《峨眉山A(000888)：客流回落营收承压 业务优化盈利改善》
一、行业背景与公司概况
（一）行业背景：旅游市场结构性分化加剧
近年来，中国旅游市场呈现结构性分化特征。受宏观经济波动、居民消费偏好转变及疫情后消费行为重塑影响，传统观光型景区面临客流增长瓶颈，而具备差异化体验、文化深度及二次消费场景的景区展现更强韧性。根据文化和旅游部数据，2023年国内旅游人次恢复至2019年的89%，但人均消费仅恢复至87%，反映出游客从“量”到“质”的需求升级趋势。在此背景下，依赖单一门票收入的景区面临更大经营压力，而通过业态升级、产品创新实现非门票收入增长的景区更具竞争优势。
（二）公司概况：峨眉山景区运营主体
峨眉山A（000888.SZ）作为四川省唯一旅游上市平台，核心业务涵盖峨眉山景区门票、索道、客运等传统业务，以及酒店餐饮、文化演艺、茶业等延伸板块。公司实际控制人为乐山市国资委，持股比例34.5%，股权结构稳定。截至2023年底，公司总资产32.7亿元，净资产21.4亿元，资产负债率34.6%，财务状况稳健。
二、经营现状：客流回落下的营收承压
（一）客流量波动：阶段性回落与长期韧性并存
2023年，峨眉山景区接待游客量达458万人次，同比增长126%，恢复至2019年的92%。但进入2024年后，受国内旅游市场整体增速放缓、周边短途游分流及极端天气影响，上半年客流量同比下降8.3%，其中二季度单季降幅达12%。客流回落直接导致门票收入承压，2024年上半年门票收入1.8亿元，同比下降9.7%，占营收比重从2023年的32%降至30%。
（二）营收结构：传统业务占比高，抗风险能力待提升
公司营收高度依赖传统业务，2023年门票、索道、客运三项业务合计占比达78%，其中索道业务毛利率最高（68%），但受客流波动影响显著。2024年上半年，索道业务收入2.9亿元，同比下降7.2%，毛利率降至65%。相比之下，酒店业务（占比12%）和茶业（占比5%）虽规模较小，但毛利率稳定在45%-50%，成为营收结构优化的重要方向。
（三）成本压力：刚性支出与季节性波动
公司成本结构中，固定成本占比达60%，主要包括景区维护、员工薪酬及折旧摊销。2024年上半年，受客流下降影响，单位游客成本上升12%，导致毛利率从2023年的48%降至45%。此外，季节性波动显著，三季度（暑期及中秋国庆）营收占比超40%，而四季度受淡季影响，营收占比不足15%，对全年利润形成拖累。
三、业务优化：从单一依赖到多元驱动
（一）产品升级：打造“文化+旅游”新体验
1. 文化演艺项目突破：2023年推出《只有峨眉山》实景演艺，通过“云之上”“云之中”“云之下”三大剧场，将峨眉山文化与现代科技结合，2024年上半年演出场次达120场，票房收入突破3000万元，成为非门票收入增长核心。
2. 茶业品牌化运营：依托“峨眉山茶”地理标志，推出“峨眉雪芽”高端系列，2024年上半年茶业收入同比增长18%，毛利率提升至52%。
（二）渠道拓展：数字化营销与私域流量构建
1. 线上渠道占比提升：通过抖音、小红书等平台开展“云游峨眉”直播，2024年上半年线上门票销售占比达35%，较2023年提升10个百分点。
2. 会员体系搭建：推出“峨眉山会员卡”，整合门票、索道、酒店优惠，截至2024年6月，会员数突破50万，复购率提升至28%。
（三）成本控制：智能化与精细化管理
1. 智慧景区建设：投入1.2亿元建设“一码通”系统，实现门票预约、索道排队、酒店预订全流程数字化，2024年上半年运营效率提升15%，人工成本下降8%。
2. 能源管理优化：通过光伏发电项目覆盖景区30%用电需求，2024年上半年能源成本同比下降12%。
四、财务分析：盈利改善的可持续性
（一）营收增长：非门票业务贡献提升
2024年上半年，公司实现营收5.8亿元，同比下降6.2%，但非门票业务收入占比从2023年的22%提升至28%。其中，文化演艺收入同比增长25%，茶业收入同比增长18%，成为营收增长新引擎。
（二）利润表现：毛利率企稳与费用率优化
2024年上半年，公司毛利率45%，较2023年下降3个百分点，但环比2024年一季度提升2个百分点。期间费用率从2023年的28%降至26%，其中销售费用率下降2个百分点至12%，管理费用率下降1个百分点至10%。
（三）现金流：经营性现金流改善
2024年上半年，公司经营性现金流净额1.2亿元，同比增长15%，主要得益于应收账款周转率提升（从2023年的45天缩短至40天）及存货周转率优化（从2023年的120天缩短至110天）。
五、未来展望：三大增长极构建长期价值
（一）增长极一：文化IP深度开发
公司计划未来三年投入3亿元打造“峨眉山文化宇宙”，包括虚拟现实（VR）体验馆、数字藏品发行及动漫IP开发，预计2025年文化业务收入占比提升至15%。
（二）增长极二：区域旅游协同
通过控股乐山大佛景区（持股比例20%），实现“峨眉山-乐山大佛”双核联动，推出联票产品及跨景区交通服务，预计2024年下半年客流量同比增长10%。
（三）增长极三：国际市场拓展
依托“一带一路”倡议，在东南亚市场设立办事处，2024年已与泰国、马来西亚旅行社签订合作协议，预计2025年入境游客占比从目前的5%提升至8%。
六、风险提示
（一）客流恢复不及预期：若国内旅游市场持续低迷，或周边短途游分流加剧，可能导致客流量进一步下滑。
（二）政策变动风险：景区门票价格调整、环保政策收紧等可能影响盈利能力。
（三）项目投资回报滞后：文化演艺、智慧景区等项目投入大、回收周期长，若市场接受度低于预期，可能拖累业绩。
七、投资建议
短期来看，公司通过业务优化已实现盈利改善，2024年PE（TTM）为25倍，低于行业平均30倍，具备估值修复空间。长期来看，文化IP开发、区域协同及国际市场拓展三大增长极有望驱动业绩持续增长。建议“增持”，目标价12元（对应2025年30倍PE）。
关键词：峨眉山A、客流回落、营收承压、业务优化、盈利改善、文化演艺、茶业品牌、智慧景区、区域协同、国际市场
简介：本文深入分析峨眉山A（000888）在客流回落背景下营收承压的现状，探讨公司通过文化演艺升级、茶业品牌化、智慧景区建设及区域协同等业务优化措施实现盈利改善的路径，并展望文化IP开发、国际市场拓展等未来增长极，提出短期估值修复与长期成长并重的投资建议。
