《赛分科技(688758)：工业纯化业务快速成长 分析色谱全球业务保持稳定》
一、公司概况与行业背景
赛分科技（688758.SH）成立于2002年，总部位于江苏苏州，是国内色谱分离技术领域的领军企业。公司专注于色谱填料、色谱柱及分离纯化解决方案的研发、生产与销售，产品广泛应用于生物医药、食品检测、环境监测等领域。作为国内色谱行业技术创新的标杆企业，赛分科技通过持续研发投入和技术迭代，逐步打破国外企业在高端色谱材料领域的垄断，形成“分析色谱+工业纯化”双轮驱动的业务格局。
全球色谱分离市场呈现稳步增长态势。根据弗若斯特沙利文数据，2023年全球色谱填料市场规模达42亿美元，预计2028年将增至68亿美元，CAGR为10.1%。其中，生物医药领域需求占比超60%，成为主要增长引擎。国内市场方面，随着创新药研发投入加大、生物类似药政策放开及疫苗产业快速发展，色谱材料国产化替代进程加速，为本土企业提供广阔发展空间。
二、核心业务分析：工业纯化业务进入爆发期
1. 工业纯化业务：从技术突破到规模放量
赛分科技的工业纯化业务主要面向生物制药客户，提供抗体、疫苗、胰岛素等大分子药物的纯化解决方案。2023年，该业务实现营收3.2亿元，同比增长85%，占公司总收入比重提升至42%，成为第二增长曲线。
技术层面，公司突破了高载量亲水性聚合物层析介质、耐碱琼脂糖凝胶等关键技术，产品性能达到国际一线水平。例如，其开发的Protein A亲和层析介质在动态结合载量、耐压性等指标上与GE Healthcare（现Cytiva）同类产品相当，但成本降低30%以上。2023年，公司推出新一代耐碱层析介质Sepax Fast Alkaline，可耐受0.5M NaOH清洗，显著延长填料使用寿命，获得多家头部药企认证。
客户拓展方面，公司已与恒瑞医药、信达生物、百济神州等国内创新药企建立深度合作，并进入辉瑞、默克等跨国药企的供应商体系。2023年，工业纯化业务前十大客户收入占比达65%，客户集中度较高但稳定性强。随着国内生物药CDMO行业产能扩张，公司预计未来三年工业纯化业务将保持50%以上的复合增速。
2. 分析色谱业务：全球市场稳中求进
分析色谱是赛分科技的传统优势领域，产品包括气相色谱柱、液相色谱柱及耗材，广泛应用于制药、食品、环境检测等行业。2023年，该业务实现营收4.5亿元，同比增长12%，毛利率维持在65%以上。
全球市场方面，公司通过“本土化生产+全球化销售”策略巩固地位。在欧洲市场，公司2021年收购德国Chromatec公司，获得其液相色谱柱生产技术及客户渠道，2023年欧洲区收入同比增长18%；在美国市场，通过与Agilent、Waters等仪器厂商合作，配套色谱柱销量稳步提升。国内市场受益于“十四五”规划对食品安全、环境监测的强制检测要求，分析色谱业务保持15%以上的年增速。
技术迭代上，公司重点布局超高效液相色谱（UPLC）柱及手性色谱柱领域。2023年推出的Sepax Bio-C18 UPLC柱，在粒径1.8μm下实现20,000 psi耐压，填补国内空白；手性色谱柱产品已覆盖300余种对映体分离，市场占有率居国内首位。
三、财务表现与竞争力解析
1. 盈利能力：毛利率领先，研发投入持续加码
2023年，公司实现总收入7.7亿元，同比增长32%；归母净利润1.2亿元，同比增长45%。综合毛利率达58.3%，较行业平均水平高8个百分点，主要得益于高附加值的工业纯化产品占比提升。期间费用率控制在28%，其中研发费用率达12%，远超国内同行。
截至2023年底，公司累计申请专利215项，其中发明专利142项，主导制定3项国家标准。核心团队方面，创始人黄学英博士为美国新泽西州立大学化学博士，曾任Merck实验室高级研究员，带领研发团队完成多项国家级重点研发计划。
2. 产能布局：双基地协同保障供应
公司现有苏州工业园（分析色谱）和扬州生产基地（工业纯化）两大产能中心。2023年，扬州基地二期项目投产，工业纯化填料年产能从5000升扩至2万升，满足国内生物药企业大规模生产需求。同时，公司计划在苏州建设全球研发中心，重点布局mRNA疫苗纯化、连续流色谱等前沿技术。
四、风险因素与应对策略
1. 客户集中度风险
2023年，前五大客户收入占比达58%，若主要客户采购量波动可能影响业绩。公司通过拓展中小客户群体、开发预装柱等标准化产品降低依赖，2023年中小客户收入同比增长40%。
2. 技术迭代风险
色谱材料行业技术更新快，若公司未能及时跟进连续流色谱、膜分离等新技术，可能丧失市场优势。公司每年投入超8000万元用于研发，并与中科院过程工程研究所建立联合实验室，强化技术储备。
3. 国际贸易摩擦风险
海外收入占比超30%，若关税政策变化或出口限制加强，可能影响利润。公司通过在德国、美国设立仓储中心，实现本地化配送，降低贸易壁垒影响。
五、未来展望与估值分析
1. 短期（1-3年）：工业纯化驱动高增长
随着国内生物药CDMO产能释放及公司客户渗透率提升，预计2024-2026年工业纯化业务收入CAGR达55%，带动整体营收突破15亿元。分析色谱业务通过高端产品迭代维持10%-15%增速，成为稳定现金流来源。
2. 中长期（3-5年）：全球化与平台化布局
公司计划通过并购海外色谱耗材企业，完善全球销售网络，目标2028年海外收入占比提升至50%。同时，布局细胞治疗纯化、合成生物学分离等新兴领域，打造多技术平台型企业。
3. 估值与投资建议
采用DCF模型测算，公司合理市值区间为85-100亿元，对应2024年PE 45-50倍。考虑到其在工业纯化领域的先发优势及国产替代逻辑，首次覆盖给予“增持”评级，目标价32元。
关键词：赛分科技、工业纯化、分析色谱、生物医药、色谱填料、国产替代、技术突破、客户拓展、财务分析、风险因素
简介：本文深入分析赛分科技（688758）作为国内色谱分离技术领军企业的业务布局与发展潜力。公司通过工业纯化业务的技术突破与规模放量实现高速增长，同时保持分析色谱全球市场的稳定地位。文章从行业背景、核心业务、财务表现、风险因素及未来展望等维度全面解析其竞争力，指出公司在生物医药领域国产替代进程中的关键角色，并给出估值与投资建议。
