《洛阳钼业(603993)：产量超预期 业绩再创历史新高》
一、公司概况与行业地位
洛阳钼业（603993.SH）作为全球领先的金属及矿业集团，业务覆盖铜、钴、钼、钨、铌、磷等多种金属及非金属资源，形成“矿产+贸易”双轮驱动的全球化布局。公司通过多次海外并购（如2016年收购刚果（金）TFM铜钴矿、2017年收购巴西铌磷业务），跻身全球钴资源龙头（占全球供应量约20%）、中国最大钼生产商及全球前五大钨生产商。其资源储备分布于刚果（金）、澳大利亚、巴西、中国等国家，具备显著的资源禀赋优势与成本竞争力。
2023年，公司提出“五年发展计划”，聚焦铜、钴、镍等新能源金属扩产，目标到2028年实现铜产量翻倍至80-100万吨，钴产量增至9-10万吨，进一步巩固其在全球新能源产业链中的核心地位。
二、2023年业绩核心亮点：产量与利润双突破
1. 产量超预期：核心金属量价齐升
2023年，洛阳钼业主要产品产量全面超越年初指引：
（1）铜产量达39.4万吨，同比+51%，超出年初指引上限（37万吨）6.5%；
（2）钴产量5.55万吨，同比+174%，大幅超越指引（4.5-5.4万吨）；
（3）钼、钨产量分别达1.56万吨、0.75万吨，维持全球领先地位；
（4）铌、磷产品产量同比稳定增长，巴西业务贡献稳定现金流。
产量增长主要得益于刚果（金）TFM混合矿项目（新增铜产能20万吨/年、钴产能1.7万吨/年）及KFM铜钴矿（一期达产，年产铜9-10万吨、钴3万吨）的顺利投产。两大项目合计贡献增量铜约25万吨、钴约4万吨，成为业绩增长的核心引擎。
2. 财务表现：营收与净利润创历史新高
2023年，公司实现营业收入1,898.7亿元，同比+7.2%；归母净利润82.5亿元，同比+36.0%，均创上市以来新高。分业务看：
（1）矿山板块：毛利率达44.3%，同比提升8.2个百分点，主要受铜钴价格高位运行及成本控制优化推动；
（2）贸易板块：IXM（埃珂森）实现净利润9.1亿元，同比+27%，依托全球供应链优势对冲价格波动风险。
现金流方面，经营性净现金流达210.3亿元，同比+45.6%，资产负债率降至53.2%，财务健康度显著提升。
三、驱动因素分析：资源、成本与市场共振
1. 资源端：全球布局强化垄断地位
洛阳钼业通过并购与自主勘探持续扩大资源储备：
（1）刚果（金）TFM矿区拥有铜资源量2,429万吨、钴资源量222万吨，KFM矿区铜资源量628万吨、钴资源量312万吨，两大矿区合计占全球钴资源量的25%以上；
（2）澳大利亚NPM铜金矿、巴西铌磷业务提供多元化收入支撑；
（3）中国三道庄钼钨矿与上房沟钼铁矿保障国内市场供应。
资源垄断性使其在铜钴价格上行周期中具备超额收益能力。
2. 成本端：技术升级与规模效应降本
公司通过以下措施实现成本领先：
（1）TFM混合矿项目采用“自然崩落法”采矿，单位铜现金成本降至1.8美元/磅以下，低于行业平均水平（2.2-2.5美元/磅）；
（2）KFM矿通过优化选矿流程，钴回收率提升至90%以上，单吨钴成本下降15%；
（3）巴西铌磷业务通过数字化改造，单位铌生产成本降低12%。
3. 市场端：新能源需求爆发与价格支撑
（1）铜：全球能源转型推动电网投资与电动车用铜量增长，2023年LME铜价均价8,828美元/吨，同比+2.3%；
（2）钴：动力电池高镍化趋势放缓，中镍三元电池对钴需求稳定，2023年MB钴价均价21.5美元/磅，同比-36%，但公司通过产量增长对冲价格下跌影响；
（3）铌、磷：巴西农业需求复苏带动磷肥价格反弹，铌铁用于特种钢生产的需求保持稳定。
四、未来展望：扩产计划与战略升级
1. 短期目标（2024-2025）：TFM与KFM产能爬坡
（1）TFM混合矿项目：2024年计划产铜35-40万吨、钴4-4.5万吨，2025年达产后产铜50万吨、钴5.4万吨；
（2）KFM二期项目：计划2025年投产，新增铜产能10万吨、钴1.5万吨；
（3）巴西铌磷业务：推进磷肥深加工项目，提升产品附加值。
2. 中长期战略（2026-2028）：新能源金属全产业链布局
（1）资源端：探索锂、镍等金属并购机会，完善新能源金属矩阵；
（2）加工端：与电池厂商合作建设前驱体、正极材料项目，向下游延伸；
（3）贸易端：依托IXM平台扩大金属套利与风险管理业务，提升全球定价权。
3. 风险与挑战
（1）铜钴价格波动：若2024年美联储降息不及预期，金属价格可能承压；
（2）地缘政治：刚果（金）新矿业法实施可能提高特许权使用费；
（3）ESG压力：海外项目需应对社区关系与碳排放监管。
五、估值与投资建议
1. 相对估值：PE与PB低于行业平均
截至2024年3月，洛阳钼业动态PE为12.5倍，PB为2.1倍，显著低于紫金矿业（18倍、3.5倍）与江西铜业（15倍、1.8倍），存在估值修复空间。
2. 绝对估值：DCF模型下目标价8.5-9.0元
假设2024-2026年铜价8,500美元/吨、钴价20美元/磅，WACC为9%，永续增长率3%，测算公司合理市值约1,800-1,900亿元，对应目标价8.5-9.0元。
3. 投资评级：买入
考虑公司产量增长确定性高、成本优势突出、新能源战略清晰，给予“买入”评级，6个月目标价9.0元，对应2024年15倍PE。
六、结论
洛阳钼业凭借TFM与KFM项目的成功投产，在2023年实现产量与业绩双突破，全球资源垄断地位进一步巩固。未来三年，随着铜钴产能持续释放及新能源产业链延伸，公司有望维持高增长态势。当前估值具备安全边际，建议长期配置。
关键词：洛阳钼业、铜钴产量、业绩增长、新能源金属、全球布局、成本优势、估值修复
简介：本文深入分析洛阳钼业2023年业绩超预期的原因，指出其铜钴产量大幅增长、成本控制优异及新能源需求驱动是核心逻辑。公司通过TFM与KFM项目扩产巩固全球资源地位，未来三年计划实现铜产量翻倍，战略向新能源全产业链延伸。当前估值低于行业平均，具备投资价值。
