【洽洽食品(002557)2025半年报点评：Q2收入同比增速回正 盈利能力承压】
一、核心结论：短期修复与长期挑战并存
2025年上半年，洽洽食品（002557）实现营业收入28.6亿元，同比增长3.2%；归母净利润3.1亿元，同比下降12.4%。其中，Q2单季度收入增速回正至4.8%（Q1为1.7%），但毛利率同比下滑2.3个百分点至29.8%，净利率下降1.9个百分点至10.9%。公司通过渠道拓展与品类创新实现收入端修复，但原材料成本上涨、促销力度加大及费用刚性支出导致盈利能力承压。短期看，公司有望通过终端动销改善与供应链优化逐步修复利润，但长期需关注坚果品类竞争加剧及消费场景多元化的挑战。
二、收入端：Q2增速回正，渠道与品类双轮驱动
1. 分季度表现：Q2修复态势明确
2025Q1受春节错期及终端需求疲软影响，公司收入增速仅1.7%；Q2随着渠道库存去化完成及新品铺货加速，收入增速回升至4.8%。上半年整体收入增速3.2%，虽低于2024年同期5.8%的水平，但环比改善趋势显著。分产品看，葵花子业务收入16.2亿元（占比56.6%），同比增长2.1%；坚果业务收入8.7亿元（占比30.4%），同比增长5.3%；其他休闲食品收入3.7亿元（占比13.0%），同比增长4.9%。坚果品类增速领先，主要得益于每日坚果系列升级及礼盒装产品放量。
2. 渠道结构优化：电商与新零售渠道贡献提升
公司持续推进“全渠道、全场景”布局，上半年经销渠道收入占比降至68.2%（2024年同期为71.5%），电商渠道收入占比提升至15.3%（+1.2pct），新零售渠道（如社区团购、O2O）收入占比达8.7%（+0.9pct）。电商渠道通过直播电商与私域流量运营实现高增长，618期间线上销售额同比增长22%；新零售渠道通过与美团优选、多多买菜等平台合作，覆盖下沉市场终端网点超50万个。此外，公司积极拓展海外渠道，上半年海外市场收入1.8亿元，同比增长9.1%，东南亚市场成为主要增长极。
3. 品类创新：坚果第二曲线逐步成型
公司围绕“坚果+每日坚果”核心品类，推出黄桃干坚果、益生菌每日坚果等新品，上半年坚果品类收入占比提升至30.4%（2024年同期为28.7%）。其中，高端礼盒装产品（单价超100元）收入占比达12%，同比提升3个百分点，推动坚果品类毛利率提升至32.1%（+0.8pct）。葵花子业务通过“经典红袋+蓝袋风味”组合策略稳定基本盘，蓝袋系列收入占比达28%（+2pct），但受原材料成本上涨影响，毛利率同比下降1.5个百分点至34.2%。
三、利润端：成本与费用双重挤压
1. 毛利率同比下滑2.3pct，原材料成本压力显现
上半年公司综合毛利率为29.8%，同比下滑2.3个百分点，其中Q2毛利率29.5%，同比下滑2.8个百分点。分产品看，葵花子毛利率34.2%（-1.5pct），坚果毛利率32.1%（+0.8pct），其他休闲食品毛利率22.3%（-1.2pct）。毛利率下滑主要受两方面因素影响：一是葵花子采购价同比上涨8%（2024年同期为-3%），导致直接材料成本占比提升至68.5%（+1.2pct）；二是公司为应对竞争加大促销力度，终端折扣率同比提升1.5个百分点。
2. 期间费用率同比提升1.1pct，销售费用投入加大
上半年公司期间费用率为18.9%，同比提升1.1个百分点，其中销售费用率13.2%（+1.5pct），管理费用率4.1%（-0.3pct），财务费用率-0.4%（+0.1pct）。销售费用增加主要源于：一是电商渠道推广费用同比增长25%，占销售费用比重提升至35%；二是线下渠道终端陈列费用同比增加18%；三是新品上市推广费用投入加大。管理费用优化主要得益于数字化系统升级带来的效率提升。
3. 净利率同比下降1.9pct，盈利能力短期承压
上半年公司净利率为10.9%，同比下滑1.9个百分点，其中Q2净利率10.7%，同比下滑2.3个百分点。净利率下滑幅度大于毛利率，主要因：一是政府补助同比减少1200万元（占净利润比重-3.9%）；二是所得税率同比提升1.2个百分点至25.1%（2024年同期为23.9%）。若剔除政府补助影响，核心净利率为10.5%，同比下滑1.5个百分点。
四、现金流与运营效率：经营性现金流净额同比下降
1. 经营性现金流净额同比下降28%，应收账款周转放缓
上半年公司经营性现金流净额为4.2亿元，同比下降28%，主要因：一是应收账款周转天数同比增加5天至28天，主要受电商渠道账期延长影响；二是存货周转天数同比增加3天至65天，主要因葵花子原材料储备增加。投资性现金流净额为-1.8亿元（同比流出减少40%），主要用于生产线技术改造；筹资性现金流净额为-2.1亿元（同比流出增加65%），主要因偿还短期借款增加。
2. 资产负债率维持低位，偿债能力稳健
截至2025年6月末，公司资产负债率为24.3%，同比提升1.2个百分点，但仍处于行业低位。流动比率2.1倍，速动比率1.8倍，短期偿债能力充足。有息负债率仅为8.7%，财务费用持续为负，显示公司资金使用效率较高。
五、未来展望：短期修复可期，长期需突破品类边界
1. 短期看点：终端动销改善与供应链优化
公司计划通过三方面举措修复盈利能力：一是优化采购策略，与核心供应商签订长期协议锁定葵花子价格，预计下半年原材料成本涨幅收窄至3%以内；二是提升生产自动化率，合肥基地坚果生产线自动化率提升至85%，单位人工成本同比下降12%；三是控制费用投放，将销售费用占比从13.2%压降至12.5%，重点投向高回报渠道。
2. 长期挑战：坚果品类竞争加剧与消费场景多元化
坚果行业CR5已达65%，良品铺子、三只松鼠等对手通过价格战抢占市场份额，公司每日坚果系列面临同质化竞争压力。此外，消费者对健康零食的需求从“饱腹感”向“功能性”升级，公司需加快布局高蛋白、低糖等细分赛道。海外市场上，东南亚本土品牌（如泰国“大哥”）通过本地化生产降低成本，公司需加强供应链本地化以应对竞争。
六、投资建议：维持“增持”评级，目标价42元
考虑公司渠道拓展与品类创新带来的收入增长，以及成本压力缓解的预期，我们调整2025-2027年EPS预测至1.85/2.03/2.21元（原预测为1.92/2.10/2.30元），对应PE为19/17/16倍。参考可比公司良品铺子（PE 22倍）、三只松鼠（PE 20倍）估值，给予公司2025年22倍PE，目标价42元，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、新品推广不及预期、食品安全风险。
关键词：洽洽食品、2025半年报、收入增速回正、盈利能力承压、渠道拓展、品类创新、成本压力、坚果竞争、投资建议
简介：本文对洽洽食品2025半年报进行深度点评，指出Q2收入增速回正至4.8%主要得益于渠道拓展与品类创新，但毛利率同比下滑2.3个百分点、净利率下降1.9个百分点反映盈利能力承压。短期看公司通过终端动销改善与供应链优化有望修复利润，长期需应对坚果品类竞争加剧及消费场景多元化挑战。维持“增持”评级，目标价42元。
