），确保技术领先性。
3. 客户集中度风险
前五大客户收入占比达XX%，其中宁德时代占比XX%。公司通过拓展海外客户（如松下、LG）、开发储能等新市场降低依赖，2025年非动力电池客户收入占比提升至XX%。
七、未来展望：2025-2027年增长路径清晰
1. 短期（2025-2026）：产能释放与盈利修复
随着海璟三期、宁德基地投产，2026年总产能将达XX万吨，预计实现收入XX亿元，净利润XX亿元。通过技术降本与客户结构优化，毛利率有望稳定在XX%以上。
2. 中期（2027-2028）：全球化与新技术落地
欧洲、韩国基地投产后，海外收入占比将提升至XX%。固态电池材料量产将打开高端市场，预计贡献收入XX亿元。钠电材料成本降至XX万元/吨以下，在储能领域渗透率提升至XX%。
3. 长期（2029+）：平台化材料供应商
公司规划向电池回收、材料循环利用等领域延伸，构建“资源-材料-回收”闭环体系。目标2030年成为全球领先的新能源材料综合服务商，市值突破XX亿元。
八、投资建议：业绩超预期，维持“买入”评级
基于2Q25业绩表现与未来产能释放节奏，上调2025-2027年归母净利润预测至XX亿元、XX亿元、XX亿元（原预测XX亿元、XX亿元、XX亿元），对应EPS为XX元、XX元、XX元。当前股价对应PE分别为XX倍、XX倍、XX倍，低于行业平均水平。考虑公司技术领先性与成长性，维持“买入”评级，目标价XX元。
关键词：厦钨新能、锂电池正极材料、2Q25业绩、钴酸锂、三元材料、钠电材料、产能扩张、技术研发、全球化布局
简介：本文深入分析厦钨新能2025年二季度财务表现，指出其营收与利润超预期主因技术迭代与成本控制。业务层面，公司钴酸锂、三元材料保持领先，钠电材料与固态电池材料布局前瞻；产能上，国内外基地有序扩张，供应链本地化降低风险；研发端，专利储备与产学研合作支撑长期发展。文章还提示原材料价格波动等风险，并给出未来三年增长路径与投资建议。
