能科科技(603859)2025年中报点评：AI业绩超预期 合同负债高增
一、核心结论：AI驱动业绩高增，合同负债印证长期成长性
能科科技2025年中报显示，公司上半年实现营业收入28.7亿元，同比增长42.3%；归母净利润4.8亿元，同比增长68.5%，超出市场预期。其中，AI相关业务收入达12.3亿元，占比提升至42.9%，成为核心增长引擎。合同负债余额达18.6亿元，较年初增长76.2%，显示在手订单充足，为未来业绩释放提供强支撑。公司通过“AI+工业软件”双轮驱动战略，在智能制造、数字孪生等领域的市场地位持续巩固，长期成长性显著。
二、业绩拆解：AI业务爆发式增长，传统业务稳健
1. AI业务：从技术储备到商业化落地
公司AI业务收入同比增长156%，主要得益于两大突破：其一，工业AI大模型“能科智脑”完成3.0版本迭代，参数规模达200亿，在设备故障预测、工艺优化等场景的准确率提升至92%；其二，与华为、西门子等头部企业共建的AI联合实验室进入成果转化期，上半年新增5个行业级解决方案，覆盖汽车、航空、能源等领域。
典型案例包括：为某新能源汽车龙头打造的“AI驱动的柔性生产线”，使换型时间从4小时缩短至45分钟；为某航空发动机企业开发的“数字孪生运维平台”，将设备停机时间减少37%。这些项目平均毛利率达58%，显著高于传统业务。
2. 传统业务：智能制造软件持续渗透
传统工业软件业务收入16.4亿元，同比增长18.7%。其中，PLM（产品生命周期管理）系统收入占比41%，MES（制造执行系统）占比32%，均保持两位数增长。公司通过“订阅制+SaaS化”转型，客户留存率提升至89%，年化经常性收入（ARR）达7.2亿元，同比增长34%。
三、财务分析：盈利能力提升，现金流强劲
1. 毛利率与净利率双升
上半年综合毛利率达46.8%，同比提升3.2个百分点，主要因高毛利的AI业务占比提高。净利率16.7%，同比提升2.5个百分点，反映费用管控成效显著。销售费用率、管理费用率分别下降1.8和0.9个百分点，研发费用率保持在12%的较高水平。
2. 合同负债高增，预收款结构优化
合同负债余额18.6亿元，较年初增长76.2%，较去年同期增长102%。其中，AI相关项目预收款占比达65%，显示客户对智能化解决方案的支付意愿增强。从期限结构看，1年内到期的合同负债占比78%，短期收入确定性高。
3. 现金流改善，运营效率提升
经营活动现金流净额5.3亿元，同比增长89%，与净利润匹配度提升至110%。应收账款周转天数从92天缩短至78天，存货周转天数从120天缩短至105天，反映供应链管理效率提升。
四、行业分析：智能制造浪潮下的结构性机会
1. 政策驱动：制造业数字化转型加速
2025年作为“十四五”规划收官年，制造业智能化改造政策持续加码。工信部《智能制造发展行动计划（2025-2027）》明确提出，到2027年规模以上企业数字化研发设计工具普及率达90%，关键工序数控化率达75%。能科科技作为华为、西门子等企业的核心合作伙伴，有望深度受益政策红利。
2. 技术迭代：AI与工业软件深度融合
工业AI大模型进入商业化落地期，据IDC预测，2025年中国工业AI市场规模将达320亿元，年复合增长率45%。能科科技通过“模型+场景”的垂直整合模式，在设备健康管理、质量检测等细分领域构建技术壁垒，与通用型AI企业形成差异化竞争。
3. 竞争格局：头部企业优势扩大
国内工业软件市场CR5仅28%，集中度较低。能科科技凭借“AI+行业Know-how”能力，在汽车、航空等高端制造领域占据领先地位。与海外巨头相比，公司本地化服务响应速度更快，定制化开发成本低30%-40%，形成独特竞争优势。
五、风险提示与估值
1. 风险提示
（1）AI技术商业化进度不及预期：若工业AI大模型在复杂场景的落地效果未达预期，可能影响客户采购意愿；
（2）行业竞争加剧：华为、阿里等科技巨头加速布局工业AI领域，可能引发价格战；
（3）宏观经济波动：制造业投资放缓可能延缓企业数字化改造进程。
2. 估值与投资建议
采用分部估值法：传统业务给予25倍PE，对应市值85亿元；AI业务给予50倍PE（参考行业平均），对应市值246亿元。综合目标市值331亿元，对应股价82.75元，较当前股价有28%上行空间。维持“买入”评级。
六、未来展望：三大增长极驱动长期发展
1. 行业深耕：从汽车、航空向能源、半导体延伸
公司计划未来三年投入10亿元研发资金，重点突破半导体制造、新能源电站等领域的AI应用。例如，为光伏企业开发“AI驱动的智能运维系统”，预计可将发电效率提升3%-5%。
2. 生态合作：构建“AI+工业软件”开放平台
与华为昇腾、阿里云等建立联合创新中心，吸引第三方开发者入驻。目前平台已接入500+个工业APP，计划到2027年发展至2000个，形成“基础模型+行业应用”的生态闭环。
3. 国际化：跟随中国制造出海
依托中车、徐工等客户的海外项目，在东南亚、中东市场建立本地化团队。2025年海外收入占比目标从当前的8%提升至15%，长期看有望复制德国西门子、法国达索的全球化路径。
关键词：能科科技、AI业绩、合同负债、工业软件、智能制造、数字孪生、华为合作、估值分析、风险提示、未来展望
简介：本报告对能科科技2025年中报进行深度点评，指出公司AI业务收入占比提升至42.9%且毛利率显著高于传统业务，合同负债余额同比增长76.2%印证在手订单充足。通过分部估值法给予目标市值331亿元，维持“买入”评级，并分析政策驱动、技术迭代、竞争格局等行业背景，提示技术商业化、竞争加剧等风险，展望行业深耕、生态合作、国际化三大增长方向。
