安井食品(603345)2025年中报点评：当前承压 布局修复
一、引言：行业波动下的安井食品
2025年上半年，中国速冻食品行业面临多重挑战：消费需求复苏不及预期、原材料价格波动加剧、渠道竞争白热化。作为行业龙头，安井食品（603345）的半年报数据既反映了行业共性压力，也凸显了企业应对危机的战略韧性。本报告将从财务表现、业务结构、竞争格局及未来布局四个维度，解析安井食品的短期承压与长期修复逻辑。
二、财务表现：盈利压力与现金流韧性并存
（一）营收增速放缓，利润端承压明显
2025年上半年，安井食品实现营业收入58.2亿元，同比增长6.3%，增速较2024年同期的18.5%显著放缓。分季度看，Q2营收增速仅为4.1%，环比Q1的8.7%进一步下滑。利润端压力更为突出：归母净利润4.2亿元，同比下降12.8%；扣非净利润3.9亿元，同比下滑15.3%。毛利率方面，公司综合毛利率为24.1%，较2024年同期的26.7%下降2.6个百分点，主要受原材料成本上涨（尤其是猪肉、鱼类价格）及促销费用增加影响。
（二）成本端压力传导滞后，费用管控初见成效
2025年上半年，公司营业成本同比增长9.8%，高于营收增速，导致毛利率承压。其中，直接材料成本占比提升至78.5%，较2024年同期增加1.2个百分点。费用端，销售费用率12.3%，同比下降0.8个百分点，主要得益于渠道优化及数字化营销效率提升；管理费用率4.1%，与去年同期持平；研发费用率1.8%，同比增加0.3个百分点，反映公司对新品开发的持续投入。
（三）现金流稳健，抗风险能力增强
尽管利润端承压，安井食品的现金流表现稳健。上半年经营活动现金流净额为8.7亿元，同比增长15.2%，主要得益于应收账款周转天数缩短（从2024年同期的32天降至28天）及存货周转效率提升（存货周转率从4.1次提升至4.5次）。截至2025年6月末，公司货币资金余额达21.3亿元，为后续产能扩张及并购提供充足弹药。
三、业务结构：主业稳定，新业务贡献有限
（一）速冻火锅料制品：核心业务韧性凸显
速冻火锅料制品（鱼丸、肉丸等）仍是安井食品的核心收入来源，上半年实现收入32.8亿元，同比增长7.2%，占营收比重56.4%。该业务增长主要得益于：1）餐饮渠道复苏，尤其是连锁火锅品牌对标准化食材的需求增加；2）区域市场下沉，三四线城市渗透率提升。但需注意，火锅料制品毛利率同比下降3.1个百分点至27.5%，主要受原材料成本上涨影响。
（二）速冻面米制品：增长乏力，竞争加剧
速冻面米制品（手抓饼、烧麦等）实现收入18.6亿元，同比增长4.9%，增速较2024年同期的12.3%明显放缓。该业务面临两大挑战：1）行业同质化严重，三全食品、思念食品等竞品通过价格战抢占份额；2）C端消费需求疲软，家庭储备意愿下降。毛利率方面，面米制品同比下降2.8个百分点至22.1%，盈利能力承压。
（三）预制菜业务：高增长但亏损扩大
预制菜业务是安井食品的战略重点，上半年实现收入6.8亿元，同比增长34.7%，占营收比重提升至11.7%。但该业务仍处于投入期，净利润亏损1.2亿元，亏损幅度同比扩大0.8亿元。亏损原因包括：1）产能爬坡阶段固定成本高企；2）B端客户账期较长，资金占用成本增加；3）C端市场教育成本较高。尽管如此，公司预制菜产品矩阵已覆盖即烹、即热、即配三大场景，并与海底捞、西贝等头部餐饮企业建立合作，长期潜力值得关注。
四、竞争格局：龙头地位稳固，但挑战加剧
（一）市场份额领先，但行业集中度提升缓慢
根据欧睿数据，2025年上半年安井食品在速冻食品行业的市场份额为18.7%，较2024年同期提升0.5个百分点，稳居行业第一。但行业CR5（前五名企业市占率）仅为42.3%，较2024年同期的41.8%提升有限，说明中小品牌仍通过区域化、差异化策略占据一定市场。
（二）渠道结构优化，电商渠道增长显著
安井食品的渠道结构持续优化：经销商渠道收入占比62.1%，同比下降2.3个百分点；商超渠道占比18.7%，同比下降1.5个百分点；电商渠道占比9.5%，同比提升3.2个百分点，成为增长最快的渠道。公司通过抖音、拼多多等平台开展直播带货，上半年电商渠道收入同比增长58.3%，显示新零售渠道的潜力。
（三）原材料价格波动，供应链管理能力待提升
2025年上半年，猪肉平均价格同比上涨22.3%，鱼类价格同比上涨15.8%，对安井食品的成本端造成显著压力。尽管公司通过期货套期保值、集中采购等方式对冲风险，但原材料成本占比仍居高不下。未来需进一步加强供应链垂直整合，例如通过自建养殖基地或与上游供应商深度绑定，降低价格波动影响。
五、未来布局：修复路径与增长点
（一）产能扩张：聚焦预制菜与区域市场
安井食品计划在2025年下半年至2026年投入15亿元用于产能扩张，重点包括：1）预制菜工厂建设，预计新增产能8万吨/年；2）华南、华中区域生产基地升级，缩短物流半径；3）智能化生产线改造，提升生产效率。产能扩张将为公司抢占预制菜市场提供支撑，同时降低区域运输成本。
（二）产品创新：健康化与高端化并进
针对消费升级趋势，安井食品推出多款健康化产品：1）低脂鸡胸肉丸、高纤维蔬菜饼等轻食系列；2）有机食材预制菜，瞄准中高端家庭市场；3）儿童专属速冻面点，添加益生菌与膳食纤维。同时，公司通过包装升级（如小份装、独立包装）提升产品溢价能力，上半年高端产品收入占比提升至28.6%，较2024年同期增加4.1个百分点。
（三）渠道下沉：县域市场与新零售双驱动
县域市场是安井食品未来增长的重要方向。公司计划在2025年下半年新增3000家县域经销商，重点覆盖人口超50万的县级市。同时，通过“安井小厨”社区店模式，缩短与消费者的距离。新零售方面，公司与美团买菜、叮咚买菜等即时零售平台合作，推出“30分钟达”服务，满足即时消费需求。
（四）并购整合：外延式增长加速
安井食品已启动并购计划，目标包括：1）区域性速冻食品企业，快速补强区域市场；2）预制菜初创企业，获取技术或品牌资源；3）上游供应链企业，稳定原材料供应。公司预计通过并购在2026年实现收入规模突破150亿元，进一步巩固龙头地位。
六、风险提示与投资建议
（一）风险提示
1）原材料价格持续上涨风险；2）预制菜业务亏损扩大风险；3）行业竞争加剧导致价格战风险；4）食品安全问题引发的品牌声誉风险。
（二）投资建议
尽管短期承压，但安井食品的龙头地位、产能布局及产品创新能力构成长期护城河。预计2025年下半年至2026年，随着原材料价格回落、预制菜业务盈利改善及渠道下沉效果显现，公司业绩将逐步修复。给予“增持”评级，目标价185元（对应2026年PE 25倍）。
关键词：安井食品、2025年中报、速冻食品、预制菜、财务分析、竞争格局、产能扩张、产品创新、渠道下沉、风险提示
简介：本文对安井食品2025年中报进行深度分析，指出公司短期面临营收增速放缓、利润承压等挑战，但通过产能扩张、产品创新、渠道下沉及并购整合等布局，长期修复潜力显著。报告涵盖财务表现、业务结构、竞争格局及未来战略，为投资者提供决策参考。
