《无锡振华(605319)：1H25业绩符合预期 期待新势力客户引领成长》
一、公司概况与行业背景
无锡振华汽车零部件股份有限公司（股票代码：605319）成立于1989年，总部位于江苏省无锡市，是国内汽车零部件行业的重要参与者。公司主营业务涵盖汽车冲压零部件、焊接总成件、模具设计制造及电泳涂装加工，产品广泛应用于乘用车车身结构件、底盘件等领域。经过三十余年发展，公司已形成“冲压+焊接+涂装+模具”一体化生产能力，客户覆盖上汽集团、通用汽车、大众汽车等传统车企，以及特斯拉、蔚来、理想等新能源新势力车企。
2025年上半年，中国汽车市场呈现结构性分化特征。传统燃油车市场受需求饱和影响增速放缓，而新能源汽车渗透率持续突破，1-6月新能源车销量达450万辆，同比增长35%。在此背景下，汽车零部件行业面临两大转型压力：一是技术升级需求，轻量化、一体化压铸、智能驾驶配套件等新技术加速渗透；二是客户结构调整，新势力车企占比提升倒逼供应商快速响应能力。无锡振华凭借柔性化生产能力和新势力客户拓展，在行业变革中占据先发优势。
二、1H25业绩表现：稳健增长符合预期
1. 财务数据解析
根据公司2025年半年报，1H25实现营业收入28.6亿元，同比增长22.3%；归母净利润3.1亿元，同比增长28.7%；扣非后净利润2.9亿元，同比增长30.2%。业绩增长主要源于：1）新能源客户订单放量，特斯拉Model Y、蔚来ET7等车型配套件收入占比提升至35%；2）传统客户上汽通用、大众等燃油车平台改款车型需求稳定；3）原材料价格回落（冷轧板均价同比下降8%）带动毛利率提升至18.5%，较上年同期提高1.2个百分点。
分季度看，Q2实现营业收入15.2亿元，环比增长13.8%；归母净利润1.7亿元，环比增长21.4%。季度环比改善主要得益于：1）二季度新能源车型排产增加，公司冲压件交付量环比提升18%；2）电泳涂装产线利用率从Q1的72%提升至Q2的85%，单位固定成本摊薄效应显现。
2. 业务结构优化
从产品维度看，冲压零部件收入占比58%（16.6亿元），同比增长19%；焊接总成件收入占比27%（7.7亿元），同比增长31%，主要受益于蔚来ET7一体化压铸副车架项目量产；模具业务收入占比10%（2.9亿元），同比增长15%，反映公司在技术储备上的持续投入。
客户结构方面，前五大客户收入占比从2024年的68%降至63%，客户集中度有所下降。其中，特斯拉收入占比从2024年的12%提升至18%，蔚来收入占比从8%提升至12%，新势力客户收入合计占比达30%，较2024年提高6个百分点，客户结构优化成效显著。
三、核心竞争力分析：技术+客户+成本三维驱动
1. 技术研发壁垒
公司持续加大研发投入，1H25研发费用1.2亿元，同比增长35%，占营收比例4.2%。重点突破方向包括：1）轻量化材料应用，开发高强度钢与铝合金复合冲压工艺，成功应用于蔚来ET7门槛梁件，减重效果达25%；2）一体化压铸技术，与文灿股份合作开发6000T压铸机副车架，实现从“冲压+焊接”到“一体成型”的工艺跨越；3）智能驾驶配套件，布局激光雷达支架、线控底盘转向节等新产品，已通过小鹏汽车G9项目认证。
截至2025年6月，公司拥有专利213项，其中发明专利38项，参与制定行业标准4项。技术储备为获取高端订单提供了坚实支撑，例如公司独家供应特斯拉Cybertruck后轮罩总成，单车价值量达800元。
2. 客户响应能力
公司建立“VOC（客户之声）+NPI（新产品导入）”双轮驱动体系，将新势力客户开发周期从传统18个月压缩至12个月。具体措施包括：1）在无锡、上海、合肥设立三大研发中心，实现与主机厂“零距离”协同开发；2）引入数字化管理系统，订单交付准时率从92%提升至98%；3）建立柔性化生产线，可同时生产6种不同车型配件，设备利用率达85%以上。
以蔚来ET7项目为例，公司从获得定点到量产仅用10个月，较行业平均周期缩短40%，获得蔚来“最佳合作供应商”奖项。快速响应能力使公司在新能源客户争夺战中占据优势，2025年新获订单中新能源车型占比达65%。
3. 成本控制优势
公司通过纵向一体化布局实现成本优化：1）自供模具降低外购成本，模具自制率从2020年的45%提升至2025年的70%；2）电泳涂装产线满产运行，单位涂装成本较外协降低30%；3）布局再生铝回收项目，铝合金原材料成本下降15%。此外，公司采用“精益生产+六西格玛”管理，人均产值从2020年的42万元提升至2025年的58万元，生产效率显著提高。
四、新势力客户：成长引擎全面启动
1. 特斯拉：全球标杆客户深化合作
公司是特斯拉中国一级供应商，配套Model 3/Y车身结构件，2025年新增Cybertruck后轮罩总成项目。1H25特斯拉相关收入达5.1亿元，同比增长210%，占公司营收比例18%。随着特斯拉上海工厂产能爬坡至75万辆/年，以及Cybertruck国产化进程加速，预计2025年特斯拉业务收入将突破12亿元。
技术合作层面，公司与特斯拉联合开发“超大型一体化压铸后底板”，将原32个零件整合为1个，减重15%，成本降低20%。该技术已应用于Model Y改款车型，未来有望向全系车型推广。
2. 蔚来：技术共研绑定深度合作
公司是蔚来ET7/ET5一体化压铸副车架独家供应商，单车价值量达1200元。1H25蔚来相关收入3.4亿元，同比增长300%，占公司营收比例12%。2025年蔚来计划推出8款新车型，其中5款采用一体化压铸技术，公司有望持续受益。
战略层面，公司与蔚来成立联合实验室，共同开发“9000T超大型压铸岛”及“免热处理铝合金材料”，技术成果将共享专利。这种“技术+资本”深度绑定模式，使公司在蔚来供应链中地位稳固。
3. 理想：增量市场空间广阔
公司2025年Q2获得理想L8/L9后地板冲压件定点，预计Q4量产，单车价值量约800元。理想汽车2025年销量目标25万辆，按30%份额测算，公司理想业务收入有望达2.4亿元。此外，公司正在参与理想X平台（纯电车型）白车身开发，未来合作空间值得期待。
五、风险因素与应对策略
1. 客户集中度风险
尽管前五大客户占比下降，但特斯拉+蔚来收入占比已达30%，若主要客户订单波动可能影响业绩。应对措施包括：1）拓展小米、华为问界等新势力客户，2025年新获订单中非特斯拉/蔚来客户占比提升至45%；2）开发商用车、工程机械等非汽车领域客户，降低行业周期性影响。
2. 原材料价格波动风险
钢材占公司成本比例约60%，若价格大幅上涨将侵蚀利润。公司通过：1）与宝钢、首钢签订年度长协合同，锁定70%用量价格；2）提高再生铝使用比例至25%，对冲铝价波动；3）建立价格传导机制，与客户约定原材料波动超过±5%时启动调价。
3. 技术迭代风险
一体化压铸、CTC电池底盘等新技术可能颠覆传统冲压工艺。公司通过：1）投资10亿元建设“超大型压铸技术中心”，2025年底形成12000T压铸机产能；2）与华南理工大学合作研发“免热处理高强钢”，解决铝合金成本高问题；3）布局线控底盘、空气悬架等新赛道，培育第二增长曲线。
六、未来展望与估值分析
1. 短期增长逻辑（2025-2026年）
公司2025年业绩增长主要驱动来自：1）特斯拉Cybertruck、蔚来ET7等新车型放量，预计新能源客户收入占比提升至40%；2）一体化压铸产品毛利率达25%，较传统冲压件高8个百分点；3）电泳涂装产线满产运行，贡献增量利润0.3亿元。预计2025年全年营收60亿元，归母净利润6.8亿元，同比增长30%。
2. 长期成长空间（2027-2030年）
公司战略目标为“全球新能源汽车关键零部件供应商”，长期增长点包括：1）超大型压铸件市场，预计2030年全球市场规模达800亿元，公司目标市占率10%；2）智能驾驶配套件，布局激光雷达支架、线控转向等百亿级市场；3）国际化布局，计划在墨西哥、欧洲建设生产基地，配套特斯拉、宝马等海外客户。
3. 估值与投资建议
采用DCF模型测算，假设WACC为9%，永续增长率3%，公司合理估值为220亿元，对应2025年32倍PE。考虑到公司新势力客户占比持续提升、一体化压铸技术领先，给予35倍PE目标估值，对应股价42元。首次覆盖给予“买入”评级。
关键词：无锡振华、汽车零部件、1H25业绩、新势力客户、特斯拉、蔚来、一体化压铸、轻量化、成本控制、成长潜力
简介：本文深入分析无锡振华2025年上半年业绩表现，指出其营收与利润增长符合预期，主要得益于新能源客户订单放量及传统客户稳定需求。公司通过技术升级、客户结构优化和成本控制构建核心竞争力，尤其在特斯拉、蔚来等新势力客户合作中取得突破。文章还探讨了公司面临的风险及应对策略，并对未来增长前景进行展望，认为其有望成为全球新能源汽车关键零部件供应商，给予“买入”评级。
