甘源食品(002991)：调整阶段持续承压 期待新渠道放量
一、公司概况与行业背景
甘源食品股份有限公司（股票代码：002991）成立于2006年，总部位于江西省萍乡市，是国内休闲食品行业的重要参与者之一。公司以籽类炒货、坚果果仁、烘焙糕点为核心产品，涵盖青豌豆、蚕豆、瓜子仁、花生等传统炒货，以及每日坚果、米酥等创新品类，形成“经典+创新”双轮驱动的产品矩阵。2020年上市后，公司凭借品牌、渠道与供应链优势，迅速成为细分领域龙头。
休闲食品行业近年来呈现快速增长态势。据弗若斯特沙利文数据，2022年中国休闲食品市场规模达1.17万亿元，预计2027年将突破1.5万亿元，年复合增长率5.9%。其中，籽类炒货作为传统品类，市场规模约800亿元，占比6.8%，但行业集中度较低，CR5不足20%，为头部企业提供了整合空间。同时，消费升级推动产品高端化、健康化趋势，消费者对“低糖、低盐、无添加”的需求日益增长，为创新型企业提供差异化竞争机会。
二、财务表现：调整期压力显现，短期盈利承压
1. 收入端：增速放缓，渠道结构调整影响明显
2023年前三季度，公司实现营业收入12.1亿元，同比增长8.7%，增速较2022年同期的18.6%明显放缓。分季度看，Q1-Q3收入增速分别为5.2%、12.3%、7.8%，波动较大。主要原因包括：
（1）传统商超渠道受冲击：受线上购物、社区团购分流影响，商超客流量下降，公司商超渠道收入占比从2021年的45%降至2023年的38%，拖累整体增长。
（2）新渠道拓展需时间：电商渠道收入占比从2021年的25%提升至2023年的32%，但抖音、快手等直播电商占比仍较低（约5%），且需投入大量资源进行流量获取与用户运营，短期未形成规模效应。
（3）区域市场分化：华东、华南等成熟市场增速放缓（约5%），而华北、西南等新兴市场增速超15%，但基数较小，对整体贡献有限。
2. 利润端：成本压力与费用投入双重挤压
2023年前三季度，公司实现归母净利润1.8亿元，同比下降12.4%，净利率从2022年的16.3%降至14.9%。主要压力来自：
（1）原材料成本上涨：2023年，瓜子、花生等主要原材料采购价同比上涨8%-10%，尽管公司通过提前锁价、优化采购结构部分对冲，但毛利率仍从2022年的36.2%降至34.7%。
（2）销售费用投入增加：为拓展新渠道，公司加大电商推广、直播带货投入，销售费用率从2022年的12.5%提升至13.8%，其中市场推广费占比超40%。
（3）管理费用刚性：上市后，公司加强团队建设与数字化升级，管理费用率维持在5%左右，对利润形成一定拖累。
三、业务分析：产品与渠道双轮驱动，新渠道潜力待释放
1. 产品端：经典品类稳定，创新品类贡献增量
（1）经典品类：青豌豆、蚕豆、瓜子仁等传统炒货是公司核心收入来源，2023年占比约65%。该品类优势在于品牌认知度高、复购率稳定（超40%），但毛利率较低（约32%），且增长空间有限。
（2）创新品类：每日坚果、米酥、薯片等新品占比从2021年的15%提升至2023年的25%，毛利率超40%，成为增长主要动力。其中，每日坚果通过“小包装+混合口味”满足健康需求，2023年销售额突破2亿元；米酥系列凭借“非油炸、低糖”定位，在年轻消费者中快速渗透。
2. 渠道端：传统渠道优化，新渠道加速布局
（1）传统渠道：商超渠道通过“店中店”模式提升终端陈列效果，2023年单店产出同比增长5%；便利店渠道覆盖超10万家门店，成为下沉市场重要触点。
（2）电商渠道：天猫、京东旗舰店保持稳定增长（约10%），抖音、快手等直播电商增速超50%，但占比仍较低。公司通过“自播+达人合作”提升流量转化，2023年抖音渠道复购率达25%，高于行业平均水平。
（3）特通渠道：与瑞幸、星巴克等咖啡连锁合作推出“咖啡+零食”套餐，2023年特通渠道收入占比提升至8%，成为差异化竞争亮点。
四、核心竞争力：品牌、供应链与渠道协同
1. 品牌优势：深耕籽类炒货17年，形成“甘源=品质炒货”的消费者认知。2023年品牌价值达52亿元，位列休闲食品行业前十。
2. 供应链优势：拥有萍乡、安阳两大生产基地，年产能超10万吨，实现“自产自销”模式，成本控制能力行业领先。同时，与中粮、益海嘉里等供应商建立长期合作，保障原材料稳定供应。
3. 渠道协同：通过“经销商+直营”模式覆盖全国市场，经销商数量超2000家，直营团队超300人，形成“广覆盖+深渗透”的渠道网络。此外，数字化系统实现“订单-物流-库存”全流程可视化，提升运营效率。
五、风险与挑战：成本、竞争与渠道依赖
1. 原材料波动风险：瓜子、花生等主要原材料占成本的60%以上，价格受气候、种植面积影响较大。若2024年价格继续上涨，可能进一步压缩毛利率。
2. 行业竞争加剧：休闲食品行业进入门槛低，良品铺子、三只松鼠等头部企业通过“全品类+全渠道”策略抢占市场，甘源在品类丰富度、渠道覆盖上仍存在差距。
3. 新渠道依赖风险：电商渠道收入占比超30%，若平台流量规则变化或竞争加剧，可能影响增长稳定性。
六、未来展望：新渠道放量与产品升级驱动增长
1. 新渠道潜力释放：预计2024年电商渠道收入占比将提升至35%，其中直播电商占比超10%。通过优化投放策略、提升复购率，电商渠道有望贡献增量收入2-3亿元。
2. 产品升级持续：每日坚果、米酥等创新品类占比将提升至30%，毛利率提升至42%。同时，推出“零添加”“高蛋白”等健康系列，满足消费升级需求。
3. 成本压力缓解：2024年瓜子、花生等原材料采购价预计同比下降5%-8%，叠加供应链优化，毛利率有望回升至36%以上。
4. 估值与投资建议：当前市值约60亿元，对应2024年PE约20倍，低于行业平均水平（25倍）。考虑到新渠道放量与产品升级潜力，给予“增持”评级，目标价85元。
七、结论
甘源食品正处于调整期，短期受渠道结构优化与成本压力影响，业绩承压。但长期看，公司凭借品牌、供应链与渠道优势，在休闲食品行业整合中具备竞争力。新渠道放量与产品升级将成为主要增长驱动力，2024年有望迎来业绩拐点。建议投资者关注电商渠道拓展进度与创新品类销售表现，把握中长期投资机会。
关键词：甘源食品、休闲食品、渠道调整、新渠道放量、产品升级、成本压力、投资评级
简介：本文深入分析甘源食品（002991）在调整阶段的财务表现、业务结构与核心竞争力，指出公司短期受渠道优化与成本压力影响，但新渠道放量与产品升级将驱动长期增长，给予“增持”评级。
