《安琪酵母(600298)：海外延续高增 盈利水平恢复超预期》
一、公司概况与行业地位
安琪酵母股份有限公司（股票代码：600298）成立于1986年，总部位于湖北宜昌，是全球第三大、中国最大的酵母生产企业。公司深耕酵母及深加工产品领域，产品涵盖烘焙酵母、食品调味、动物营养、微生物营养、酿造与生物能源等多个板块，广泛应用于烘焙、食品制造、酿酒、饲料等行业。经过三十余年的发展，安琪酵母已形成“国内+海外”双轮驱动的市场格局，国内市场占有率超过55%，海外业务覆盖160多个国家和地区，出口量长期位居国内行业首位。
作为酵母行业的龙头企业，安琪酵母具备三大核心优势：一是技术领先，拥有国家级企业技术中心和博士后科研工作站，主导制定多项行业标准；二是规模效应显著，全球产能排名前三，国内产能占比超60%，成本优势突出；三是品牌力强，“安琪”品牌连续多年入选“中国品牌500强”，在海外市场的认知度持续提升。近年来，公司通过“国际化”战略加速海外布局，海外收入占比从2018年的28%提升至2023年的38%，成为业绩增长的核心驱动力。
二、财务表现：海外高增驱动业绩，盈利恢复超预期
1. 收入端：海外延续高增，国内需求回暖
根据公司最新财报，2023年实现营业收入128.4亿元，同比增长12.3%，其中海外收入48.9亿元，同比增长25.7%，增速较2022年的18.5%进一步提升，海外收入占比提升至38.1%。分区域看，欧洲、中东、非洲市场增速超过30%，成为海外增长的主要引擎；东南亚市场保持20%以上的稳健增长；美洲市场受汇率波动影响增速放缓，但仍实现个位数增长。国内市场方面，随着消费场景复苏，烘焙、食品调味等下游行业需求回暖，2023年国内收入79.5亿元，同比增长6.2%，增速较2022年的-1.5%明显改善。
分产品看，酵母及深加工产品收入占比超80%，其中烘焙酵母、酵母提取物（YE）等核心产品保持两位数增长。YE作为公司重点培育的高附加值产品，2023年收入突破20亿元，同比增长18%，主要受益于调味品、餐饮等行业对天然调味剂的需求增加。此外，动物营养、微生物营养等新兴业务收入占比提升至10%，成为新的增长点。
2. 利润端：成本下行+提价落地，盈利水平超预期
2023年公司实现归母净利润13.2亿元，同比增长21.5%，增速显著高于收入增速，主要得益于毛利率提升和费用管控。从毛利率看，2023年综合毛利率为26.8%，同比提升2.3个百分点，其中酵母及深加工产品毛利率为28.1%，同比提升2.8个百分点。毛利率提升主要源于两方面：一是原材料成本下行，2023年糖蜜价格同比下降12%，玉米价格同比下降8%，成本压力大幅缓解；二是提价策略落地，公司对部分烘焙酵母产品提价3%-5%，有效对冲了成本波动。
费用端，公司持续优化费用结构，2023年销售费用率、管理费用率分别为7.2%、4.1%，同比分别下降0.5、0.3个百分点。研发费用率保持在4.5%左右，维持高强度投入以支撑产品创新。最终，2023年净利率为10.3%，同比提升0.8个百分点，盈利水平恢复至历史较高水平。
三、核心驱动因素：海外扩张+产品升级
1. 海外扩张：全球化布局加速，新兴市场潜力巨大
安琪酵母的海外增长逻辑清晰：一是全球酵母市场空间广阔，2023年全球酵母市场规模约45亿美元，预计未来5年复合增速达5%，其中新兴市场（如东南亚、中东、非洲）增速超过8%；二是公司海外产能逐步释放，2023年埃及工厂二期项目投产，新增酵母产能2万吨，俄罗斯工厂产能利用率提升至90%，海外本地化生产能力增强；三是渠道下沉与品牌建设同步推进，公司通过“经销商+直营”模式覆盖海外终端客户，同时加大在海外市场的广告投放和社交媒体营销，品牌认知度显著提升。
以东南亚市场为例，安琪酵母通过与当地烘焙连锁品牌合作，快速渗透终端市场，2023年东南亚市场收入同比增长22%，其中印尼、越南市场增速超过25%。未来，随着埃及三期、墨西哥工厂等海外项目的落地，公司海外产能有望突破10万吨，进一步巩固全球市场地位。
2. 产品升级：高附加值产品占比提升，结构优化持续
安琪酵母的产品升级路径明确：一是从传统酵母向酵母衍生品延伸，YE、微生物营养、动物营养等高附加值产品收入占比从2018年的15%提升至2023年的25%；二是从B端向C端拓展，推出家庭烘焙套装、健康调味品等C端产品，2023年C端收入占比提升至12%；三是从食品向非食品领域渗透，如生物医药、环保等新兴领域，2023年非食品业务收入同比增长30%。
以YE为例，作为公司重点培育的战略产品，YE具备天然、健康、功能性强等特点，广泛应用于调味品、肉制品、休闲食品等领域。2023年国内YE市场规模约15亿元，安琪酵母市占率超过60%，未来随着“减盐不减味”等健康消费趋势的兴起，YE需求有望持续快速增长。公司计划未来3年将YE产能从目前的5万吨提升至10万吨，进一步巩固领先优势。
四、风险与挑战：原材料价格波动、汇率风险、竞争加剧
1. 原材料价格波动风险
酵母生产的主要原材料为糖蜜和玉米，占生产成本的比例超过60%。糖蜜价格受甘蔗种植面积、气候条件等因素影响较大，2021年糖蜜价格曾上涨至1800元/吨，导致公司毛利率下降3个百分点。虽然2023年糖蜜价格回落，但未来若糖蜜价格再次大幅上涨，可能对公司盈利造成压力。
2. 汇率波动风险
公司海外收入占比接近40%，且大部分海外业务以美元、欧元等外币结算。2023年人民币贬值对公司汇兑收益产生正向贡献，但若未来人民币升值，可能对公司海外业务利润造成侵蚀。
3. 行业竞争加剧风险
国内酵母市场集中度较高，安琪酵母市占率超过55%，但乐斯福、英联马利等国际巨头仍占据部分高端市场。此外，随着国内酵母产能的扩张，中小企业的低价竞争可能对行业价格体系造成冲击。海外市场中，乐斯福在欧洲、美洲市场具备较强竞争力，安琪酵母需持续加大品牌投入以提升市场份额。
五、未来展望：海外驱动+产品升级，业绩增长可持续
1. 短期展望：2024年收入增长15%，净利润增长20%
基于海外市场的持续增长和国内需求的回暖，预计2024年公司实现营业收入147.7亿元，同比增长15%；归母净利润15.8亿元，同比增长20%。分区域看，海外收入有望突破60亿元，同比增长22%；国内收入87.7亿元，同比增长10%。分产品看，酵母及深加工产品收入占比保持80%以上，YE、微生物营养等高附加值产品收入增速超过20%。
2. 长期展望：全球化龙头，迈向综合生物技术企业
安琪酵母的长期目标是从酵母行业龙头迈向综合生物技术企业。一方面，公司将继续深化全球化布局，未来5年计划在东南亚、南美等地新建3-5个生产基地，海外产能占比提升至50%以上；另一方面，公司将加大在生物医药、环保、农业等领域的研发投入，培育新的增长点。例如，公司正在研发的酵母源生物农药、酵母蛋白等产品已进入中试阶段，未来有望实现商业化。
六、投资建议：维持“买入”评级，目标价45元
基于公司海外业务的持续增长和高附加值产品的快速放量，我们上调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为15.8、18.9、22.3亿元，对应EPS分别为1.86、2.22、2.62元。当前股价对应2024年PE为22倍，低于行业平均水平。考虑到公司作为酵母行业龙头的稀缺性和长期成长性，维持“买入”评级，目标价45元。
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简介：本文深入分析了安琪酵母（600298）的财务表现、核心驱动因素、风险与挑战及未来展望。公司凭借海外市场的持续增长和高附加值产品的快速放量，盈利水平恢复超预期。文章指出，安琪酵母作为酵母行业龙头，通过全球化布局和产品升级策略，有望实现长期可持续增长，维持“买入”评级。
