华峰化学(002064)2025年半年报点评：25H1归母净利润9.83亿元 看好公司中长期稳健成长性
一、核心数据：业绩表现符合预期，盈利能力持续优化
华峰化学2025年上半年实现营业收入82.35亿元，同比增长12.6%；归母净利润9.83亿元，同比增长18.4%，业绩增速较2024年同期（15.2%）进一步提升。报告期内，公司毛利率提升至28.7%（2024年同期为26.3%），净利率达11.9%，均创近三年同期新高。分季度看，Q2单季度营收43.2亿元，环比增长10.8%；归母净利润5.2亿元，环比增长12.0%，显示出较强的季度增长韧性。
从成本端看，主要原材料己二酸、PTMEG价格同比分别下降8.2%和6.5%，而公司通过技术改造和规模效应，单位产品成本同比下降9.1%，成本降幅超过原料价格跌幅，形成显著的"成本-利润"剪刀差。期间费用率方面，销售费用率、管理费用率分别控制在2.1%和3.8%，财务费用因利息收入增加同比下降42%，整体运营效率持续提升。
二、业务结构：聚氨酯主业稳健，新材料业务贡献增量
1. 聚氨酯原液：行业龙头地位巩固
作为全球最大的聚氨酯鞋底原液供应商，公司上半年该业务实现营收38.6亿元，同比增长14.2%，占营收比重46.9%。下游运动鞋服行业需求回暖，特别是东南亚市场出口量同比增长22%，带动公司原液销量突破25万吨。技术层面，公司自主研发的"低温固化型聚氨酯原液"实现量产，客户包括耐克、阿迪达斯等国际品牌，产品附加值提升带动毛利率提高至31.5%（同比+2.8pct）。
2. 己二酸：周期底部彰显韧性
尽管己二酸行业仍处于产能过剩阶段，公司通过"以销定产"策略和长单锁定，实现销量18.7万吨，同比增长9.3%。报告期内，公司己二酸装置负荷率维持在92%以上，高于行业平均的78%，单位能耗同比下降8%。值得注意的是，公司己二酸出口量达6.2万吨，同比增长35%，海外市场份额提升至12%，有效对冲了国内价格波动风险。
3. 新材料业务：第二增长曲线初现
上半年，公司新材料板块（包括氨纶、TPU、尼龙66等）实现营收23.4亿元，同比增长21.7%，占营收比重提升至28.4%。其中，差异化氨纶产品销量同比增长34%，毛利率达25.6%，较普通氨纶高出8.2个百分点；TPU业务受益于新能源汽车轻量化需求，销量突破2万吨，同比增长45%。更值得关注的是，公司尼龙66项目已实现满产，产品质量达到国际一流水平，客户涵盖汽车安全气囊、工程塑料等领域。
三、行业分析：供需格局优化，龙头优势扩大
1. 聚氨酯行业：需求结构升级
全球聚氨酯市场规模预计2025年达780亿美元，CAGR为4.8%。中国作为最大消费国，需求占比超40%。结构上看，鞋材、汽车内饰等传统领域保持5%左右增长，而新能源电池隔膜、医用材料等新兴领域增速超15%。公司通过与巴斯夫、科思创等国际企业建立技术合作，提前布局高端市场，2025年高端产品占比已提升至35%。
2. 己二酸行业：集中度持续提升
受环保政策影响，国内己二酸产能从2020年的320万吨降至2025年的280万吨，CR5从62%提升至75%。华峰化学以80万吨产能稳居行业第一，市占率达28.6%。随着公司重庆基地40万吨/年己二酸扩建项目投产，规模优势将进一步扩大，单位投资成本较行业平均低18%。
3. 新材料赛道：国产替代加速
在"双碳"目标下，高性能纤维、工程塑料等新材料需求爆发。以氨纶为例，国内高端产品进口依赖度仍超40%，公司通过研发超细旦、耐氯型等差异化产品，已成功替代杜邦、晓星等进口品牌。TPU市场方面，公司开发的医用级TPU已通过FDA认证，有望打破国外垄断。
四、核心竞争力：技术驱动+产业链一体化
1. 研发实力行业领先
公司上半年研发投入4.1亿元，同比增长22.3%，占营收比重达5.0%。截至报告期末，累计拥有专利327项，其中发明专利156项。重点研发项目包括：生物基己二酸中试成功（碳足迹降低40%）、氨纶废丝回收技术（回收率达95%）、尼龙66连续聚合工艺（能耗降低30%）等，均处于行业前沿。
2. 纵向一体化优势
公司构建了"苯-己二酸-聚酯多元醇-聚氨酯原液"的完整产业链，重庆基地更实现了"煤-电-化"一体化布局。通过管道输送、热能联供等方式，单位产品综合成本较同行低12%-15%。特别是在原料价格波动时，一体化优势可平滑30%以上的成本波动。
3. 客户结构优质
公司前十大客户占比达65%，包括安踏、李宁等国内品牌，以及耐克、阿迪达斯等国际巨头。通过设立联合研发中心，公司深度参与客户产品开发，新产品导入周期缩短至3个月（行业平均6个月），客户粘性显著增强。
五、风险因素与应对策略
1. 原材料价格波动风险
苯、纯苯等原料占成本比重超60%，价格波动直接影响盈利能力。应对措施包括：与中石化、中石油签订长期供应协议（锁定70%用量）；利用期货市场进行套期保值；开发生物基原料替代（已建成5万吨/年生物基PA66中试装置）。
2. 行业产能过剩风险
预计2026年国内聚氨酯原液产能将达180万吨，而需求仅145万吨。公司通过以下方式化解：扩大东南亚等新兴市场出口（目标占比提升至30%）；开发医用、电子等高端领域（毛利率超40%）；实施"以销定产"柔性生产（库存周转率提升至8次/年）。
3. 环保政策收紧风险
随着"双碳"目标推进，化工行业面临更严格的排放标准。公司已投入12亿元进行环保改造，VOCs排放量较2020年下降65%，单位产品碳排放强度低于行业平均20%，完全符合欧盟REACH法规要求。
六、未来展望：三大增长极驱动长期发展
1. 产能扩张计划
公司规划到2027年将聚氨酯原液产能提升至80万吨（目前55万吨），己二酸产能扩大至120万吨（目前80万吨），并新建20万吨/年差别化氨纶项目。重庆三期项目预计2026年投产，达产后将新增营收35亿元。
2. 新材料布局
重点发展生物基材料、可降解塑料等绿色产品。已启动的10万吨/年生物基TPU项目，预计2027年投产，产品碳足迹较传统工艺降低50%。同时，与中科院合作开发二氧化碳制聚碳酸酯技术，有望开辟新的增长领域。
3. 国际化战略
计划在越南、印度尼西亚建设生产基地，利用当地低成本优势和关税政策，服务东南亚市场。2025年海外营收占比目标提升至25%（目前18%），并探索在欧洲设立研发中心，贴近国际客户需求。
七、投资建议：维持"买入"评级
基于公司2025年上半年业绩表现及未来增长预期，我们调整盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为20.1亿、23.8亿、27.6亿元，对应EPS为0.41、0.49、0.56元。当前股价对应PE分别为12.8倍、10.9倍、9.4倍，显著低于行业平均的18倍。考虑到公司作为聚氨酯行业龙头的竞争优势，以及新材料业务带来的估值提升，给予2026年15倍PE，对应目标价7.35元，维持"买入"评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、新建项目投产不及预期、国际贸易摩擦加剧。
关键词：华峰化学、半年报点评、聚氨酯、己二酸、新材料、业绩增长、产业链一体化、研发创新、中长期成长性
简介：本文对华峰化学2025年半年报进行深度点评，指出公司上半年归母净利润9.83亿元同比增长18.4%，毛利率净利率创近三年新高。业务结构上聚氨酯主业稳健，新材料业务贡献增量，行业供需格局优化下龙头优势扩大。公司凭借技术驱动和产业链一体化构建核心竞争力，未来通过产能扩张、新材料布局和国际化战略驱动长期发展，维持"买入"评级。
