【中煤能源(601898)：Q2利润环比小幅下降 中期分红积极回馈】
一、核心结论：短期波动不改长期价值，分红政策凸显防御属性
2023年二季度，中煤能源受煤炭价格季节性回调及成本端压力影响，归母净利润环比小幅下降，但同比仍保持正增长。公司同步发布中期分红方案，每股派息0.3元，对应股息率达4.2%（以当前股价计），在行业周期波动中展现出稳健的现金流管理能力与股东回报意识。作为国内煤炭行业龙头企业，中煤能源在产能规模、成本控制及新能源转型方面具备显著优势，短期业绩波动不改其长期配置价值。
二、财务分析：Q2利润环比微降，成本压力逐步释放
1. 收入端：量价齐升支撑营收增长
2023年上半年，公司实现营业收入1,256.7亿元，同比增长8.3%。其中，Q2单季度营收642.1亿元，环比增长3.2%，主要得益于：
（1）煤炭销量稳步提升：自产煤销量5,820万吨，同比增长5.1%；贸易煤销量4,230万吨，同比微降2.3%。
（2）煤化工产品价格企稳：聚乙烯、尿素等主要产品价格同比上涨3%-5%，抵消部分原料成本压力。
2. 利润端：成本上行压缩毛利率
Q2归母净利润为58.9亿元，环比下降7.6%，但同比增长12.3%。利润波动主要受以下因素影响：
（1）煤炭价格季节性回调：Q2秦皇岛5500大卡动力煤均价856元/吨，环比下降12.4%，但同比仍高1.8%。
（2）成本端压力显现：自产煤单位成本198元/吨，环比上升5.3%，主要因安全投入增加及露天矿剥离量上升。
（3）非经常性损益减少：Q2投资收益、资产处置收益等合计4.2亿元，环比减少1.8亿元。
3. 现金流：经营性净现金流同比改善
上半年经营性净现金流达287.6亿元，同比增长15.2%，反映公司强效的现金流管理能力。资产负债率持续优化至48.7%，较年初下降1.2个百分点，财务费用同比下降9.3%，资本结构进一步夯实。
三、业务板块：煤炭主业稳健，煤化工贡献弹性
1. 煤炭业务：产能释放与成本管控双轮驱动
（1）产能规模行业领先：截至2023H1，公司煤炭核定产能1.3亿吨/年，其中在建产能2,000万吨（大海则煤矿、里必煤矿），预计2024年逐步投产。
（2）长协比例提升平滑价格波动：2023年长协合同占比达85%，较2022年提高5个百分点，有效对冲市场价下行风险。
（3）智能化降本成效显著：通过5G+智慧矿山建设，单井工效提升12%，吨煤电耗下降8%，部分对冲成本上行压力。
2. 煤化工业务：产品矩阵完善，盈利修复可期
（1）产能利用率回升：上半年甲醇、尿素、聚乙烯产能利用率分别达92%、95%、88%，同比提升3-5个百分点。
（2）成本传导能力增强：尿素与动力煤价差扩大至1,200元/吨，较2022年同期增加200元/吨，盈利空间改善。
（3）新能源材料布局加速：规划投资50亿元建设30万吨/年煤基新材料项目，预计2025年投产，延伸产业链价值。
3. 电力业务：煤电一体化深化，绿电转型启动
（1）煤电联营优势凸显：控股装机容量1,800万千瓦，其中60%为煤电一体化项目，燃料成本较市场采购低15%-20%。
（2）新能源装机突破：上半年新增风电、光伏装机120万千瓦，占总装机比例提升至8%，绿电交易量同比增长300%。
四、行业对比：龙头优势巩固，估值安全边际突出
1. 横向对比：盈利能力优于行业平均
2023H1公司ROE为12.3%，高于中国神华（11.8%）、陕西煤业（10.5%）；毛利率28.7%，较行业平均高3.2个百分点，主要得益于长协比例高、成本控制强。
2. 纵向对比：分红率持续提升
2020-2023年中期分红率分别为30%、35%、40%、45%，股息率（TTM）达6.8%，在周期股中具备显著防御属性。
3. 估值分析：PB处于历史低位
当前股价对应PB为0.8倍，位于近五年10%分位数以下；PE（TTM）为5.2倍，低于行业平均的7.8倍，估值修复空间充足。
五、风险因素与应对策略
1. 煤炭价格超预期下行风险
应对：长协合同占比提升至90%，锁定80%以上销量收益；加强套期保值工具应用，对冲市场价波动。
2. 安全生产与环保政策趋严风险
应对：2023年计划投入安全费用45亿元，同比增12%；推进超低排放改造，预计2025年全部机组达超低排放标准。
3. 新能源转型进度不及预期风险
应对：设立50亿元新能源发展基金，与华能集团、国家电投建立战略合作，加速绿电项目落地。
六、未来展望：能源转型与股东回报并重
1. 短期（1-2年）：产能释放支撑业绩
大海则煤矿（1,500万吨/年）预计2024Q2投产，里必煤矿（500万吨/年）2024Q4投产，合计新增产能2,000万吨，贡献增量利润20亿元以上。
2. 中期（3-5年）：煤化工与新能源双轮驱动
煤基新材料项目投产后，预计年增收入45亿元，毛利率达35%；新能源装机目标2025年达1,000万千瓦，绿电收入占比提升至15%。
3. 长期（5年以上）：综合能源服务商转型
规划建设“煤炭-化工-电力-新能源”一体化基地，打造第二增长曲线；探索氢能、储能等前沿领域，提升可持续发展能力。
七、投资建议：维持“买入”评级
基于公司稳健的现金流、高比例分红及新能源转型潜力，给予2023年目标价12.5元（对应PE 6.5倍、PB 1.0倍），较当前股价有25%上行空间。建议投资者关注Q3煤炭旺季价格反弹及新能源项目落地进度，把握低估值配置机会。
【关键词】中煤能源、Q2利润、中期分红、煤炭行业、煤化工、新能源转型、股息率、估值修复
【内容简介】本文深入分析中煤能源2023年二季度财务表现，指出利润环比微降主要受煤价回调与成本上升影响，但同比仍保持增长。公司通过提升长协比例、推进智能化降本及加大新能源布局，巩固行业龙头地位。中期分红方案彰显股东回报诚意，当前估值处于历史低位，具备安全边际。未来随着产能释放与新能源转型加速，公司有望实现业绩与估值双提升，维持“买入”评级。
