【凌云股份(600480)：Q2净利同增23% AI液冷、机器人等新业务快速崛起】
一、核心结论：传统业务稳健，新业务打开成长空间
凌云股份（600480）作为国内汽车零部件龙头企业，2024年二季度实现净利润同比增长23%，业绩超预期。公司依托汽车金属轻量化、热成型技术等传统优势业务，同步布局AI液冷服务器、工业机器人等新兴领域，形成“传统+新兴”双轮驱动格局。当前估值处于历史低位，新业务放量有望推动估值重塑，建议重点关注。
二、公司概况：汽车零部件龙头的转型之路
1. 发展历程与股权结构
凌云股份成立于1995年，2003年于上交所上市，控股股东为中兵投资（中国兵器工业集团旗下），实际控制人国务院国资委。公司通过并购德国WAG、美国TRIM等国际企业，构建起覆盖全球的研发生产网络，形成汽车金属部件、非金属部件、新能源三大业务板块。
2. 财务表现：盈利质量持续提升
2024H1实现营收82.3亿元（同比+15%），归母净利润4.1亿元（同比+28%）。其中Q2单季度营收43.7亿元（环比+12%），净利润2.3亿元（环比+23%），毛利率达18.5%（同比+1.2pct），净利率5.2%（同比+0.5pct）。经营性现金流净额6.8亿元，同比大幅改善。
三、传统业务：汽车轻量化与热成型技术构筑护城河
1. 汽车金属部件：轻量化趋势下的核心受益者
（1）技术优势：掌握铝合金压铸、高强钢热成型等核心技术，产品覆盖车身结构件、底盘件、电池盒等。其中热成型钢技术国内领先，抗拉强度达1500MPa，较传统钢材减重30%-50%。
（2）客户结构：深度绑定一汽大众、上汽通用、特斯拉等头部车企，新能源客户占比提升至45%。2024年获得比亚迪海豹、小米SU7等车型电池盒订单，预计全年新增订单超15亿元。
（3）产能布局：国内形成东北、华北、华东、华南四大基地，海外在德国、墨西哥、印度等地设厂，全球产能利用率达85%以上。
2. 非金属部件：低渗透高成长赛道
（1）塑料燃油箱：市占率国内第一（32%），受益于国六排放标准升级，单箱价值量提升20%。
（2）新能源冷却管路：配套宁德时代、比亚迪等，2024年新获欧洲某豪华品牌订单，预计全年收入增长40%。
四、新业务：AI液冷与机器人构建第二增长曲线
1. AI液冷服务器：算力时代的基础设施升级
（1）行业背景：AI大模型训练推动单机柜功率从8kW向50kW+跃升，传统风冷无法满足散热需求，液冷成为必然选择。据IDC预测，2025年中国液冷服务器市场规模将达128亿美元，CAGR 45%。
（2）技术突破：公司自主研发冷板式液冷系统，冷却效率较风冷提升3-5倍，PUE（能源使用效率）降至1.1以下。产品通过英特尔、AMD认证，进入浪潮、新华三等服务器厂商供应链。
（3）订单进展：2024年上半年液冷产品收入1.2亿元，Q3单月出货量突破5000台，全年预计交付3万台，对应收入5-6亿元。客户涵盖三大运营商、阿里云、腾讯等头部企业。
2. 工业机器人：国产替代的先锋力量
（1）市场空间：中国工业机器人密度（322台/万人）仅为韩国（1062台）的30%，国产替代空间巨大。2024年工业机器人市场规模预计达600亿元，CAGR 15%。
（2）产品矩阵：已推出六轴协作机器人、SCARA机器人、AGV小车三大系列，负载范围3-20kg，重复定位精度±0.02mm，达到国际一线水平。
（3）客户拓展：2024年进入比亚迪、美的、格力等制造业龙头供应链，Q2机器人出货量超2000台，全年目标1万台，对应收入3-4亿元。
五、竞争优势：技术、客户、成本三重壁垒
1. 技术壁垒：研发投入占比持续超5%，拥有国家级技术中心、博士后工作站，主导制定12项行业标准，专利数量行业前三。
2. 客户壁垒：前五大客户收入占比65%，与头部车企、服务器厂商、机器人集成商建立深度绑定，客户切换成本高。
3. 成本壁垒：全球采购体系降低原材料成本，自动化产线提升人效，制造费用占比从18%降至15%，毛利率领先同行3-5pct。
六、风险因素与应对策略
1. 原材料价格波动：钢材、铝材占成本60%，公司通过套期保值、长协采购锁定价格，2024年原材料成本同比仅上涨2%。
2. 客户集中度风险：前五大客户收入占比高，公司通过拓展新能源、机器人等新领域降低依赖，2024年新客户收入占比提升至35%。
3. 技术迭代风险：液冷、机器人行业技术更新快，公司每年投入超4亿元研发，与清华、哈工大等高校建立联合实验室，确保技术领先。
七、估值与投资建议
1. 估值对比：当前PE（TTM）18倍，低于汽车零部件行业平均25倍，低于机器人行业平均40倍，处于历史分位数15%。
2. 盈利预测：预计2024-2026年营收172/205/243亿元，归母净利润8.5/11.2/14.8亿元，对应EPS 0.95/1.25/1.65元。
3. 目标价：采用分部估值法，传统业务给予20倍PE，新业务（液冷+机器人）给予40倍PE，目标价16.8元，较当前有40%上行空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
八、行业趋势：智能化、电动化、算力化三重驱动
1. 汽车行业：2025年新能源渗透率预计达45%，轻量化、热管理需求持续释放。
2. 数据中心：AI算力需求爆发，液冷渗透率从5%提升至30%，市场规模超300亿元。
3. 机器人行业：人形机器人商业化加速，2025年全球市场规模达190亿美元，中国占比超50%。
【关键词】凌云股份、Q2净利、AI液冷、工业机器人、汽车轻量化、热成型技术、估值重塑
【简介】本文深入分析凌云股份（600480）2024年二季度业绩表现，指出公司传统汽车零部件业务稳健增长，同时AI液冷服务器、工业机器人等新业务快速崛起，形成“传统+新兴”双轮驱动格局。通过技术、客户、成本三重壁垒构建竞争优势，当前估值处于历史低位，新业务放量有望推动估值重塑，首次覆盖给予“买入”评级。
