【城发环境(000885)中报点评：固废、水处理业务营收实现两位数增长 加快应收账款回款】
一、核心结论：业绩稳健增长，现金流改善显著
城发环境（000885）2023年半年报显示，公司实现营业收入32.56亿元，同比增长14.8%；归母净利润5.12亿元，同比增长12.3%。其中，固废处理业务收入18.7亿元（占比57.5%），水处理业务收入9.3亿元（占比28.6%），两大核心板块均实现两位数增长。值得关注的是，公司通过强化应收账款管理，经营性现金流净额同比大幅提升43%至7.8亿元，资金周转效率显著优化。本报告将从业务结构、财务表现、行业竞争力及未来展望四个维度展开深度分析。
二、业务结构分析：固废+水处理双轮驱动
（一）固废处理业务：量价齐升，技术优势凸显
1. 营收增长逻辑
报告期内，固废处理业务实现收入18.7亿元，同比增长16.2%，主要受益于两方面因素：其一，项目投运规模扩大，截至2023年6月末，公司运营的生活垃圾焚烧发电项目达12个，处理能力提升至1.8万吨/日，同比新增20%；其二，处理单价提升，受环保标准升级影响，部分地区垃圾处理费上调5%-8%，推动毛利率提升至42.3%（同比+1.5pct）。
2. 技术壁垒与成本管控
公司自主研发的“SNCR脱硝+半干法脱酸+活性炭吸附”组合工艺，使二噁英排放浓度稳定低于0.1ng-TEQ/m³（欧盟标准为0.1ng-TEQ/m³），技术优势助力其中标多个高端项目。同时，通过集中采购、优化炉排炉运行参数等措施，单吨垃圾发电量提升至380kWh，较行业平均水平高8%，有效摊薄单位成本。
（二）水处理业务：政策红利释放，市场空间广阔
1. 业绩增长驱动
水处理业务收入9.3亿元，同比增长14.5%，主要源于：其一，农村污水治理需求爆发，公司承接的河南省“百县千村”项目新增处理规模12万吨/日；其二，工业废水处理领域突破，与化工、造纸行业龙头签订长期运维合同，贡献增量收入2.1亿元。
2. 运营效率提升
通过数字化改造，公司水处理设施自动化率提升至85%，人工成本下降12%；同时，膜组件再生技术使更换周期延长至3年，维护费用降低20%。报告期内，水处理业务毛利率达38.7%，同比提升2.1pct。
（三）其他业务：供热与环保装备协同发展
供热业务实现收入2.8亿元，同比增长9.6%，主要受益于垃圾焚烧余热利用项目投运；环保装备制造收入1.7亿元，同比增长7.3%，其中，垃圾压缩车、渗滤液处理设备等核心产品市占率提升至15%。
三、财务表现深度解析：盈利能力与现金流双改善
（一）盈利质量优化
1. 毛利率与净利率
公司综合毛利率为40.1%，同比提升1.8pct，主要得益于高毛利固废业务占比提高及成本控制。净利率15.7%，与上年同期基本持平，反映费用管控有效（期间费用率14.2%，同比-0.5pct）。
2. ROE与ROIC
加权平均ROE为8.3%，同比提升0.6pct，主要源于资产周转率提高（0.28次→0.31次）；ROIC为7.1%，显示资本使用效率改善。
（二）现金流大幅改善
1. 经营性现金流
经营性现金流净额7.8亿元，同比增长43%，主要因应收账款回款加速（应收账款周转天数从180天缩短至150天）。公司通过建立客户信用评级体系、强化催收考核等措施，有效降低坏账风险。
2. 投资与筹资活动
投资活动现金流出12.3亿元，主要用于固废项目扩建；筹资活动现金流入8.6亿元，其中债券融资占比60%，融资成本降至4.2%，较上年下降0.8pct。
（三）资产负债结构健康
截至2023年6月末，公司资产负债率为58.7%，较年初下降2.1pct；流动比率1.35，速动比率1.12，短期偿债能力良好。有息负债中，长期借款占比75%，债务期限结构合理。
四、行业竞争力分析：区域龙头地位稳固
（一）政策支持与市场壁垒
作为河南省环保产业平台，公司深度参与“无废城市”建设，获得政府补贴1.2亿元。同时，垃圾焚烧发电项目特许经营权平均期限达30年，形成高准入门槛。
（二）技术储备与项目经验
公司累计获得环保技术专利127项，主导编制行业标准3项。在运营项目中，90%以上通过“AAA级生活垃圾焚烧厂”评定，品牌影响力显著。
（三）区域扩张与协同效应
依托河南市场，公司逐步向周边省份延伸，2023年上半年新签湖北、安徽项目订单5.8亿元。供热、环保装备等业务与主业形成协同，降低综合运营成本。
五、未来展望：三大增长极清晰
（一）固废处理：纵深发展与技术升级
计划到2025年将垃圾焚烧处理能力提升至2.5万吨/日，同时布局飞灰资源化、沼气发电等衍生业务，预计贡献增量收入5亿元。
（二）水处理：农村市场与工业领域双突破
农村污水治理项目储备规模达30万吨/日，工业废水处理向高浓度、难降解领域延伸，目标3年内市占率提升至20%。
（三）碳中和业务：新赛道布局
成立碳资产管理公司，开展CCER开发、绿证交易等业务，预计2024年实现碳交易收入0.8亿元。
六、风险提示
1. 政策变动风险：环保补贴退坡可能影响项目收益率；
2. 项目建设风险：工期延误或成本超支导致资本支出增加；
3. 市场竞争风险：行业集中度提升可能引发价格战。
七、投资建议
基于公司稳健的业绩增长、改善的现金流及清晰的战略路径，给予“增持”评级。预计2023-2025年EPS分别为0.85元、0.98元、1.12元，对应PE为12倍、10倍、9倍。目标价11.5元，较当前股价有15%上行空间。
【关键词】城发环境、中报点评、固废处理、水处理业务、营收增长、应收账款回款、现金流改善、技术优势、政策红利、碳中和业务
【内容简介】本文对城发环境（000885）2023年半年报进行深度解析，指出公司固废、水处理业务营收实现两位数增长，通过强化应收账款管理显著改善现金流。报告从业务结构、财务表现、行业竞争力及未来展望四个维度展开，强调公司技术优势、政策红利及碳中和业务布局，给出“增持”评级及目标价。
