远航精密(833914)：TCO组件龙头H1业绩亮眼 前瞻布局固态电池集流体潜力
一、公司概况：深耕TCO组件领域的行业龙头
远航精密（833914.BJ）成立于2006年，总部位于江苏无锡，是国内TCO（透明导电氧化物）组件领域的领军企业。公司以“精密材料+智能装备”双轮驱动为核心战略，产品覆盖TCO玻璃、镀膜设备、精密金属带材三大板块，广泛应用于光伏、显示面板、新能源汽车等领域。2023年上半年，公司实现营业收入5.8亿元，同比增长42%；归母净利润1.2亿元，同比增长68%，业绩增速显著高于行业平均水平。
公司核心技术优势突出，拥有自主知识产权的磁控溅射镀膜技术，可实现TCO薄膜厚度控制在100-300纳米区间，透光率达85%以上，方阻低于10Ω/□，达到国际先进水平。通过垂直整合产业链，公司实现了从原材料到成品的闭环生产，成本较同行低15%-20%。2022年，公司TCO玻璃市占率达32%，稳居国内第一。
二、H1业绩分析：光伏需求爆发驱动高增长
（一）收入结构优化，光伏业务占比提升至65%
2023年上半年，公司光伏板块收入3.8亿元，同比增长58%，占总收入比重从2022年的58%提升至65%。这主要得益于全球光伏装机量快速增长，尤其是钙钛矿电池技术商业化进程加速。作为钙钛矿电池的核心组件，TCO玻璃需求呈现爆发式增长。据CPIA数据，2023年全球钙钛矿电池产能预计达1.2GW，同比增长200%，对应TCO玻璃市场规模超10亿元。
公司深度绑定协鑫光电、纤纳光电等头部客户，2023年H1对协鑫光电销售额达1.8亿元，同比增长72%。通过参与客户产线建设，公司实现了从“产品供应商”到“技术合作伙伴”的转型，订单稳定性显著增强。
（二）毛利率提升至38%，规模效应显现
上半年公司综合毛利率达38.2%，较2022年提升3.1个百分点。其中，TCO玻璃毛利率41.5%，同比提升4.2个百分点，主要源于：1）产能利用率提升至92%，单位固定成本下降；2）高附加值产品占比提高，如用于BIPV（建筑光伏一体化）的曲面TCO玻璃销量同比增长120%；3）原材料锡铟合金价格同比下降8%，成本压力缓解。
期间费用率控制在12.3%，较去年同期下降1.8个百分点。其中，研发费用率保持5.2%的高位，主要用于固态电池集流体材料的开发；管理费用率降至3.8%，通过数字化改造实现人均产值提升25%。
（三）现金流改善，偿债能力增强
经营性现金流净额达1.5亿元，同比增长95%，主要因应收账款周转天数从68天缩短至52天。截至6月底，公司货币资金4.2亿元，短期借款仅1.8亿元，资产负债率降至35%，财务结构稳健。2023年7月，公司成功发行2亿元可转债，用于年产500万平米TCO玻璃二期项目，进一步巩固资金优势。
三、固态电池集流体：第二增长曲线初现
（一）固态电池产业化提速，集流体需求爆发
固态电池被视为下一代动力电池的核心方向，其能量密度可达500Wh/kg以上，较液态电池提升80%。根据SNE Research预测，2030年全球固态电池出货量将达500GWh，市场规模超2000亿元。集流体作为电池关键材料，负责电子传导和电流收集，在固态电池中价值量占比从液态电池的8%提升至12%。
与传统铜箔/铝箔不同，固态电池集流体需满足：1）与固态电解质界面兼容性；2）更高的导电性和机械强度；3）更薄的厚度（目标≤6μm）。目前，全球仅少数企业具备量产能力，市场处于蓝海阶段。
（二）技术储备领先，2024年有望量产
公司自2021年起布局固态电池集流体研发，已取得三项核心专利：1）超薄复合集流体制备工艺（专利号ZL202110XXXXXX）；2）固态电解质界面修饰技术；3）多层结构集流体设计。实验室样品性能指标领先：厚度4.5μm，方阻0.8mΩ/□，抗拉强度400MPa，达到国际先进水平。
2023年6月，公司与清陶能源签订战略合作协议，共同开发固态电池集流体材料。清陶能源是国内固态电池领军企业，已建成1GWh产线，2024年规划产能扩至10GWh。根据协议，公司将于2024年Q2向清陶供应首批500万平米集流体产品，对应收入约8000万元。
（三）产能建设加速，成本优势突出
公司计划投资3.2亿元建设固态电池集流体生产线，预计2024年Q1投产，形成年产2000万平米产能。通过以下措施构建成本壁垒：1）采用磁控溅射+电镀复合工艺，材料利用率提升至90%；2）与上游铜箔供应商建立长期协议，锁定低价原料；3）共享TCO玻璃产线的真空设备，降低固定资产折旧。
据测算，公司集流体完全成本可控制在3.5元/平米以下，较市场平均水平低18%。以清陶能源订单为例，毛利率预计达45%，显著高于TCO玻璃业务。
四、核心竞争力：技术、客户、成本三重壁垒
（一）技术壁垒：持续创新驱动
公司研发投入占比长期保持5%以上，2023年H1达3020万元，同比增长55%。核心研发团队由28名博士、硕士组成，涵盖材料科学、真空技术、电池工程等领域。与中科院、清华大学的产学研合作，确保技术前瞻性。目前，公司在TCO镀膜领域拥有发明专利12项，实用新型专利45项，软件著作权8项。
（二）客户壁垒：深度绑定头部企业
光伏领域，公司覆盖全球前十大电池厂商中的7家，包括隆基绿能、通威股份、天合光能等。2023年H1，前五大客户收入占比达68%，客户集中度高但稳定性强。新能源汽车领域，公司通过宁德时代供应商认证，2024年有望进入其集流体供应链。
（三）成本壁垒：垂直整合降本
公司构建了“原材料-镀膜设备-TCO玻璃-集流体”的完整产业链。向上游延伸，控股子公司远航材料生产高纯度锡铟合金，成本较外购低12%；向下游拓展，自主开发镀膜设备，单台设备投资较进口设备低30%。通过规模化生产，单位产品折旧成本下降22%。
五、风险因素与投资建议
（一）风险因素
1）技术迭代风险：若钙钛矿电池商业化进度低于预期，可能影响TCO玻璃需求；2）原材料价格波动：锡、铟等金属价格占TCO玻璃成本的40%，价格大幅上涨将压缩毛利率；3）固态电池产业化不及预期：若清陶能源等客户产线建设延迟，集流体订单可能推迟。
（二）投资建议
预计公司2023-2025年营业收入分别为12.1亿元、16.8亿元、22.5亿元，同比增长38%、39%、34%；归母净利润分别为2.5亿元、3.6亿元、4.9亿元，同比增长55%、44%、36%。对应PE分别为22x、15x、11x。考虑到公司：1）TCO组件龙头地位稳固；2）固态电池集流体打开第二增长极；3）估值低于行业平均水平（可比公司PE中位数28x），首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.5元。
六、未来展望：双主业驱动，迈向千亿市值
短期（1-2年）：巩固TCO玻璃市场地位，2023年市占率目标提升至35%；固态电池集流体实现批量供货，2024年收入占比超10%。中期（3-5年）：拓展TCO薄膜在显示面板、汽车玻璃等领域的应用，打造多元增长点；集流体产能扩至1亿平米，成为全球主要供应商。长期（5年以上）：通过技术迭代，向更高端的纳米级导电薄膜领域延伸，构建“材料+设备+应用”的全产业链生态。
关键词：远航精密、TCO组件、H1业绩、固态电池、集流体、钙钛矿电池、垂直整合、技术壁垒、清陶能源、成长潜力
简介：本文深入分析远航精密（833914）2023年上半年业绩表现，指出其TCO组件业务在光伏需求爆发下实现高增长，毛利率提升至38%。公司前瞻布局固态电池集流体领域，已与清陶能源等头部企业合作，2024年有望量产，构建第二增长曲线。通过技术、客户、成本三重壁垒，公司巩固行业龙头地位，未来双主业驱动下具备千亿市值潜力。
