国电电力(600795)：成本改善火电业绩持稳 三年分红规划保
一、公司概况与行业背景
国电电力发展股份有限公司（股票代码：600795）作为国家能源集团旗下核心电力上市公司，主营业务涵盖火电、水电、新能源发电及煤炭贸易等领域。截至2023年，公司控股装机容量超1亿千瓦，其中火电占比约70%，是保障国家能源安全的重要支柱企业。近年来，在“双碳”目标驱动下，电力行业加速向清洁低碳转型，火电企业面临成本波动、环保压力与新能源替代等多重挑战。国电电力通过优化燃料采购、提升机组效率及布局新能源业务，在行业变革中保持稳健经营。
二、火电业务：成本改善驱动业绩持稳
1. 燃料成本优化成效显著
火电业务盈利能力高度依赖煤炭价格。2021-2023年，国内煤炭市场经历“价高量紧”到“供需平衡”的转变，国电电力通过以下措施实现成本管控：
（1）长协煤覆盖比例提升：2023年公司长协煤采购量占比达85%，较2021年提高20个百分点，有效平滑市场煤价波动影响。
（2）运输成本优化：依托国家能源集团“煤电一体化”优势，通过铁路专用线及港口中转降低物流费用，2023年单位燃料运输成本同比下降8%。
（3）库存管理精细化：建立动态库存模型，结合市场预测调整存煤策略，2023年平均库存天数较行业平均水平低5天，减少资金占用。
数据显示，2023年公司火电板块度电燃料成本降至0.28元/千瓦时，较2021年下降0.05元/千瓦时，推动毛利率回升至12%。
2. 机组效率提升与灵活性改造
公司持续推进火电机组节能升级：
（1）超低排放改造：截至2023年底，全部燃煤机组完成超低排放改造，污染物排放浓度优于国家燃气机组标准。
（2）供热改造：通过热电联产改造提升综合能效，2023年供热面积突破5亿平方米，单位供热成本同比下降6%。
（3）灵活性改造：完成30%机组深度调峰能力改造，满足新能源大规模接入后的电网调峰需求，2023年获得调峰补偿收入12亿元。
3. 电价机制完善保障收益
2021年10月，国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，允许燃煤发电市场交易电价上下浮动范围扩大至20%。国电电力抓住机遇，2023年市场化电量占比达90%，平均上网电价同比上涨0.03元/千瓦时，有效对冲成本压力。
三、新能源业务：第二增长曲线加速形成
1. 装机规模快速扩张
公司制定“十四五”新能源发展目标，计划新增装机3000万千瓦。截至2023年底，风电、光伏装机容量分别达1200万千瓦和800万千瓦，较2020年增长200%和300%。2023年新能源发电量占比提升至15%，成为业绩增长新引擎。
2. 项目开发模式创新
（1）大基地项目：在甘肃、内蒙古等地获取多个千万千瓦级新能源基地开发权，通过“风光火储一体化”模式降低综合成本。
（2）分布式光伏：推进工商业屋顶光伏项目，2023年签约分布式项目容量超500MW，收益率较集中式项目高2-3个百分点。
（3）绿电交易：积极参与省间绿电交易，2023年完成绿电交易量20亿千瓦时，溢价收入达3亿元。
四、财务表现与分红规划：稳健经营回馈股东
1. 盈利能力持续改善
2021-2023年，公司营业收入从1682亿元增长至1850亿元，年复合增长率5%；归母净利润从-19亿元（受煤价高涨影响）回升至85亿元，2023年ROE达8.5%，较行业平均水平高2个百分点。
2. 资产负债率稳步下降
通过权益融资、资产证券化等方式优化资本结构，2023年末资产负债率降至65%，较2020年下降8个百分点，财务费用同比减少5亿元。
3. 三年分红规划增强投资者信心
公司制定《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》，承诺每年以现金方式分配的利润不低于当年可分配利润的50%，且每股派息不低于0.15元。2023年实际派息0.18元/股，股息率达4.5%（按收盘价计算），处于行业领先水平。
五、风险因素与应对策略
1. 煤炭价格波动风险
尽管长协煤比例提升，但市场煤价仍可能受供需失衡、国际能源价格联动等因素影响。公司通过套期保值工具、优化采购节奏等方式降低风险。
2. 新能源补贴退坡压力
2021年后新增风电、光伏项目进入平价时代，项目收益率面临挑战。公司通过技术创新（如大容量风机、高效光伏组件）和规模化开发维持收益水平。
3. 环保政策趋严
碳税、排污权交易等政策可能增加运营成本。公司已提前布局碳资产管理平台，2023年通过碳交易获得收益2亿元。
六、估值与投资建议
1. 相对估值法
截至2024年3月，公司PE（TTM）为12倍，低于火电行业平均15倍；PB为0.8倍，处于历史低位。考虑其新能源转型进展及分红承诺，估值具备修复空间。
2. 绝对估值法（DCF）
假设公司2024-2026年净利润复合增长率6%，永续增长率3%，折现率8%，测算每股内在价值为4.8元，较当前股价有20%上行空间。
3. 投资建议
维持“买入”评级。目标价5.2元，对应2024年14倍PE。建议关注煤价走势、新能源项目投产进度及分红实施情况。
关键词：国电电力、火电成本改善、新能源转型、三年分红规划、燃料长协、灵活性改造、绿电交易、估值修复
简介：本文深入分析国电电力（600795）在火电成本优化、新能源布局及股东回报方面的战略举措。通过燃料长协覆盖提升、机组效率改造及电价机制完善，公司火电业务盈利能力显著回升；新能源装机快速扩张形成第二增长极。同时，公司推出三年分红规划，承诺派息率不低于50%，增强投资者信心。面对煤炭价格波动、补贴退坡等风险，公司通过套期保值、技术创新等手段积极应对。估值分析显示，当前股价具备20%上行空间，维持“买入”评级。
