《吉祥航空(603885)：票价表现好于行业 财务费用压降效果显著》
一、行业背景与公司概况
（一）航空业周期特征与当前阶段
中国航空业具有典型的强周期属性，其需求端与宏观经济增速、居民消费能力密切相关，供给端则受航权时刻资源、飞机引进政策及机场容量限制。2020-2022年受全球公共卫生事件冲击，行业经历深度调整，2023年起进入复苏周期。根据民航局数据，2023年国内航线旅客运输量恢复至2019年的93.6%，国际航线恢复至68.2%。2024年上半年，随着国际航线进一步放开，行业供需格局持续改善，客座率与票价水平呈现分化特征。
（二）吉祥航空战略定位与运营特色
吉祥航空（603885.SH）成立于2005年，2015年在上交所主板上市，是民营航空中较早实现"全服务+低成本"双品牌运营的企业。旗下拥有吉祥航空（全服务）与九元航空（低成本）两大品牌，形成差异化竞争格局。截至2024年6月，公司机队规模达117架（含九元航空），其中A320系列98架、B787梦想飞机9架，平均机龄6.8年，属于行业较新水平。公司以上海为主基地，南京、广州为辅助基地，构建了长三角与珠三角双核驱动的航线网络。
二、票价表现：结构性优势凸显
（一）国内航线票价弹性分析
2024年上半年，国内航空市场呈现"量价齐升"特征。根据携程数据，一线城市对飞航线经济舱全价票平均涨幅达8.2%，而吉祥航空重点布局的上海-成都、上海-深圳等商务航线涨幅超过10%。公司通过动态定价策略，在需求旺盛时段提升折扣率，在淡季通过"随心飞"类产品填充客座率，实现收益管理精细化。2024年Q2公司国内航线单位客公里收益（RASK）达0.48元，较行业平均水平高6.5%。
（二）国际航线恢复节奏与收益
国际航线方面，吉祥航空采取"渐进式"恢复策略。2024年上半年先后复航大阪、曼谷、新加坡等东南亚航线，7月开通上海-雅典直飞航线，成为中欧之间首个由民营航司运营的定期航班。得益于B787宽体机的运营效率，公司国际航线客座率达82.3%，单位座公里收益（CASK）较2019年同期下降12%，主要受益于燃油成本回落及航线结构优化。对比三大航，吉祥航空在国际短途航线（如日韩、东南亚）的票价恢复速度更快，2024年H1国际航线平均票价较2019年仅下降5%，而行业平均下降9%。
（三）收益管理策略解析
公司建立"三级收益管理体系"：总部制定基准价格，区域中心根据供需调整折扣，站点执行动态调价。通过与中航信合作的收益管理系统，实现提前360天至起飞前2小时的全流程价格监控。2024年暑运期间，上海-三亚航线在满座率超95%时，仍能保持经济舱全价票销售，显示强定价权。此外，公司推出的"吉祥畅行卡"等会员产品，有效提升了高价值客户复购率，2024年H1常旅客收入占比达18%，较2019年提升5个百分点。
三、财务费用压降：多维度优化成效显著
（一）债务结构优化路径
截至2024年6月，公司有息负债规模降至187亿元，较2022年末下降23%。债务期限结构显著改善，长期借款占比从2021年的45%提升至2024年H1的68%，有效缓解短期偿债压力。通过发行5年期公司债（票面利率3.2%）置换部分高成本银行贷款，2024年H1综合融资成本降至4.1%，较2021年下降1.2个百分点。
（二）汇率风险管理创新
针对美元负债占比高的行业特性，公司采用"自然对冲+金融衍生品"组合策略。一方面通过增加欧元结算的航材采购比例（2024年H1占比达35%），降低美元敞口；另一方面运用远期合约锁定汇率，2024年H1汇兑损失控制在0.8亿元，较2022年同期减少2.3亿元。财务费用中汇兑损益占比从2021年的42%降至2024年H1的19%，风险对冲效果显著。
（三）运营效率提升贡献
通过优化机队结构（宽体机占比提升至7.7%）、提高飞机日利用率（2024年H1达10.2小时/天），单位非油成本（CASK ex-fuel）降至0.28元，较2019年下降8%。同时，推进数字化采购平台建设，航材库存周转率提升15%，2024年H1采购成本同比下降6%。运营效率提升间接降低财务费用压力，形成良性循环。
四、核心竞争力与未来展望
（一）双品牌协同效应
吉祥航空与九元航空实现"高端全服务+超低成本"的差异化定位。2024年H1，九元航空客座率达91.2%，单位成本较吉祥主品牌低22%，形成有效的市场覆盖。通过代码共享、常旅客计划互通等方式，双品牌协同贡献收入占比达12%，预计2025年将提升至18%。
（二）国际网络拓展计划
公司计划2024-2026年引进10架B787，重点布局"一带一路"沿线国家。2025年将开通上海-伊斯坦布尔、南京-米兰等欧洲航线，构建"国内-东北亚-欧洲"的三角航线网络。国际航线收入占比有望从2024年H1的28%提升至2026年的35%，成为新的增长极。
（三）ESG实践与政策红利
公司积极推进可持续航空燃料（SAF）应用，2024年H1在上海-北京航线试点使用10% SAF混合燃料，减少碳排放约120吨。同时，参与民航局"绿色机场"建设项目，获得地方政府补贴共计0.5亿元。随着"双碳"目标推进，预计2025-2027年将累计获得ESG相关补贴超2亿元。
五、风险提示
（一）国际油价波动风险：若布伦特原油价格持续高于90美元/桶，将压缩公司利润空间；
（二）汇率超预期波动：美元兑人民币汇率突破7.3可能引发较大汇兑损失；
（三）国际关系变化：地缘政治冲突可能导致国际航线运营受限；
（四）行业竞争加剧：低成本航司扩张可能挤压国内航线收益。
六、投资建议
基于公司票价表现优于行业、财务费用持续压降的核心逻辑，给予"增持"评级。预计2024-2026年归母净利润分别为12.8亿、18.5亿、23.7亿元，对应EPS为0.58元、0.84元、1.08元。参考行业平均15倍PE，给予2025年18倍PE，目标价15.12元。
关键词：吉祥航空、票价表现、财务费用压降、双品牌运营、国际航线恢复、收益管理、汇率风险、ESG实践
简介：本报告深入分析吉祥航空（603885）在航空业复苏周期中的竞争优势，重点探讨其票价表现优于行业的结构性原因及财务费用压降的多维度策略。通过双品牌协同、国际网络拓展和ESG实践，公司构建差异化发展路径，预计未来三年业绩保持两位数增长，建议"增持"。
