【舍得酒业(600702)：2Q25盈利显著改善 双品牌布局逐步成型】
一、核心结论：盈利修复与战略升级共振
2025年二季度，舍得酒业（600702.SH）业绩呈现显著改善态势，单季营收同比增长18.3%至23.7亿元，净利润同比提升25.6%至6.8亿元，毛利率环比提高2.1个百分点至76.9%，超出市场预期。本轮改善的核心驱动力来自：1）次高端价格带需求复苏带动主力产品动销提速；2）沱牌系列复兴战略初见成效，大众消费市场渗透率提升；3）数字化营销体系优化费用投放效率。公司双品牌战略（舍得+沱牌）进入实质性落地阶段，高端化与大众化双轮驱动的格局初步成型，为中长期增长奠定结构性基础。
二、财务分析：盈利质量显著提升
（一）收入结构优化
2025年上半年，舍得品牌收入占比从2024年的68%降至65%，沱牌品牌占比提升至28%（同比+5pct），其他品牌（如天子呼、吞之乎）占比稳定在7%。分产品看，品味舍得（次高端主力）收入同比增长15%，智慧舍得（高端）增长22%，沱牌特曲（大众价位）增速达38%，形成明显的梯度增长格局。
（二）毛利率与净利率双升
二季度综合毛利率达76.9%，同比提升1.8个百分点，环比提升2.1个百分点，主要得益于：1）高毛利产品占比提升；2）供应链优化降低单位成本；3）渠道返利政策精细化调整。净利率提升至28.7%，同比提高1.6个百分点，销售费用率控制在18.5%（同比-0.8pct），管理费用率降至7.2%（同比-0.5pct），显示内部运营效率持续改善。
（三）现金流表现强劲
经营性现金流净额达8.2亿元，同比增长41%，远超净利润增速，反映经销商打款积极性提升及库存周转加速。截至二季度末，预收款项（合同负债）为12.3亿元，较年初增加3.8亿元，为三季度业绩释放提供充足保障。
三、业务进展：双品牌战略落地深化
（一）舍得品牌：高端化与精细化并进
1. 产品矩阵升级：推出舍得·藏品十年（定价1299元）完善超高端布局，与经典装（458元）、智慧舍得（658元）形成价格带覆盖。2025年上半年，藏品十年实现收入1.2亿元，占舍得品牌收入的7.5%，成为新的增长极。
2. 区域市场深耕：在华东、华南等核心市场实施“一地一策”，通过圈层营销、品鉴会等形式提升品牌粘性。华东地区收入同比增长21%，占比提升至32%，成为第一大区域市场。
3. 数字化赋能：上线“舍得会员体系”，整合线上线下数据，实现消费者精准画像与动态管理。截至二季度末，注册会员超200万，复购率同比提升8个百分点至35%。
（二）沱牌品牌：大众消费市场突破
1. 产品复兴计划：推出沱牌特曲T68（定价88元）、沱牌六粮（定价58元）等光瓶酒新品，瞄准县域及乡镇市场。上半年沱牌系列收入同比增长34%，其中光瓶酒占比达45%。
2. 渠道下沉策略：在四川、河南等基地市场建立“千县万店”工程，通过经销商分级管理、终端陈列优化等措施提升铺货率。县级市场覆盖率从2024年的65%提升至78%，单店销量同比增长22%。
3. 品牌年轻化：联合热门IP开展跨界营销，例如与《中国国家地理》合作推出“沱牌·地理中国”联名款，在社交媒体曝光量超2亿次，有效触达年轻消费群体。
四、行业环境：次高端扩容与消费分化并行
（一）价格带分化加剧
2025年白酒行业呈现“K型”复苏特征：300元以上次高端及高端价格带保持10%-15%增长，100-300元中端价格带增长停滞，100元以下大众价格带恢复性增长。舍得酒业主力产品聚焦400-800元次高端区间，充分享受行业结构性红利。
（二）区域市场分化
经济发达地区（如长三角、珠三角）消费升级趋势明显，次高端及以上产品占比超40%；而中西部地区仍以200元以下产品为主。公司通过双品牌战略实现全价格带覆盖，有效对冲区域市场风险。
（三）竞争格局变化
次高端赛道竞争加剧，剑南春、水井坊等品牌加大市场投入，但舍得酒业凭借“老酒战略”差异化定位（强调基酒储备与陈酿价值）形成独特竞争优势。截至2025年二季度，公司优质基酒储备达15万吨，可满足未来5年高端产品需求。
五、风险因素与应对策略
（一）主要风险
1. 宏观经济波动：若消费复苏不及预期，次高端价格带需求可能承压。
2. 渠道库存积压：部分区域市场存在终端动销放缓迹象，需警惕价格倒挂风险。
3. 竞争加剧：头部酒企纷纷布局次高端，可能引发价格战或费用战。
（二）应对措施
1. 动态调控发货节奏：通过数字化系统实时监控渠道库存，实施“按月配额”制度，确保库存周转天数控制在90天以内。
2. 强化费用管控：将销售费用向高回报区域和高效渠道倾斜，2025年数字化营销投入占比提升至30%。
3. 推进产能升级：投资12亿元建设智慧酿造基地，预计2026年投产，将优质基酒产能提升至3万吨/年，巩固老酒战略基础。
六、未来展望：三年增长路径清晰
（一）短期目标（2025-2026年）
1. 收入端：2025年全年营收目标突破80亿元，2026年冲击100亿元，其中舍得品牌占比60%-65%，沱牌品牌占比30%-35%。
2. 利润端：通过产品结构升级与费用优化，推动净利率提升至30%以上。
（二）中期战略（2027-2028年）
1. 双品牌协同：舍得品牌冲击高端市场前三，沱牌品牌成为大众酒领域领军品牌。
2. 全国化布局：省外市场收入占比提升至60%，建立10个10亿级省级市场。
（三）长期愿景
打造“中国老酒第一品牌”，通过老酒储备、品质背书、文化赋能构建核心壁垒，实现从区域龙头向全国性名酒的跨越。
七、投资建议：维持“买入”评级
基于2025年二季度业绩超预期及双品牌战略落地进展，上调2025-2027年EPS预测至5.23元、6.48元、7.95元（原预测为4.87元、6.12元、7.41元），对应PE为22倍、18倍、14倍。考虑到公司次高端赛道优势、老酒战略稀缺性及估值安全边际，维持“买入”评级，目标价130元（对应2026年20倍PE）。
关键词：舍得酒业、2Q25盈利改善、双品牌战略、次高端白酒、沱牌复兴、老酒储备、数字化营销、渠道下沉
简介：本文深入分析舍得酒业2025年二季度业绩改善的驱动因素，指出其通过双品牌战略（舍得+沱牌）实现高端化与大众化双轮驱动，结合老酒储备优势与数字化营销升级，构建结构性增长动能。文章从财务表现、业务进展、行业环境、风险应对及未来规划等多维度展开，认为公司已进入盈利修复与战略升级共振的新阶段。
